La entrada de Ethena en el sector de contratos perpetuos perpetuos de EE. UU. no es un cruce ciego, sino una elección realista basada en que el rendimiento nativo de las criptomonedas se ha ido reduciendo de forma constante y en que el mercado de derivados de EE. UU. presenta una prima de liquidez. Si este plan se materializa, cambiará directamente el panorama competitivo del mercado actual de rendimientos de DeFi.
El negocio central de Ethena anteriormente se centraba en construir estrategias de rendimiento en torno a contratos perpetuos de criptoactivos como BTC y ETH, así como en el apalancamiento en spot. En los últimos dos años, a medida que la volatilidad del mercado cripto ha vuelto a caer y el punto medio de la tasa de financiación en cadena se ha seguido reduciendo, el rendimiento de su stablecoin USDe ha caído desde más del 20% anual en el máximo de 2024 hasta el rango actual de un solo dígito. El crecimiento de los ingresos propios del protocolo ya enfrenta un cuello de botella evidente, y expandir las fuentes de rendimiento más allá de las criptomonedas es una elección inevitable para superar el techo de crecimiento.
En la actualidad, el tamaño del mercado de contratos perpetuos sobre acciones estadounidenses ya se ha expandido más de 3 veces en los últimos 12 meses. El volumen de negociación diario promedio de productos perpetuos de acciones de gran capitalización, como Tesla y Nvidia, ya supera los 10.000 millones de dólares. Las tasas de financiación de estos productos se mantienen, en general, en un rango anualizado del 8% al 15%, muy por encima del nivel de tasas de financiación de monedas principales de criptomonedas como BTC y ETH. Además, la volatilidad del activo subyacente sigue manteniendo amplitud suficiente en hitos como los periodos de recortes de tasas de la Reserva Federal y la temporada de reportes de resultados empresariales, lo que brinda un margen de beneficios adecuado para estrategias de arbitraje y creación de mercado. Esta es precisamente la principal atracción que tiene Ethena al elegir este sector.
La premisa central para que este diseño pueda implementarse y funcionar de forma real es que Ethena pueda obtener la calificación de creadores de mercado para derivados sobre acciones estadounidenses ante la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de EE. UU. o ante las autoridades regulatorias pertinentes, y al mismo tiempo superar obstáculos regulatorios como la liquidación entre cadenas de activos y el aislamiento de los fondos de los usuarios. Además, también debe hacer frente a la presión competitiva de plataformas que ya operan en el negocio de derivados sobre acciones en EE. UU., como Coinbase y Binance. Si no se logra superar el umbral de acceso al mercado de derivados sobre acciones en EE. UU., o si la Reserva Federal reanuda las subidas de tasas y provoca que la volatilidad del mercado de acciones de EE. UU. continúe cayendo hasta niveles similares a los de los criptoactivos en la actualidad, las expectativas de rendimiento de esta estrategia se verán fuertemente recortadas e incluso podría enfrentar riesgos de liquidez en la liquidación entre mercados.
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