La previsión de referencia para el precio del oro es de 4.900 dólares por onza, y al mismo tiempo señala que la demanda de opciones de compra está en aumento, lo que podría amplificar mecánicamente las subidas y bajadas cerca de niveles clave de ejercicio. El oro al contado superó los 4.680 dólares durante la sesión del lunes y marcó su nivel más alto desde mediados de mayo.
Esta previsión se basa en dos premisas: los bancos centrales globales mantienen una demanda relativamente fuerte de compras físicas; y, tras estabilizarse la trayectoria de tipos del Fed, los inversores privados occidentales vuelven a aumentar su asignación a ETFs de oro.
La clave está en el mercado de derivados: los inversores vuelven a cubrir los riesgos macro y de políticas globales comprando opciones de compra sobre el oro; la demanda de opciones de compra aumenta de forma notable y crea el mecanismo de “subida y bajada que pueden amplificarse mecánicamente el precio”. La trayectoria concreta es: cuando los dealers venden opciones de compra y el precio del oro se acerca a un nivel de ejercicio concentrado, deben comprar spot o futuros para cubrir el Delta; si el precio cae, cierran la cobertura en sentido inverso y la caída también podría amplificarse.
Si la demanda de inversión occidental continúa recuperándose, y se suma al efecto de las compras de oro por parte de los bancos centrales y a la demanda de cobertura macro, el precio podría empujarse por encima de ese objetivo dentro de la zona de precios con opciones concentradas; al mismo tiempo, la volatilidad bidireccional aumentará. En las opciones de clientes y en el trading de contado, los rangos de objetivos más comunes suelen situarse entre 4.800 y 5.500 dólares. El rango que observa la mesa de operaciones debe entenderse por separado de las previsiones justas del equipo de investigación.
La causa principal es que ya no se espera una reducción de tasas por parte de la Fed en 2026, y se trasladan las otras dos bajadas de tasas a junio y diciembre de 2027; al mismo tiempo, se reduce el supuesto de entradas de ETF de oro. Este informe de investigación ajustó la distribución del riesgo sobre la base de ese nuevo escenario ajustado.
El precio del oro ha impulsado hasta la zona de mayor concentración de posiciones en opciones cercanas
El oro al contado el 24 de agosto tocó un máximo intradía de 4.680,70 dólares, el mayor nivel desde el 14 de mayo; hacia las 14:25, ese día cotizaba en 4.639,49 dólares. Los futuros de oro COMEX para diciembre cerraron en 4.697,80 dólares. El precio del oro rebotó aproximadamente un 15% desde los mínimos de mediados de julio y, durante la semana hasta el 23 de agosto, superó la media móvil de 200 días.
Datos de la World Gold Council muestran que la entrada de ETF de oro en la semana pasada equivalió a 46,7 toneladas y un valor de 6.400 millones de dólares, el mayor nivel de demanda semanal en casi 10 meses; el aumento lo aportaron principalmente los fondos cotizados en Norteamérica y Europa. Además, el Departamento del Tesoro de EE. UU. amplió el plan de recompra de bonos de la parte larga (long-end), lo que reduce el dólar y también disminuye el costo relativo de comprar oro denominado en dólares para compradores extranjeros. El analista de American Gold Exchange, Jim Wyckoff, considera que los fundamentos y el análisis técnico están simultáneamente sesgados al alza; mientras no aparezcan señales claras de reversión, el camino con menor resistencia para el precio del oro sigue siendo una oscilación con sesgo fuerte.
Los datos públicos de la CME muestran que, en los contratos con vencimiento de septiembre a diciembre, cerca de cuatro precios de ejercicio—4.700, 4.800, 4.900 y 5.000 dólares—hay alrededor de 65.700 contratos de opciones de compra (call) abiertas, equivalentes a una exposición nocional de aproximadamente 6,6 millones de onzas; en el nivel de 5.000 dólares, el volumen abierto supera los 22.000 contratos, que es el punto de mayor concentración. Si el precio del oro continúa acercándose y probando el rango de 4.700 a 5.000 dólares, la demanda de cobertura por parte de los traders podría pasar de una cobertura “puntual” (cuando el precio aún está muy lejos de 5.000 dólares, solo necesitan comprar de forma esporádica) a una cobertura “continua” (cada pequeño incremento, el volumen de cobertura que los creadores de mercado necesitan comprar aumentaría). Una vez que el precio del oro sea arrastrado a esta “zona minada”, la compra pasiva de los creadores de mercado podría desencadenar un mercado volátil y violento tipo “sube cada vez más, y compra cada vez más”; pero si eso realmente ocurrirá, habrá que confirmar observando la operativa en pantalla y los cambios en la volatilidad.
Aproximadamente 20 minutos después de la apertura del lunes, el GLD registró una operación grande de spread alcista: se vendieron alrededor de 116.000 opciones call in the money (con opción de compra) que vencen el 18 de septiembre y con precio de ejercicio de 420 dólares, recibiendo aproximadamente 202 millones de dólares en prima; luego se recompró el mismo número de opciones call, pero con precio de ejercicio de 430 dólares, cobrando en neto alrededor de 58 millones de dólares. El punto de equilibrio de ganancias/pérdidas de esa estructura se sitúa cerca de 425 dólares del GLD; comparado con el precio de entonces, de unos 427 dólares, sugiere una tendencia a un retroceso de corto plazo. En el mismo periodo, el mercado en general siguió sesgado al alza: el estadístico de Thinkorswim muestra que las operaciones del día en opciones call del GLD superaron las 37.000, mientras que las opciones put fueron menos de 20.000; SpotGamma, al analizar los 15 contratos con mayor actividad, encontró que 13 eran calls. El tamaño de la orden y la dirección del flujo agregado no coinciden, por lo que la volatilidad a corto plazo podría aumentar.
El marco de mediano plazo para el precio del oro aún puede resumirse en tres pilares: las compras de oro por parte de las autoridades continúan, creando una demanda base con menor sensibilidad al precio; la asignación de ETF en Occidente pasa de salidas a entradas; y las expectativas sobre el nivel de tasas y el rendimiento real bajan, reduciendo el costo de oportunidad de mantener activos que no generan intereses. Después de que la entidad ajustara previamente el modelo de compras de oro de bancos centrales, estimó el ritmo de compras oficiales para los próximos 12 meses en un orden de magnitud de alrededor de 60 toneladas por mes. El conflicto geopolítico y el debate sobre la sostenibilidad fiscal siguen respaldando la demanda de oro como herramienta de cobertura macro.
Todavía persisten divergencias evidentes en los objetivos de Wall Street. El objetivo de referencia de Goldman Sachs es de 4.900 dólares; si la Reserva Federal vuelve a subir las tasas, ese escenario de caída de la entidad apuntaría a 4.400 dólares. Los objetivos del Deutsche Bank y del Bank of America se sitúan en su mayoría cerca de los 4.800 dólares; la referencia de Morgan Stanley es de unos 4.400 dólares para el escenario base, y 5.200 dólares para el escenario alcista. El objetivo de UBS también ronda los 5.200 dólares. La diferencia entre objetivos refleja que, para el mismo conjunto de variables—compras de oro por parte de los bancos centrales, reflujo de ETF y la trayectoria de la Fed—se les asignan pesos distintos.
Los catalizadores más cercanos se concentran en la segunda mitad de esta semana: el miércoles se publicará el índice de precios PCE de julio y los ingresos/gastos personales, y el viernes el presidente de la Fed, Waller, pronunciará un discurso de política en Jackson Hole. Si el mercado vuelve a recalcular una subida de tasas en septiembre, el cierre de coberturas por parte de los operadores podría traer recortes de mayor magnitud que los habituales. La caída del precio del petróleo y el rebote temporal del dólar también debilitarían el diferencial de prima de refugio en el corto plazo.
① El martes, el BTC superó los 80.000 dólares, marcando un nuevo máximo de más de tres meses; desde agosto, acumula una subida de más del 28%.
② Relacionado con el alza del BTC y el plan de recompra (buyback) de bonos por parte del Departamento del Tesoro de EE. UU., además del llamado de Trump a que el Congreso apruebe una regulación cripto (un proyecto de ley claro).
③ Un analista considera que el auge de las operaciones de devaluación (downside trades) es la causa clave del alza del BTC; pero también hay quien opina que la demanda del mercado de BTC no puede mantenerse a largo plazo.
