El presidente de la Fed, Waller, reavivó el viernes, con su discurso en la conferencia anual de Jackson Hole, la expectativa del mercado sobre una subida de tipos por parte de la Reserva Federal. Aunque no ofreció de manera directa orientación de política para la reunión de septiembre, dejó claro que los responsables de la toma de decisiones deben estar seguros de que la inflación subyacente está volviendo al objetivo del 2% de forma «clara y lo suficientemente rápida»; de lo contrario, la Fed «aún tiene trabajo por hacer» .
Estas declaraciones cambiaron rápidamente la fijación de precios en el mercado de tipos. Los medios señalaron que, según la evolución de la cotización, los operadores volvieron a apostar por una subida de 25 puntos básicos en el transcurso del año y tendieron a apostar por que podría haber dos alzas antes de marzo de 2027; datos relacionados con el CME mostraron que la probabilidad de un alza en septiembre pasó de aproximadamente 35% antes del discurso de Waller a 50%, y que otras cifras del mercado llegaron a reflejar de manera puntual un aumento de la probabilidad hasta alrededor de 55%. Después, el informe añadió que los datos del mercado mostraron que la probabilidad llegó en un momento determinado a cerca de 60%.
Las apuestas del mercado a una subida de tipos en septiembre de la Fed superan el 50%.
La razón por la que el mercado volvió a apostar por una subida de tipos no es porque Wosh anunciara de forma explícita “una subida en septiembre”, sino porque, por primera vez, como presidente de la Fed, explicó sistemáticamente sus estándares de respuesta de política: el objetivo de inflación del 2% es un objetivo “firme y fijo”; los datos de inflación recientes aún no son suficientes para demostrar que la tendencia subyacente haya mejorado de forma clara; y además, el entorno financiero de Estados Unidos no se está contrayendo. Bajo este marco de política, si la inflación sigue por encima del objetivo, una subida de tipos vuelve naturalmente a convertirse en una opción real.
“Todavía queda trabajo por hacer”: el mercado vuelve a apostar por una subida de tipos en septiembre
Lo que más llamó la atención del mercado en esta intervención de Wosh fue la siguiente formulación:
“Necesitamos estar seguros de que la inflación subyacente se está moviendo en la dirección de nuestro objetivo, y que además lo está haciendo de forma clara y suficientemente rápida. Si no es así, aún nos queda trabajo por hacer”.
Wosh no definió directamente “todavía queda trabajo por hacer” como “es necesario subir tipos”, pero el mercado evidentemente lo interpretó como la posibilidad de mantener abierta la opción de un endurecimiento adicional de la política.
Los datos de Bloomberg muestran que, tras las declaraciones de Wosh, el rendimiento implícito de los futuros del SOFR subió en un momento dado hasta unos 6,5 puntos básicos como máximo, frente a antes de sus palabras. Los operadores volvieron a prepararse para una subida de 25 puntos básicos en lo que queda del año y empezaron a inclinarse por apostar a que podrían producirse dos subidas hasta marzo de 2027.
Y el cambio en la probabilidad de subida de tipos en la reunión de septiembre es, con diferencia, el más significativo.
Reuters señala que, tras el discurso de Wosh, el mercado intensificó claramente sus apuestas sobre una subida de tipos en septiembre; la probabilidad correspondiente subió desde alrededor del 35% antes del discurso hasta aproximadamente el 50%, y llegó a situarse en torno al 55% en un momento dado durante la sesión. Los datos de mercado informados posteriormente por Reuters mostraron que esa probabilidad llegó a alcanzar alrededor del 60% en un momento dado. Esto significa que la valoración del mercado sobre la reunión del 16 de septiembre ya pasó rápidamente de “la probabilidad de subida es claramente baja” a al menos un “cincuenta-cincuenta”.
Al mismo tiempo, otro conjunto de datos de mercado de Reuters mostraba durante la sesión que la probabilidad de una subida en septiembre llegó en un momento dado a 55,7%. Había diferencias en las cotizaciones en distintos momentos, pero todo apuntaba en la misma dirección: las declaraciones de Wosh elevaron de forma significativa las apuestas del mercado a una subida de tipos en septiembre.
El mercado también apuesta a dos subidas de tipos antes de marzo de 2027
Los cambios del mercado no se limitan a la reunión de septiembre.
Los datos de Bloomberg muestran que los operadores no solo volvieron a prepararse para una subida de 25 puntos básicos antes de que termine el año, sino que también empezaron a inclinarse por apostar a que podrían producirse dos subidas hasta marzo de 2027.
Dicho de otro modo, el discurso de Wosh no solo cambió las expectativas sobre “si habrá o no una subida en la próxima reunión”, sino que, hasta cierto punto, también modificó la valoración del mercado sobre la trayectoria de la política en varias reuniones futuras del FOMC.
Este cambio está estrechamente relacionado con la valoración que hizo Wosh de la economía en su intervención.
Wosh cree que la economía estadounidense todavía tiene una resiliencia considerable: el crecimiento del gasto de capital de las empresas es sólido, el crecimiento de los beneficios empresariales ronda el 20%, el crecimiento del consumo se acerca al 3%, la tasa de desempleo está en torno al 4,1% y también el número de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo se mantiene en niveles bajos.
Al mismo tiempo, señaló:
“Me resulta difícil describir el conjunto del entorno financiero como algo con capacidad restrictiva”.
Mientras la economía no se ralentice de forma clara y el entorno financiero tampoco se endurezca de manera evidente, si la inflación sigue por encima del objetivo, el mercado asumirá naturalmente que la Reserva Federal tiene margen para elevar más los tipos.
Wosh no dio un compromiso de “subida en septiembre”, y subrayó “la disciplina” en lugar de decisiones concretas
No obstante, conviene tener en cuenta que apostar de nuevo por subidas de tipos no equivale a que Wosh ya haya comprometido explícitamente una subida en septiembre.
Por el contrario, una de las grandes características de estas declaraciones de Wosh es su oposición al tradicional “forward guidance” en el sentido clásico.
Dijo:
“Una Fed más tranquila y con una comunicación más específica, que puede lograr mejor sus objetivos.”
Wosh considera que la Reserva Federal no debería permitir que el mercado dependa en exceso de su descripción de la trayectoria futura de la política, ni debería publicar una función de reacción de política mecanizada.
Al final de su intervención, Wosh añadió que está “comprometido a seguir una disciplina, en lugar de (vincularse de antemano) a una decisión concreta”.
Esto significa que, en realidad, Wosh está diciendo al mercado: puede enunciar claramente principios de política, pero no adelantará al mercado si la próxima reunión será una subida de tipos o si mantendrá el tipo de interés sin cambios.
Por lo tanto, si finalmente habrá o no subida de tipos en la reunión de septiembre seguirá dependiendo de los datos de inflación y empleo que se publiquen en las próximas semanas.
Los futuros datos se convertirán en la clave para la reunión de septiembre
La intervención de Wosh aportó al mercado una “disciplina” de política más clara, pero no ofreció una “respuesta” concreta.
Ahora, lo que el mercado realmente necesita vigilar es esto: si los datos de inflación que se publiquen en el futuro permitirán que la “inflación subyacente” de la que habló Wosh muestre una tendencia clara y lo bastante rápida a volver al objetivo del 2%.
Si los datos siguen mostrando que la inflación es muy persistente, entonces estas declaraciones ya han dejado suficiente margen para futuras subidas de tipos; en cambio, si la inflación se enfría de forma evidente en el futuro, las apuestas a una subida en septiembre aún podrían caer rápidamente.
Por lo tanto, el impacto más importante de esta intervención en Jackson Hole no fue que Wosh “anunciara” una subida de tipos en septiembre, sino que volvió a colocar las subidas de tipos en el escenario base de discusión del mercado.
Hasta ahora, el mercado ya se ha movido con rapidez desde una probabilidad de subida en septiembre de aproximadamente el 35% antes del discurso, hacia alrededor del 50% e incluso niveles superiores, y ha empezado a apostar por que podrían producirse dos subidas en los próximos meses. En otras palabras, Wosh no dio una trayectoria de tipos claramente definida, pero logró que el mercado volviera a valorar precios para un “tipo de interés más alto”.
