Todavía estás esperando que la Reserva Federal baje las tasas.
Warsh ya está discutiendo cómo volver a llevar la inflación al 2%.
Crees que el problema es:
¿Se suben las tasas en septiembre o no?
Pero el verdadero problema es:
La Reserva Federal no ha subido las tasas, ¿por qué tu costo de financiación ya ha subido?
Hoy, Shouyue viene a desmentir la mentira de Warsh.
Primero aclaremos las cosas.
Lo que digo como “mentira” no es que él haya publicado cifras falsas.
en realidad, está vendiendo una narrativa al mercado:
Mientras el mercado de bonos aumente por sí solo las tasas de interés, aunque la Reserva Federal no suba las tasas, también puede decir que está combatiendo la inflación.
Esa frase suena muy inteligente.
Pero el costo, al final, lo pagas tú.
En palabras, solo 2%; en acción, seguir esperando
El 29 de julio, Warsh habló con un tono muy firme:
“No hay un objetivo blando de inflación. Solo hay uno: 2%.”
También dijo que la Reserva Federal no se moverá: la credibilidad depende de si puede cumplir la tarea.[3]
¿Qué tal?
Qué bien.
Pero ese mismo día, la Reserva Federal mantuvo la tasa de los fondos federales en el rango de 3.50% a 3.75%.
9 votos para mantener.
3 votos pidiendo subir tasas de inmediato en 25 puntos básicos.[1]
En ese momento, la economía no estaba en recesión.
Oficialmente, dicen que la actividad económica sigue expandiéndose de manera sólida; el crecimiento del empleo sigue el ritmo del crecimiento de la fuerza laboral; el desempleo no cambia mucho, pero la inflación sigue estando por encima del 2%.[1]
Ahora vuelven a aparecer nuevos datos del PCE.
En julio, el PCE interanual subió 3.7%; el PCE subyacente interanual subió 3.3%.
Ambas están muy por encima del objetivo del 2%.[5]
Así que aquí está el problema.
La economía no se cayó.
El empleo no se desplomó.
La inflación sigue por encima del 3%.
En el comité ya hay tres personas que piden subir las tasas.
¿Por qué Warsh todavía no se mueve?
Está esperando que el mercado le suba las tasas
La respuesta está en su propia conferencia de prensa.
Warsh dijo que, aunque la Reserva Federal no ajustó la tasa de política, los rendimientos nominales y reales de los bonos del Tesoro ya han subido claramente.
Dijo:
“El mercado ya hizo muchas cosas.”
Lo más importante además es que reconoce que las condiciones financieras ya se han endurecido, y eso le da a la Reserva Federal “algo de consuelo”.[3]
¿Entendiste?
Su lógica es:
La Reserva Federal no necesita subirse las tasas a sí misma con sus propias manos.
Mientras suban los rendimientos de los bonos del tramo largo de EE. UU., se fortalezca el dólar, se encarezcan los préstamos y los activos de riesgo se vean presionados, la economía igual se endurecerá.
Hacer esto tiene una gran ventaja.
La responsabilidad política de subir tasas no tiene por qué cargarla una sola persona, Warsh.
El propio mercado empuja las tasas hacia arriba.
Solo necesita pararse en el escenario y decir:
Seguimos observando.
Estamos pensando en esto.
Volveremos a llevar la inflación al 2%.
Aquí es donde yo voy a pincharlo.
No es que él no haya endurecido.
Solo entregó el botón de endurecimiento al mercado de bonos.
Que suban los rendimientos de los bonos no necesariamente significa que la política haya tenido éxito
Hay dos explicaciones totalmente distintas para el aumento de los rendimientos del tramo largo.
La primera opción: el mercado cree que la Reserva Federal controlará la inflación; por eso sube la tasa real y las condiciones financieras se endurecen por iniciativa propia.
La segunda opción: el mercado no cree en la Reserva Federal y empieza a exigir una mayor compensación por la inflación y una prima por plazos más alta.
El primero es la credibilidad.
Lo que se pierde es la credibilidad.
Warsh explica ambas cosas como “el mercado está ayudando”.
Esto es peligroso.
Si suben los rendimientos es porque los inversionistas temen que la inflación no se pueda controlar; entonces no es una victoria de la Reserva Federal.
Es el voto de desconfianza del mercado hacia la Reserva Federal.
Las actas de la reunión de julio tampoco fueron tan ligeras como lo que decía Warsh.
Las actas muestran que muchos de los asistentes creen que, si la inflación no baja, es necesario endurecer más la política.[1]
Algunos de los asistentes incluso creen que, con las condiciones financieras actuales, quizá aún no están lo bastante estrictas como para que la inflación vuelva al 2%.[4]
Por un lado, dicen que el mercado ya te apretó.
Por un lado, dentro del comité creen que todavía no está lo bastante apretado.
Esto no es certeza.
Es una división.
Entonces, ¿subirán las tasas en septiembre o no?
Mi evaluación de referencia:
Warsh prefiere seguir manteniéndose, en lugar de subir tasas de inmediato.
No es porque el problema de la inflación se haya resuelto.
Es porque él está probando una ruta nueva:
Reducir la guía prospectiva.
Que el mercado ponga precio por sí mismo.
Que primero se complete el endurecimiento con los rendimientos del tramo largo.
Luego la Reserva Federal decide si suma esos últimos 25 puntos básicos.
Pero esta ruta tiene una condición.
La inflación tiene que empezar a bajar.
Si los datos que siguen siguen quedándose por encima del 3% e incluso vuelven a subir, Warsh quedará acorralado por sus propias palabras.
Porque un presidente que recalca continuamente que “el objetivo es solo 2%” no puede quedarse para siempre diciendo solo palabras cuando la cifra está por encima del 3% y no hacer nada.
Así que subir tasas en septiembre no es inevitable.
Pero ya no es un riesgo extremo que se pueda ignorar.
La próxima reunión del FOMC se celebrará del 15 al 16 de septiembre.[2]
Para el BTC, no subir tasas tampoco significa una noticia positiva
Ese es el punto donde la mayoría de los traders cripto se equivoca con más facilidad.
Solo están mirando la tasa de política.
Mientras la Reserva Federal no suba tasas, gritan que la noticia positiva se materializó.
Pero al 27 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años es de aproximadamente 4.19%, a 10 años de cerca de 4.66% y el rendimiento real a 10 años de alrededor de 2.34%.
BTC alrededor de 7.97 billones de dólares.[6]
Esto significa:
Aunque la Reserva Federal no suba las tasas, el costo de oportunidad del dinero global sigue siendo muy alto.
Los activos en dólares siguen absorbiendo liquidez.
Acciones tecnológicas con valoraciones altas, oro y activos cripto aún tendrán que enfrentar la presión de tasas reales elevadas.
Ahora, la posición abierta global de contratos sobre BTC aumenta alrededor de 1.3% en 24 horas; las grandes posiciones están cerca de un 68% en modo alcista y la tasa de financiamiento es positiva.[6]
Los alcistas están regresando.
También el ánimo está regresando.
En ese momento, el guion más peligroso no necesariamente es que la Reserva Federal suba de pronto las tasas.
No, es que la Reserva Federal mantiene todo igual: el mercado celebra primero y luego los rendimientos de los Treasuries de EE. UU. siguen subiendo; el BTC alcanza su máximo y luego retrocede.
Vas a ver que las noticias son “no hubo alza de tasas”.
Pero lo que llega a la cuenta es un escenario de alza de tasas.
A corto plazo, arriba en BTC primero observa la presión entre 8.06 y 8.09 billones de dólares; abajo, primero mira 7.80 billones.
Si se pierde el nivel de 7.80 billones, la siguiente zona densa estaría cerca de 7.75 billones.[6]
No te quedes solo mirando si Warsh presionó el botón.
Mira el dólar.
Mira las tasas reales.
Mira los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU.
Mira si el BTC sube o no después de que se materialice la noticia positiva.
Si no suben tasas, pero el BTC no puede avanzar, eso indica que el mercado ya está negociando un nivel más profundo de endurecimiento.
Si suben las tasas, pero el BTC no cae, significa que las expectativas más pesimistas quizá ya están descontadas con anticipación.
Al final
Lo que Warsh de verdad quiere preservar no es solo el objetivo de 2% de inflación.
También quiere mantener la bolsa de EE. UU., el mercado de bonos, la financiación fiscal y la credibilidad de su propia política.
Pero estas cosas no pueden mantenerse siempre al mismo tiempo.
Puede no subir tasas.
El mercado no va a dejar de apretar por eso.
Puede retrasar la decisión hasta la próxima reunión.
La inflación no volverá al 2% solo por una conferencia de prensa bonita.
Así que no sigas preguntando solo:
¿La Reserva Federal subirá las tasas?
Lo que más deberías preguntar es:
Cuando Warsh no quiere subir tasas con sus propias manos, ¿quién se las está subiendo por él?
La respuesta es el mercado de bonos.
Y al final, el que paga la cuenta es toda la gente que sigue esperando buenas noticias con apalancamiento alto.
La subida de tasas más peligrosa nunca son los 25 puntos básicos en la mesa de la reunión.
Es que la Reserva Federal no sube tasas, pero el costo de financiamiento de todo el mundo ya subió.
—MK guarda el compromiso
