Hermanos, @TermMax ya se puede consultar. ¡Unos se alegran y otros se entristecen! Solo yo me estoy poniendo verde de envidia
Antes, NiuNiu mencionó una frase al hablar de apalancamiento: que la liquidación es muy rígida, pero no lo pensó a fondo. Ayer tomé café y no pude dormir; hojeé por casualidad el proceso de Liquidación para Physical Delivery de TermMax V2. Cuanto más lo miro, más siento que está atado a plazos fijos y que genera muchos problemas que no se ven en los acuerdos de préstamo habituales.
Los criterios de activación de la liquidación de TermMax son dos: 1) el Loan-to-Value (LLTV) alcanza el umbral, y 2) no se devuelve el pago al vencimiento. Cada GT es una deuda independiente: si no se paga al vencimiento, entra en una ventana de liquidación de dos horas. Dentro de la ventana, los liquidadores pueden participar y reciben una recompensa del 5% del monto de la deuda, mientras que el prestatario asume una penalización del 10%
Esta etapa se parece a la liquidación convencional: el liquidadores aportan parte del monto y el usuario aún puede salvarse.
Pero la verdadera línea divisoria está al terminar la ventana de dos horas. Si aún hay deudas impagadas, el sistema pasa directamente a Physical Delivery: el prestamista retira el colateral en forma de activos físicos del fondo de recompra, según su proporción.
No es que solo se liquide el déficit. Aunque en una liquidación total el colateral restante se devuelve al prestatario, la tasa de colateral de una posición apalancada ya está por encima del 150%. Al descontar deuda, recompensas y penalizaciones, el monto absoluto que se lleva es mucho mayor que la propia deuda. Para el prestatario, la sensación es literalmente “te lo endosan y se llevan todo”.
Lo que lo empeora es la concentración en el tiempo.
En los acuerdos de préstamo convencionales, la liquidación puede ocurrir en cualquier momento y el riesgo se va absorbiendo lentamente por el mercado. En TermMax, la liquidación se concentra cerca de la fecha de vencimiento: si en un periodo hay muchos GT venciendo a la vez y además coincide con un mal momento del mercado, la presión vendedora por liquidación aparece de golpe. Una vez que los prestamistas obtienen activos como stETH, en la mayoría de los casos no quieren mantenerlos mucho tiempo y los liquidan directamente en el DEX; si el precio vuelve a caer, se activan las líneas de liquidación de otros GT de ese mismo periodo.
Esta cadena de transmisión es más frágil que la espiral de liquidaciones convencional, porque cada paso ocurre dentro de una ventana de tiempo fija y el mercado no tiene margen para respirar.
Lo que más me preocupa ahora es la concentración del colateral. Hay análisis que señalan que, dentro del TVL de TermMax, los activos relacionados con Ethereum representan aproximadamente el 94%. Si la mayor parte del colateral es stETH y weETH, una caída relámpago de los precios de Ethereum en una ocasión, sumada a que los vencimientos se concentran, podría provocar que la venta por entrega física se convierta en un mecanismo de auto-refuerzo. Las pruebas de estrés del escenario extremo en la documentación oficial casi no se desarrollan; por eso me deja con poca seguridad. #termmax
Antes, NiuNiu mencionó una frase al hablar de apalancamiento: que la liquidación es muy rígida, pero no lo pensó a fondo. Ayer tomé café y no pude dormir; hojeé por casualidad el proceso de Liquidación para Physical Delivery de TermMax V2. Cuanto más lo miro, más siento que está atado a plazos fijos y que genera muchos problemas que no se ven en los acuerdos de préstamo habituales.
Los criterios de activación de la liquidación de TermMax son dos: 1) el Loan-to-Value (LLTV) alcanza el umbral, y 2) no se devuelve el pago al vencimiento. Cada GT es una deuda independiente: si no se paga al vencimiento, entra en una ventana de liquidación de dos horas. Dentro de la ventana, los liquidadores pueden participar y reciben una recompensa del 5% del monto de la deuda, mientras que el prestatario asume una penalización del 10%
Esta etapa se parece a la liquidación convencional: el liquidadores aportan parte del monto y el usuario aún puede salvarse.
Pero la verdadera línea divisoria está al terminar la ventana de dos horas. Si aún hay deudas impagadas, el sistema pasa directamente a Physical Delivery: el prestamista retira el colateral en forma de activos físicos del fondo de recompra, según su proporción.
No es que solo se liquide el déficit. Aunque en una liquidación total el colateral restante se devuelve al prestatario, la tasa de colateral de una posición apalancada ya está por encima del 150%. Al descontar deuda, recompensas y penalizaciones, el monto absoluto que se lleva es mucho mayor que la propia deuda. Para el prestatario, la sensación es literalmente “te lo endosan y se llevan todo”.
Lo que lo empeora es la concentración en el tiempo.
En los acuerdos de préstamo convencionales, la liquidación puede ocurrir en cualquier momento y el riesgo se va absorbiendo lentamente por el mercado. En TermMax, la liquidación se concentra cerca de la fecha de vencimiento: si en un periodo hay muchos GT venciendo a la vez y además coincide con un mal momento del mercado, la presión vendedora por liquidación aparece de golpe. Una vez que los prestamistas obtienen activos como stETH, en la mayoría de los casos no quieren mantenerlos mucho tiempo y los liquidan directamente en el DEX; si el precio vuelve a caer, se activan las líneas de liquidación de otros GT de ese mismo periodo.
Esta cadena de transmisión es más frágil que la espiral de liquidaciones convencional, porque cada paso ocurre dentro de una ventana de tiempo fija y el mercado no tiene margen para respirar.
Lo que más me preocupa ahora es la concentración del colateral. Hay análisis que señalan que, dentro del TVL de TermMax, los activos relacionados con Ethereum representan aproximadamente el 94%. Si la mayor parte del colateral es stETH y weETH, una caída relámpago de los precios de Ethereum en una ocasión, sumada a que los vencimientos se concentran, podría provocar que la venta por entrega física se convierta en un mecanismo de auto-refuerzo. Las pruebas de estrés del escenario extremo en la documentación oficial casi no se desarrollan; por eso me deja con poca seguridad. #termmax