Hoy en día, el dinero en el mundo cripto es como un pájaro asustado: busca en todas partes ese nido que sea seguro y que además ponga huevos. Pero cuando aparece un “bóveda premium” con un 14,3% anual justo frente a ti, hay quien se agolpa para entrar y quien, en cambio, por llegar un paso tarde, termina armando un escándalo en redes sociales. Este es el caso que acaba de ocurrir y que en el sector de inversiones on-chain se está comentando a todo volumen: la historia de la Bóveda de altos intereses Pharos, una alegoría financiera moderna sobre la “paciencia” y la “satisfacción inmediata”.
Todo empezó el 15 de julio. Ese día, una institución llamada APC lanzó, aprovechando el buen momento, un producto de inversión de RWA de crédito al consumo a nivel institucional. Se puso en marcha de una sola vez en Binance Wallet, TopNod, OKX Wallet, Bitget Wallet y KuCoin Wallet. El producto no era poca cosa: respaldado por la infraestructura R25 y la gestión crediticia de Axil, con un monto total limitado a 100 millones de USDC y un rendimiento anual objetivo de hasta 14,3%. ¿Y para qué desaprovechar una oportunidad? El mercado votó con los pies: hasta que se cerró la ventana de preventa, metieron 45,39 millones de dólares en efectivo de verdad. Binance Wallet, además, fue generosa y sacó 300.000 dólares adicionales en tokens PROS como premio, echándole más leña al fuego.
El problema está en esta “ventana de precarga”. El momento en que salió fue realmente de mala suerte: coincidió justo con el periodo de reembolso de la tesorería anterior de Pharos. Las reglas del periodo anterior eran: si querías recuperar tu dinero, tenías que presentar un informe de solicitud media luna antes de que terminara el periodo de bloqueo; el 20 de julio se dejaba de acumular intereses y el reembolso se completaba dentro de los siete días. Estando acostumbrados a los amigos de DeFi que reciben T+0 en segundos, al volver la vista se dieron cuenta de que mientras miraban cómo entraba su dinero en el nuevo cofre, se habían perdido la ventana de reembolso del cofre viejo. Así se armó un gran lío: las dudas, los reclamos y el pánico sobre la seguridad de los activos se extendieron al instante por las redes sociales.
Después, el equipo del proyecto R25 y Axil corrieron a organizar un AMA en Binance Square, llamaron a Haotian, Tianqing y otros KOL conocidos en el sector para explicar con cara de familiaridad las diferencias entre RWA y tesorerías DeFi. Con paciencia infinita explicaron la diferencia entre el activo RWA y una tesorería de DeFi; explicaron qué hace en realidad un gestor de fondo (Curator); por qué el crédito de consumo merece asignación; y cómo se realiza el control de riesgos. Pero en ese mismo momento, del otro lado aún no había terminado la explicación y aquí ya había usuarios comprando con locura cientos de miles de dólares el último día para apostar; del otro lado, también había usuarios bloqueando la puerta exigiendo reembolso anticipado. La escena se volvió, por momentos, realmente surrealista.
Para el 23 de julio, Pharos emitió un anuncio que al menos logró apagar temporalmente el fuego: para los usuarios que presentaron la solicitud a tiempo en el periodo anterior, el principal y los intereses llegaron sin falta, un centavo no faltó. ¿Y los que se lo perdieron? Lo siento: según las reglas, se hicieron automáticamente roll al siguiente ciclo de tres meses, y se siguió acumulando interés al 14% anual. La seguridad de los fondos no era un problema, pero tu libertad desapareció.
Este sainete, visto desde fuera, parece ser porque las reglas de reembolso no se explicaron bien; pero en el fondo revela un problema que duele más que cualquier otro: cuando el total de RWA bloqueados ya superó los 38.000 millones de dólares, esos de nosotros acostumbrados a “avanzar y retroceder rápido” on-chain, ¿de verdad estábamos listos para aceptar un horario “del nivel institucional”? Rendimiento alto, barrera baja, alta liquidez: el “triángulo imposible” de los RWA, está dando una clase de finanzas sangrienta a todos los minoristas que han entrado.
No lo creas, míralo: BUIDL de BlackRock, con umbral de 5 millones de dólares, solo para compradores calificados, aun así puede ofrecer casi reembolsos y suscripciones instantáneas a través de un canal de stablecoins. ¿Y APC? El umbral es tan bajo que un usuario normal puede tocarlo con el dedo; pero aun así te bloquean tres meses. ¿Por qué? Porque lo que determina la liquidez nunca es el umbral, sino la velocidad de convertibilidad de los activos subyacentes. Debajo de BUIDL hay bonos del Tesoro de EE. UU., que es uno de los mercados secundarios más profundos del mundo: pueden absorberse en cualquier momento. Debajo de APC hay cientos de miles de préstamos de consumo de mercados emergentes; ¿a quién pretendes que espere cada día para comprar tus pagarés?
Miremos a Franklin Templeton BENJI: tiene un mínimo de 20 dólares, admite reembolsos diarios y la liquidez es suficiente, ¿no? Pero la anualizada es solo de 3% a 5%. Si quieres rendimientos de dos dígitos, entonces tienes que aceptar activos no estándar, aceptar el periodo de bloqueo. En el cielo no cae pastel gratis: una parte considerable del rendimiento superior es el “costo por pérdida mental de liquidez” que pagas al renunciar a ella. APC eligió una combinación de alto rendimiento y baja barrera; el precio es renunciar a ese borde llamado “liquidez”. Ese intercambio en sí no está mal; lo incorrecto es que mucha gente, antes de entrar, no pensó si realmente quería ese “candado de tiempo”.
Digo algo que no suena bien: ahora, esa llamada “retailización” de los RWA, en la mayoría de los casos solo es una “retailización del lado de la distribución”. La cartera y los montos mínimos reducidos bajan la barrera, pero la estructura de liquidez subyacente sigue diseñada con la lógica institucional de “matching de duration”. Los fondos institucionales ya colocan, antes de invertir, un plan de uso del capital; el periodo de bloqueo es un costo predecible. Mientras tanto, para los minoristas, su primera exigencia suele ser entrar y salir cuando quieran. Se habla distinto idioma, y naturalmente se arma el alboroto.
Entonces, ¿por qué ese reembolso tiene que solicitarse con media luna de antelación? Esto requiere hablar de la frontera más central entre RWA y DeFi. En los últimos años, DeFi entrenó “entrar y salir cuando quieras” hasta que se volvió memoria muscular. Pero el reembolso inmediato en DeFi funciona porque el activo está en la cadena: hay market makers, hay mercado secundario; dentro del protocolo, si se revende, se liquida en el acto. El tesoro de APC no compra activos on-chain; compra “pagarés” generados por gente real en el mundo real. Lo que tú depositas es USDC; primero debe cambiarse por moneda fiduciaria, y luego suscribirse participaciones de fondos off-chain. Según lo que revela el proyecto, ese fondo es administrado por una institución con licencia en Hong Kong; el tamaño de los activos subyacentes ronda los 300 millones de dólares y se invierte en préstamos de consumo de mercados emergentes. ¿Quieres recuperar el dinero? Lo siento: hay que recorrer la cadena en sentido contrario, otra vez.
El crédito de consumo se liquida mensual o trimestralmente; en el lado de los activos, cada mes solo hay un flujo fijo de principal e intereses que regresa. Entonces, ¿por qué el producto debería darte T+0? A menos que el gestor adelante con su propio dinero, pero eso introduce una nueva exposición al riesgo. Y ni hablar de todo el camino: el banco custodio intermedio, el gestor de fondos con licencia, la auditoría de terceros y los prestamistas locales; cada eslabón sigue funcionando a un ritmo lento propio de la banca tradicional. Blockchain quería eliminar intermediarios, pero en cuanto los RWA se anclan a activos off-chain, no queda otra que volver a llamar a esa estructura de confianza. La duración de la ventana de reembolso es, justamente, el tiempo que necesita esta cadena completa para dar una vuelta completa.
En un informe publicado en mayo de 2026, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) incluso lo señaló: los fondos de crédito privado ofrecen opciones de reembolso a los inversores, pero el activo subyacente no tiene esa liquidez; esta desalineación amplifica el comportamiento procíclico del mercado. Así que, ves, no es un defecto de diseño del producto: es una limitación física. Para calmar el ánimo, la nueva tesorería de Pharos amplió la ventana de solicitud a casi tres meses. La fecha de vencimiento sigue siendo liquidación unificada, como un periodo de adaptación para todos.
Ahora, hablemos de dónde sale exactamente ese 14,3% de rentabilidad anualizada; suena tranquilizador de principio a fin. La división de trabajo de APC es muy clara: Pharos se encarga de la distribución y la liquidación; Axil gestiona el crédito y opera la tesorería; y R25 conecta el flujo de fondos a lo largo de la cadena. El código de estrategia es APC3M, que bloquea tres meses. Si desglosamos la rentabilidad anualizada objetivo, aproximadamente un 11,3% proviene de los intereses del consumo crediticio subyacente; y cerca de un 3% proviene de los incentivos de tokens PROS. La rentabilidad base se acumula día a día; PROS cubre la diferencia. Esto no es como esos “bichos” que sostienen la rentabilidad anualizada mediante nuevas emisiones de tokens inflados; el ingreso principal proviene de los intereses que realmente pagan los prestatarios cada mes con dinero en efectivo, es un producto de flujo de caja. Mismo 14%, uno lo sostiene el precio del token y otro lo sostienen las facturas de los reembolsos; ¿pueden tener la misma capacidad de resistir caídas? En la operación de tres meses del trimestre anterior, la anualizada se mantuvo alrededor del 14% sin demasiados sobresaltos; tras deducir comisiones, la anualizada neta fue 12,6%, y el TVL del fondo de liquidez llegó a 53,51 millones de dólares. El producto semestral VRPCS gestionado por Axil, con objetivo 15% y cupo de 10 millones de dólares, también se agotó muy pronto.
Entonces, ¿en qué se invierte ese dinero? En crédito al consumo de mercados emergentes: montos pequeños, plazos cortos, y la solvencia se evalúa con datos de comportamiento de consumo. Para nosotros, los de China, ¿no es básicamente la lógica de Huabei trasladada al extranjero? Después del AMA, Axil escribió un artículo largo para explicar por qué se atrevieron a poner toda la posición ahí; las razones son tres. Primero, la diversificación. En un informe de abril de 2024, el FMI señaló el riesgo de los créditos privados: se trata de préstamos a empresas medianas con montos altos por operación y pocos prestatarios; una sola morosidad puede romper el paquete de activos. El crédito de consumo es lo contrario: el número de prestatarios es enorme, la distribución profesional y geográfica es amplia, y según el estándar de Axil, ningún préstamo individual supera el 0,1% del pool. Con miles a decenas de miles de préstamos, el riesgo queda diluido casi por completo.
La segunda es la densidad de datos. Cientos de miles de préstamos se repagan cada mes; cada mes se actualizan cientos de miles de puntos de datos. La capacidad predictiva de esos datos tiene respaldo académico. En 2020, Tobias Berg del Frankfurt School of Finance & Management y Manju Puri de Duke University, entre otros, publicaron un artículo: encontraron que solo modelando las huellas de comportamiento en línea, el indicador AUC de la capacidad de discriminación del modelo puede llegar al 69,6%, incluso por encima del 68,3% al usar únicamente puntajes de buró de crédito. Para quienes no tienen registros de crédito completos, los datos de comportamiento son especialmente útiles; y de hecho, que no haya historial crediticio completo es la norma en los mercados emergentes.
La tercera es el spread (diferencial). Los países en desarrollo tienen tasas de crecimiento del PIB rápidas y una demanda fuerte de finanzas de consumo, pero la penetración del crédito es baja. Según datos del Banco Mundial de 2025, aún hay alrededor de 1.300 millones de adultos en el mundo que no tienen cuenta bancaria. La brecha de oferta es espacio para la ganancia: en esos mercados, las tasas de interés del crédito al consumo son altas. Y en parte de Asia, las tasas de incumplimiento son relativamente bajas; la diferencia en el medio es el “colchón de seguridad”.
Se acabó el tema del dinero; ¿y el control de riesgos? Porque esto es RWA, no “tierra de nadie” on-chain. Lo que mencionó el informe del FSB antes estima que, a finales de 2024, el tamaño global de los créditos privados en manos de fondos ya estaba entre 1,5 y 2 billones de dólares, con muchos riesgos. El sistema de control de riesgos de Axil presume cuatro pilares: seguridad, estabilidad, liquidez y alfa. El equipo tiene antecedentes que abarcan Web2 y Web3, con gente procedente de BlackRock, la Bolsa de Hong Kong, CICC Capital, HSBC y Ant Group. Para elegir activos se consideran tres dimensiones: país, institución y producto. El país se analiza por crecimiento del PIB, regulaciones y estabilidad política; las instituciones por licencias locales, experiencia de más de 10 años y control de riesgos con IA; y los productos por ser préstamos pequeños de corto plazo con tasas moderadas. Para la asignación diversificada, ningún préstamo supera el 0,1% por operación, además de desplegar múltiples países y múltiples periodos con rotación, escalonando fechas de vencimiento. La mejora de crédito (credit enhancement) la juegan aún mejor: las instituciones emisoras con licencia pignoran como garantía el 120% del principal; APC toma derechos de acreencia de prioridad; dentro del pool de activos también hay un 12,5% en tramos subordinados que absorben primero las pérdidas; los propietarios de derechos originales emiten cartas de compromiso de reembolso de principal e intereses; además, hay pignoración de cuentas por cobrar y pignoración de cuentas. El monitoreo dinámico se hace en niveles diario, semanal y mensual, incluso por cada préstamo. El auditor independiente Apex emite un informe PoR semanal. Con una combinación así, todo son herramientas estándar de la banca tradicional, usadas durante décadas.
Entonces, en el caso de Pharos, ¿qué hizo bien y qué se le escapó? Lo que hizo bien: los rendimientos no dependen de emitir tokens para maquillarlos; incluye herramientas de crédito ya maduras; y ante la presión de reembolsos no se hace el “vivo”, sino que se realiza la conversión/liquidación estrictamente de forma automática según contrato. Esas tres cosas, en el mercado actual de finanzas on-chain, de verdad son poco comunes. Lo que se le escapó también es bastante claro: primero, el ritmo de comunicación. Las reglas estaban escritas en un rincón, pero no se llegó proactivamente a los usuarios en momentos clave; cuando el ruido y los insultos estallaron, se explicó tarde. Segundo, la verificabilidad: la auditoría es de un tercero, pero los materiales siguen siendo provistos por el gestor, y el usuario no puede verificar de manera independiente la parte que está fuera de la cadena. Este es el techo, en la etapa actual, de todos los RWA, no solo un problema de Axil. Tercero, el tamaño de la muestra. Los créditos de consumo son activos con ciclo: cuando la economía va bien, la tasa de mora es baja, y APC solo corrió tres meses, sin haber pasado una prueba de estrés real en un verdadero declive. Esa “tarjeta de resultados” todavía necesita que el tiempo la valide.
Volvamos a Pharos. Este proyecto fue fundado por el equipo central de blockchain del frente de Ant Group, y se posiciona como una Layer 1 inclusiva para RealFi. La mainnet salió el 28 de abril, con el reclamo de 30000 TPS y confirmación final en 1 segundo; integra ZK-KYC/AML y además se conecta con el protocolo de cross-chain de USDC y CCTP. La financiación acumulada asciende a 52 millones de dólares y la valoración llegó a acercarse a 1.000 millones. Estos datos no son raros en el panorama actual de cadenas públicas. La diferencia real de Pharos está en el lado de la distribución: el mismo día del lanzamiento de APC apareció simultáneamente en múltiples entradas de wallets de finanzas tradicionales (popular wallets). La capacidad de canal no es cualquier cosa. El cofundador y CEO, Wish Wu, dijo que las instituciones y los inversionistas profesionales siempre pueden acceder a las mejores oportunidades de crédito privado; lo que Pharos debe hacer es cerrar la brecha entre el valor de RealFi y los usuarios reales, sin depender de “hacer farming de puntos” ni de fichas inflacionarias. En el futuro, Pharos también va a incorporar componentes base como Chainlink y Centrifuge, y hacer pilotos de RWA energéticos junto con GCL New Energy; además, el mapa de activos seguirá expandiéndose. Figuras como Axil serán cada vez más importantes. No es emisor, no es canal: se parece más a un gestor de fondos en finanzas tradicionales: buscar activos, hacer debida diligencia, diseñar estrategias y luego llevarlo todo on-chain. En palabras de ellos: llevar activos del mundo real on-chain no es solo “meterlos dentro de un token”; el trabajo real está debajo del token.
Lo más importante que esta controversia debería enseñarle a la gente no es si el 14,3% es alto o no, sino si tienes la capacidad de juzgar de dónde sale ese 14,3%, quién asume la primera pérdida, y bajo qué condiciones el dinero puede devolverse. La competencia en el mercado de RWA está pasando de “quién tiene el mayor rendimiento” a “quién tiene activos más capaces de resistir un análisis de fondo” y “quién aclara las reglas antes”. El rendimiento puede escribirse en un anuncio; la calidad real de los activos debe demostrarse con el tiempo. Es como un té recién abierto: aunque la decoración sea lujosa, no hay nada como el aroma de una taza de té de la tienda de siempre; hay que saborearlo despacio.
Entregar el valor y los datos de los activos del mundo real (RWA) a una capa de almacenamiento más confiable es el punto de mira de la siguiente ronda de competencia. Ese es el sentido de la infraestructura Web3, y también el valor de narrativas DePIN como la capa de almacenamiento del ecosistema Sui. La seguridad de los datos y su verificabilidad, quizá, sea la llave verdadera para que los RWA pasen de ser “juguete de instituciones” a convertirse en “activos del público”.
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