Las nóminas no agrícolas de agosto aumentaron en 162.000, muy por encima de lo esperado. Según la lógica tradicional de trading, esto debería elevar la probabilidad de una subida de tipos en septiembre, impulsar al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y perjudicar a las acciones tecnológicas de alta valoración.
Pero el mercado no se movió así. Las acciones estadounidenses se estabilizaron rápidamente y, en cambio, los semiconductores mostraron claramente mayor fortaleza.
Creo que aquí hay dos razones.
Primero, el mercado empezó a distinguir entre “economía fuerte” y “tipos altos”.
Este dato de nóminas no agrícolas le dijo al mercado que la economía de EE. UU. no se está encaminando rápidamente hacia una recesión. Para los semiconductores, especialmente la cadena de IA, la demanda, el CapEx y el crecimiento de beneficios siguen siendo muy fuertes. Mientras los tipos de largo plazo no sigan fuera de control, un empleo sólido por sí mismo no es algo negativo.
En el último tiempo, lo que el mercado realmente temía era esto: que la economía se debilitara, mientras la inflación y los rendimientos de los bonos largos siguieran siendo altos.
Ahora, al menos en lo relativo al empleo, no ha empeorado.
En segundo lugar, las declaraciones de Trump de hoy le añaden una variable más a la política monetaria.
Su lógica es muy directa: si la economía y el crédito de Estados Unidos son tan fuertes, entonces debería tener tipos de interés más bajos. Incluso dijo que, si los tipos no bajan, se puede reducir o incluso detener el superávit comercial de Estados Unidos con los países con los que mantiene un superávit de comercio de bienes a largo plazo.
En realidad, esto no es el típico “tono dovish” en el sentido tradicional.
Porque si la economía está muy fuerte, la inflación sigue alrededor del 3%, y aun así, mediante presión política, se impulsa una reducción de tipos, el tipo de corto plazo podría bajar, pero el tramo largo quizá no baje al mismo ritmo. El mercado, en cambio, podría exigir una prima de inflación más alta y una prima por plazo mayor.
Además, restringir el comercio en sí mismo también puede elevar los costos de importación, lo cual no es favorable para la inflación.
Así que lo más importante de cara a ahora no es tanto si “en septiembre se suben o no 25 pb”, sino ver cómo se mueven los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 y 30 años.
Si el CPI sigue mejorando, el Fed finalmente mantendrá la postura, y si el 10Y puede estabilizarse alrededor del 4,8% o incluso retroceder, entonces es bastante fácil entender la fortaleza de hoy en semiconductores: el crecimiento de las ganancias de la IA vuelve a imponerse sobre la perturbación de los tipos.
Pero si más adelante se convierte en:
Empleo fuerte + inflación algo alta + la credibilidad del Fed afectada por la presión política + el 1OY vuelve a empujar hacia el 4,9% a 5%
La presión de valoración de las acciones tecnológicas volverá.
Por eso, la señal que dio esta noche el mercado fue bastante clara:
En este momento, el mercado prefiere negociar la fortaleza de la economía estadounidense y las ganancias de la IA que todavía se mantienen fuertes, en lugar de simplemente apostar por una única subida de tipos.
Si los semiconductores pueden seguir siendo fuertes o no, de ahora en adelante dependerá de la evolución del CPI y de los tipos del tramo largo.
