El respaldo de USDe está entrando en una transición potencialmente importante a medida que los perpetuos de capital emergen como una oportunidad de basis-trade mucho más grande que los mercados cripto. Ethena dice que los futuros perpetuos de capital han alcanzado 6.200 millones de dólares en interés abierto en distintos centros, mientras que su panel de transparencia actualmente muestra alrededor de 4.600 millones en activos de respaldo. Las cifras aún son pequeñas en comparación con el mercado global de acciones, pero la tendencia es difícil de ignorar.
Los perpetuos de capital ya son lo suficientemente grandes
El mercado de los perpetuos de capital no siempre fue tan interesante. Los contratos aparecieron primero en Hyperliquid en diciembre de 2025 con aproximadamente 90 millones de dólares en interés abierto, mientras que Binance siguió en enero de 2026 con un contrato de Tesla que rondaba los 11 millones.
Eso cambió rápidamente. Para el 11 de agosto, el interés abierto agregado en equity perpetuas había alcanzado los 6,2 mil millones de dólares, es decir, un aumento de diez veces desde marzo. Y la demanda no es exactamente sutil: los contratos relacionados con memoria y hardware de IA representan aproximadamente la mitad del interés abierto en ambos mercados principales.
Para Ethena, esto importa porque el propio trade de base no es complicado. Mantén el activo spot, vende en corto el perpetuo y cobra la prima de financiación pagada por los largos apalancados. El mismo marco ya se aplica a los activos cripto.
El respaldo de USDe podría seguir tasas de financiación más altas
Aquí es donde las cosas se ponen interesantes para el respaldo de USDe. La financiación en criptomonedas se ha vuelto considerablemente menos atractiva en comparación con años anteriores. La financiación de Bitcoin promedió un 11% anualizado en 2024, cayó al 4,9% en 2025 y promedió solo un 2,2% desde el inicio del año hasta el 11 de agosto, según los datos de Ethena.
Entre tanto, las equity perpetuas han estado pagando considerablemente más. Del 20 de mayo al 11 de agosto, la financiación ponderada por el interés abierto de Hyperliquid promedió un 14% anualizado, mientras que Binance promedió un 17,5%. Bitcoin promedió un 4,1% durante el mismo periodo.
Mejor aún: los flujos de financiación no se mueven simplemente juntos. Su correlación diaria fue solo +0,08 en Hyperliquid y +0,14 en Binance, lo que sugiere que la financiación de equity perpetuas ha estado en gran medida desconectada de la financiación cripto.
El tamaño potencial del mercado es difícil de ignorar
El argumento de la escala resulta aún más llamativo. El interés abierto perpetuo de las criptomonedas se sitúa actualmente en torno a los 94 mil millones de dólares, frente a los 6,2 mil millones de dólares de las equity perps, pero la capitalización bursátil global alcanzó los 166,5 billones de dólares en julio de 2026, frente a aproximadamente 2,2 billones para las criptomonedas.
Ethena estima que aplicar una penetración del 2,5% del interés abierto perpetuo a las equity podría implicar alrededor de 4 billones de dólares en potencial interés abierto perpetuo de equity. Eso es casi 40 veces más grande que el pico anterior de las criptomonedas.
Sin embargo, para el respaldo de USDe, la oportunidad viene con requisitos de ejecución y custodia. Ethena afirma que ha procesado más de 30 mil millones de dólares en flujos de acuñación y reembolso sin pérdidas que afecten al protocolo, mientras opera libros cubiertos de varios miles de millones de dólares y utiliza custodia fuera de la bolsa. La empresa espera que las asignaciones de RWA perpetuas superen eventualmente a las de cripto, pero las próximas semanas son cuando se espera que comiencen las primeras implantaciones en el exchange asociado.