Anoche volví a revisar los documentos de liquidación de TermMax hasta bien entrada la madrugada, y me quedé atascado justo en el apartado de la entrega física. La lógica de una liquidación tradicional es vender: el contrato vende las garantías para convertirlas en dinero y compensar al prestamista. La lógica de TermMax es dar: transfiere directamente las garantías al prestamista. Esta diferencia parece pequeña, pero no consigo explicar por qué siento que es importante.

Luego volví a desarmar el proceso de liquidación. La ruta tradicional depende de un paso clave: encontrar un comprador. Si las garantías caen por debajo de un umbral, el contrato debe vender en el mercado; el precio depende de la liquidez. Si la profundidad del mercado no es suficiente, la venta a presión bajará aún más el precio: el prestamista recibirá menos dinero, e incluso puede desencadenar una cadena de liquidaciones. La entrega física de @TermMax elude este paso: cuando se cierra la ventana de liquidación, los tenedores de FT reciben proporcionalmente directamente el token de garantía y el token subyacente. No hace falta esperar a que se cierre la operación, no hace falta mirar la liquidez, no hace falta depender de un market maker.
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Pero cuanto más miro, más siento que el valor de este diseño no se limita a la eficiencia de la liquidación. Hace posible una categoría de activos: RWA y activos de baja liquidez. Como su profundidad de liquidación en el mercado es limitada, si dependes de la lógica de vender, en escenarios extremos la liquidación forzada puede crear una espiral de muerte, presionando precios. La entrega física transfiere los activos directamente al prestamista: la liquidez y la capacidad de realización dejan de ser un requisito; con que alguien esté dispuesto a aceptar las garantías basta.

Después de revisar los datos, descubrí que actualmente TermMax admite 8 cadenas, con un TVL que supera los 100 millones de dólares. El número de carteras activas diarias ocupa el segundo lugar entre los protocolos DeFi de préstamos. Estos datos indican que la entrega física ya ha sido validada por el mercado y no se queda en la fase teórica. La liquidación tradicional pregunta: ¿cuánto puedo vender? La entrega física pregunta: ¿vale la pena que este activo tenga ese valor en sí mismo?

Planeo buscar en algún mercado relacionado con RWA para comprobar si, en la práctica, el proceso de entrega es tan fluido como dice el documento. Solo corriendo de nuevo el ritmo de la ventana de liquidación y la forma de participar podré saberlo.

¿Qué creen ustedes que es la mayor ventaja de la liquidación con entrega física de TermMax?