El número empírico es 35%.

Están equivocados por un factor de seis. Este es el error de precios más consecuente en las materias primas globales.

Las fundiciones chinas refinan el 44% del cobre del mundo. En 2026, ganaron $0 haciéndolo.

El TC/RC de referencia: cero.
Cargos spot: negativo $65/ton.

Están pagando a los mineros para que se lleven su roca.

Sobreviven con tres pilares de subproductos:

Ácido sulfúrico. 40% de los ingresos.
Recuperación de oro. 35%.
Primas de cátodo. 25%.

Goldman trata estos como independientes. Correlación normal: 0.32.

Correlación medida durante eventos de estrés chino (devaluación de 2015-16, Evergrande 2021-22, cascada inmobiliaria de 2022): 0.92.

Matemáticas de Goldman: 0.4 × 0.4 × 0.4 = 6.4%

Matemáticas correctas usando la copula del régimen de crisis: 35%

Eso no es un error de redondeo. Es un error de cálculo de seis veces del riesgo de cola que determina si el 44% del procesamiento global de cobre permanece en línea.

Cuando los tres pilares fallan simultáneamente, el 30-50% de la fundición china se cierra en 90 días.

De 2 a 3 millones de toneladas eliminadas de un mercado que funciona con vapores.

El excedente que todos modelan no existe.

900,000 toneladas de inventario visible. Cómodo, ¿verdad?

Pero 492,523 toneladas están atrapadas en COMEX. Máximo histórico. Tarifas de la Sección 232. No pueden salir del suelo estadounidense.

Inventarios en garantía de LME: 114,000 toneladas. Mínimos en varios años.

Despojar el metal atrapado y el inventario líquido global cubre 1.8 días de consumo.

Menos de dos días.

El 30 de junio, el Departamento de Comercio decide si la trampa se vuelve permanente. 55% de probabilidad de que lo haga.

Los tres sectores de demanda de más rápido crecimiento son funcionalmente ciegos a los precios:

Infraestructura de IA. El cobre es el 0.5% del costo del centro de datos. Microsoft no retrasa una instalación de mil millones de dólares por una factura de cobre de 25 millones de dólares. La demanda podría alcanzar 2.5 millones de toneladas para 2040.

Defensa. Creciendo un 14% anualmente. Ningún general cancela la adquisición de armas porque los precios de las materias primas aumentaron. Triplicar el consumo actual para 2040.

Infraestructura de red. China lo despliega como estímulo cuando la economía se debilita. El escenario bajista para China aumenta la demanda de cobre del mayor comprador de la tierra.

S&P proyecta un déficit anual de 10 millones de toneladas para 2040.

El suministro puede romperse. La demanda no cederá.

Aquí está la parte que rompe cada modelo construido para mercados normales:

El caso bajista para China es mecánicamente idéntico al caso alcista para el cobre.

Los precios se desploman a $9,500 en el shock macroeconómico. Los osos celebran. El objetivo de Goldman de $11,000 parece premonitorio.

Luego, dentro de 90 días, la destrucción del suministro supera la destrucción de la demanda.

Las fundiciones se cierran en semanas. Están sangrando efectivo con tarifas de $0 y colapsando los ingresos por subproductos. Los operadores racionales preservan capital.

El consumo a nivel de fabricación se contrae durante trimestres. Los fabricantes reducen gradualmente los pedidos. Los proyectos de red continúan. La adquisición de defensa continúa. Los centros de datos continúan.

La asimetría es brutal: el suministro sale más rápido que la demanda.

El déficit de cobre refinado que surge obliga a los precios a $18,000+ para incentivar reinicios de emergencia y abastecimiento alternativo.

El colapso crea la presión.

Posicionamiento de LME: percentil 80 largo. Fondos occidentales jugando la narrativa de la transición energética.

Posicionamiento de SHFE: el neto corto más amplio desde 2021. Los comerciantes chinos ven la matemática de la fundición de primera mano.

Occidente está largo por la historia que todos ya conocen.

China está corto porque ven lo que se avecina.

Uno de ellos está usando el modelo correcto.

Objetivo de Goldman para fin de año: $11,000.
J.P. Morgan: $12,075.
Objetivo ponderado por probabilidad usando correlaciones corregidas: $14,663.
Escenario de convexidad si el colapso de tres pilares desencadena: $18,000-21,500.

La producción china aumentó un 9.7% hasta octubre de 2025 a pesar de cero tarifas de procesamiento. Eso no es resiliencia. Eso es dependencia de subproductos que enmascara fragilidad estructural.

CSPT ha prometido recortes de capacidad del 10% para 2026. Eso son 961,000 toneladas. Si ejecutan, el mercado se ajusta. Si no, la pérdida de efectivo acelera el eventual colapso.

Ambos caminos conducen al mismo destino. Solo difiere el momento.

El mecanismo ya está en movimiento.
El 30 de junio lo resuelve.

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