El proceso de monetización de Bitcoin también sigue una trayectoria similar. En esta analogía, el material que soporta una presión constante es el sistema de crédito en dólares.
La primera fase es el descubrimiento. Los rendimientos y la volatilidad son extremadamente altos; los grandes fondos no pueden asignar a Bitcoin y, además, es difícil obtener financiación si se usa como garantía.
La segunda fase es la madurez. Los rendimientos y la volatilidad se estrechan en sincronía; las ganancias ajustadas por riesgo de Bitcoin mejoran, los inversores pueden ampliar el tamaño de sus asignaciones y, gradualmente, se convierte también en una garantía más atractiva.
La tercera fase es la monetización impulsada por el sistema financiero. Las órdenes de compra impulsadas por fondos propios y por el crédito comienzan a entrar en el mercado de Bitcoin a gran escala; a continuación se pone en marcha un ciclo de retroalimentación autorreforzado, el repunte de precios se acelera de nuevo y se rompe hacia arriba la trayectoria de la ley de potencia.
La mayoría ve la segunda fase y piensa que la disminución de la rentabilidad continuará para siempre. Pero, en mi opinión, la segunda fase justamente crea las condiciones para la tercera. A medida que Bitcoin madura, baja la volatilidad, mejora el rendimiento ajustado por riesgo, y aumenta la calidad del colateral; el capital existente puede asignar Bitcoin con mayor facilidad y comprarlo mediante financiación con crédito también se vuelve más factible.
La caída de la volatilidad está reconfigurando los atributos de activo de Bitcoin
La volatilidad de Bitcoin ya ha disminuido de forma significativa.
En marzo de 2014, la volatilidad realizada a un año de Bitcoin llegó a acercarse al 147%. A la fecha de publicación del texto original, los datos de Perplexity Finance muestran que esta cifra ha bajado hasta alrededor del 44%. Fidelity también señaló recientemente que la volatilidad actual de Bitcoin está por debajo del nivel de 98,5% de los días de negociación de su historial.
Mientras el rendimiento a largo plazo siga siendo destacado, la volatilidad de Bitcoin continúa disminuyendo y el ratio de Sharpe también sube. Esto significa que Bitcoin no necesita depender de crédito nuevo: solo con la mejora de sus características de rendimiento-riesgo puede atraer más capital. Ya se vieron señales similares de 2016 a inicios de 2017: la volatilidad se estrechó significativamente y las sólidas actuaciones empezaron a atraer más capital hacia dentro.
La volatilidad también parece funcionar como un “impuesto oculto” sobre la escala de las posiciones. Para inversores con presupuesto de riesgo fijo, si la volatilidad de Bitcoin se reduce a la mitad, en teoría pueden ampliar el tamaño de su posición al doble sin aumentar su contribución al riesgo de la cartera. Por lo tanto, incluso sin crear ningún crédito nuevo, la propia caída de la volatilidad amplía el espacio para asignar capital existente a Bitcoin.
Los máximos retrocesos históricos también indican el mismo problema. En las tres rondas anteriores de principales mercados bajistas de Bitcoin, los máximos retrocesos fueron de aproximadamente 85%, 84% y 77%. En este ciclo, Bitcoin pasó de un máximo de alrededor de 125.000 dólares en octubre de 2025 a un mínimo de alrededor de 58.500 dólares en junio de 2026, lo que supone un retroceso de aproximadamente 53%.
Cerca de los mínimos de junio, NYDIG también llegó a una conclusión similar: este retroceso fue de 52,7%, en 2021 a 2022 fue de 77,6% y, en las rondas anteriores, estuvo entre el 84% y el 94%. En cada ciclo, la magnitud de la caída se reduce y el suelo va subiendo. NYDIG interpreta esta caída a largo plazo de la volatilidad como una de las características más distintivas de la fase actual.
Para quienes tienen Bitcoin, este cambio podría ser decepcionante: las subidas en el mercado alcista son menores, las caídas en el mercado bajista también son menores y, en conjunto, el rendimiento baja.
Pero, para el prestamista, la misma tendencia resulta mucho más atractiva, porque Bitcoin se está convirtiendo en un colateral de mayor calidad.
Cuanto menor sea la volatilidad, mayor será la escala de crédito que Bitcoin puede respaldar
Desde la perspectiva del prestamista, la pregunta más importante es: antes de que el valor del colateral se acerque al saldo del préstamo, ¿cuánto puede caer Bitcoin todavía?
Supongamos que alguien tiene Bitcoin por valor de 100.000 dólares y toma prestados 20.000 dólares con ello; el valor inicial del préstamo respecto al colateral (LTV) sería del 20%. Cuando el LTV sube al 80%, el prestamista liquidará el colateral.
Cuanto menor sea el peor retroceso posible para Bitcoin, mayor será el importe del préstamo que el prestamista puede otorgar con la misma seguridad del colateral. Bajo reglas de liquidación inalteradas, si el peor retroceso esperado pasa de 80% a 50%, el importe de préstamo que puede concederse de forma segura aumentará hasta 2,5 veces el original.
La misma lógica aplica para el prestatario. Las estructuras de financiación que emplean empresas como Strategy y Strive permiten ampliar la exposición a Bitcoin sin asumir el riesgo de cierres forzados a corto plazo: cuanto más superficial sea el retroceso, mayor será la resiliencia de estas estructuras. Por lo tanto, una volatilidad más baja puede respaldar una escala de financiación mayor al mismo tiempo que reduce el riesgo de crédito.
La subida de precios también amplificará aún más este efecto. Si el precio de Bitcoin se duplica y la deuda en dólares correspondiente se mantiene igual, el LTV se reduce a la mitad. La misma cantidad de Bitcoin puede entonces respaldar más préstamos y aportar fondos para la compra posterior.
Incluso si Bitcoin madura gradualmente y el rendimiento anual ya no llega al 100%, esta lógica de financiación aún podría sostenerse; el tamaño del crédito expandible aún podría ser bastante considerable.
Suponiendo que el rendimiento anual esperado de Bitcoin cae a 30%, y que el costo de financiación de las acciones preferentes relacionadas con Bitcoin es de aproximadamente 13%, aún existe un espacio de rendimiento esperado de unos 17 puntos porcentuales entre ambos.
Cuando los retrocesos extremos del colateral siguen encogiéndose, ese espacio de rendimiento todavía es suficiente para respaldar una financiación a gran escala. A medida que el mercado reduce la evaluación del riesgo del colateral, podrían abrirse de forma gradual vías de financiación con costos más bajos, incluidas líneas de crédito bancarias, bonos grado de inversión y la titulización de préstamos con colateral en Bitcoin, entre otras.
Este mecanismo ya empieza a hacerse visible en los mercados públicos. Strategy publicó un modelo de crédito ilustrativo, que deriva el diferencial de crédito de sus acciones preferentes a partir de una volatilidad supuesta de Bitcoin.
Con otras suposiciones sin cambios, cuando la volatilidad de Bitcoin es del 60%, el modelo da un diferencial de crédito STRC de 360 puntos básicos (1 punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales), lo que cae en el rango no apto para inversión; cuando la volatilidad baja hasta cerca del nivel actualmente realizado, del 40%, el diferencial se estrecha rápidamente a 56 puntos básicos y entra en el rango grado de inversión; y cuando la volatilidad cae aún más al 30%, el diferencial se reduce a solo 6 puntos básicos. Al mismo tiempo, la probabilidad de que el activo colateral no cubra la deuda en el modelo también cae de aproximadamente 26% a menos de 0,5%.
La disminución de la volatilidad hace que la misma herramienta presente un menor riesgo crediticio; cuanto más bajo es el riesgo crediticio, normalmente más capital está dispuesto a proporcionar el sistema financiero.
El punto de partida es una caída conjunta del rendimiento y la volatilidad; el resultado, sin embargo, podría ser que el rendimiento vuelva a subir.
El efecto dominó entre capital y crédito impulsa que el precio vuelva a acelerar
Tras la suma de estos factores, se formará un ciclo de retroalimentación que se refuerza a sí mismo.
Bitcoin sigue creciendo y madurando, y la volatilidad, por tanto, va bajando; la mejora del rendimiento ajustado por riesgo permite a los inversores asignar más capital; y la mejora de la calidad del colateral hace que la financiación sea más barata y más abundante. El capital existente y las órdenes de compra respaldadas por el crédito en dólares recién creado empiezan a competir conjuntamente por el límite total de 21 millones de Bitcoins, impulsando la subida de los precios. La subida de precios eleva el valor del colateral y, a su vez, libera más espacio de financiación; el ciclo continúa.
Desde la perspectiva de la expansión del crédito, este ciclo es similar a un ataque especulativo en las finanzas macro (tomar prestada una moneda relativamente débil, comprar un activo más difícil de diluir y con ello crear un mecanismo de trading que se refuerza a sí mismo).
La expansión del crédito puede venir por varias vías. Los bancos pueden conceder préstamos hipotecarios en Bitcoin, y, como explica el Banco de Inglaterra en (la creación monetaria en la economía moderna), cuando los bancos comerciales otorgan préstamos, crean simultáneamente dinero en depósitos. Las empresas también pueden emitir bonos convertibles y acciones preferentes perpetuas, y con los fondos obtenidos comprar Bitcoin. Ambas vías expanden el crédito denominado en dólares y, al mismo tiempo, hacen que más Bitcoin salga del mercado en circulación.
El 29 de agosto, el índice de Miedo y Avaricia de hoy bajó a 68 (ayer era 73); la categoría sigue siendo avaricia. Nota: los umbrales del índice de miedo y avaricia van de 0 a 100 e incluyen: volatilidad (25%) + volumen de operaciones del mercado (25%) + intensidad en redes sociales (15%) + encuestas del mercado (15%) + proporción de Bitcoin en todo el mercado (10%) + análisis de tendencias de Google (10%).
Recomiendo a los inversores a largo plazo ir comprando BTC, BNB, ETH y SOL en las caídas, priorizando monedas de buena calidad.
¡Los traders de corto plazo controlen bien el tamaño de la posición y los niveles de toma de ganancias!
