El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, emitió una advertencia clara en Jackson Hole: la batalla contra la inflación no ha terminado y la Fed no está lista para declarar la victoria.
Si bien los datos recientes sobre la inflación han mostrado cierta mejoría, Warsh sostuvo que la imagen subyacente sigue siendo incómoda. Su mensaje a los mercados fue directo: la inflación sigue siendo demasiado alta, la economía de EE. UU. sigue siendo sólida y no se puede descartar un mayor endurecimiento monetario.
En el centro de su discurso estuvo el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, que Warsh describió como “firme e inamovible”.
De acuerdo con las cifras destacadas en sus comentarios, la inflación de PCE se mantiene en torno al 3,7% en el último año. Más importante aún, aproximadamente el 54% de los bienes y servicios dentro de la canasta de PCE todavía está registrando aumentos de precios por encima del 3%.
Eso sugiere que la presión inflacionaria sigue siendo amplia, en lugar de estar limitada a un puñado de categorías.
Warsh reconoció que las lecturas recientes de la inflación han sido más alentadoras, pero dijo que aún no lo han convencido de que la tendencia subyacente haya cambiado de manera significativa.
Para la Fed, algunos datos mejores no son suficientes. Los responsables de la política quieren ver evidencia clara y sostenida de que la inflación vuelve con rapidez hacia la meta del 2%.
Una economía fuerte le da espacio a la Fed para mantenerse firme
Una de las partes más importantes del mensaje de Warsh fue su evaluación de la economía en general.
A pesar de las tasas de interés elevadas, la economía de EE. UU. sigue mostrando resiliencia. El mercado laboral se mantiene muy cerca del pleno empleo, la actividad de los consumidores se sostiene y la rentabilidad de las empresas sigue siendo sólida.
Warsh señaló que las ganancias del S&P 500 han aumentado más de 20% durante el último año.
También argumentó que las condiciones financieras son difíciles de describir como restrictivas, a pesar del nivel de las tasas de política.
Esto importa porque si las tasas de interés más altas no están frenando significativamente la actividad económica ni los mercados financieros, la Fed podría tener menos motivos para apresurarse a recortar tasas.
En lugar de eso, los responsables de política podrían decidir que la política restrictiva debe seguir vigente por más tiempo o incluso volverse más estricta si la inflación no mejora.
La inversión en IA se está convirtiendo en una fuerza económica importante
Warsh también se enfocó con fuerza en la inteligencia artificial y en su creciente influencia en la economía de EE. UU.
Según se reporta, más de la mitad del crecimiento de este año en la inversión empresarial está conectado al despliegue de IA, lo que pone de relieve la rapidez con la que las empresas están gastando en centros de datos, chips, infraestructura y tecnologías relacionadas.
Warsh describió la IA como un posible “punto de bisagra” para el crecimiento económico.
Sin embargo, se mantuvo cauto al asumir que una inversión masiva en IA se traduzca de inmediato en ganancias de productividad igualmente grandes.
La tecnología podría, en última instancia, aumentar la productividad, reducir costos y ampliar la capacidad económica, pero el momento y la magnitud de esos beneficios siguen siendo inciertos.
Para los responsables de política monetaria, eso crea otra variable complicada.
La IA podría respaldar un crecimiento económico más fuerte a largo plazo, pero un fuerte gasto en inversiones también podría contribuir a una demanda más sólida en el corto plazo.
Warsh advierte a los mercados que no se vuelvan demasiado cómodos
Otra advertencia destacable se relacionó con las expectativas de inflación.
Warsh sugirió que las expectativas pueden parecer estables durante largos periodos hasta que de pronto ya no lo son.
Si las empresas y los consumidores comienzan a esperar una inflación permanentemente más alta, esas expectativas pueden influir en los salarios, las decisiones de fijación de precios y el comportamiento de gasto, haciendo que la inflación sea más difícil de controlar para la Fed.
Esa es una de las razones por las que parece que Warsh no está dispuesto a relajar la política demasiado pronto.
También lanzó una crítica inusualmente directa a la propia Reserva Federal, diciendo que la institución tiene la responsabilidad por 65 meses de inflación elevada.
El comentario refuerza su visión de que restablecer la estabilidad de precios no es simplemente otro objetivo de política; es central para reconstruir la credibilidad de la Fed.
Los mercados deberían dejar de mirar a la Fed en busca del “próximo movimiento”
Warsh también dejó entrever que quiere cambios en la forma en que la Reserva Federal se comunica con los mercados financieros.
Abogó por una orientación futura menor y sugirió que los operadores deberían dejar de depender de la Fed para obtener pistas sobre su “próximo movimiento”.
Durante años, los mercados han analizado de cerca casi cada discurso de la Fed y cada declaración de política en busca de indicios sobre hacia dónde se dirigen las tasas de interés.
Parece que Warsh prefiere un marco en el que las decisiones de política dependan más de los datos económicos entrantes, en lugar de estar muy precomprometidas mediante la orientación.
También enfatizó que la política tradicional de tasas de interés debe seguir siendo la herramienta principal de la Fed.
En su opinión, las medidas extraordinarias deberían reservarse para verdaderas crisis financieras en lugar de convertirse en una parte rutinaria de la política monetaria.
¿Qué significa esto para septiembre?
A pesar del tono firme, Warsh no se comprometió explícitamente con una subida de tasas en septiembre.
Esa distinción es importante.
Su discurso no fue un anuncio directo de que se avecinan tasas más altas. En cambio, fue una advertencia de que los mercados no deberían asumir que la Fed ha terminado de endurecer su política solo porque los datos recientes de inflación han mejorado.
La Fed aún quiere evidencia convincente de que la inflación se mueve de manera sostenible y rápida hacia el 2%.
Warsh resumió la situación de manera clara: si ese avance no parece, “tenemos trabajo por hacer”.
Para los mercados, el mensaje es difícil de interpretar como una postura más flexible.
La economía sigue siendo resiliente, el empleo sigue siendo fuerte, las condiciones financieras siguen siendo relativamente favorables y la inflación continúa por encima del objetivo.
Esa combinación le da espacio a la Reserva Federal para mantener una política monetaria restrictiva.
Por lo tanto, la pregunta inmediata no es simplemente si la Fed subirá las tasas en septiembre.
La pregunta más grande es si los próximos datos de inflación y empleo darán a los responsables de la política la confianza suficiente para dar un paso atrás o obligarlos a endurecer la política aún más.
Para los inversores en acciones, bonos, oro y cripto, eso significa que la volatilidad en torno a los próximos informes de inflación y a las reuniones de la Reserva Federal podría seguir elevada.
El mensaje de Jackson Hole fue claro: la meta del 2% sigue sin negociarse, la inflación sigue siendo la prioridad y la Reserva Federal no está lista para declarar que la lucha terminó.