Noté el problema cuando una posición de TermMax se acercó a la liquidación y la garantía todavía parecía sana en el feed de precios. Luego revisé qué se podía vender realmente. No mucho, al menos no sin empujar el mercado hacia abajo aún más. Ese margen importa más que el precio mostrado. Un prestamista puede parecer totalmente cubierto justo hasta que el protocolo intenta convertir la garantía en efectivo y descubre que la mayoría de los compradores ya se han apartado. La entrega física maneja ese momento de forma diferente. TermMax puede transferir la garantía por sí mismo en lugar de forzar que toda la posición pase por un mercado estrecho. Al principio lo interpreté como una liquidación retrasada. Quizá lo sea, en parte. Pero también evita que una mala ejecución decida la recuperación completa del prestamista. El prestamista puede mantener el activo, cubrirse en otro lugar o deshacerlo en partes más pequeñas después de que se calme la situación. Ninguna de estas cosas elimina la pérdida si la garantía sigue cayendo. Y hay otro borde incómodo: si varios préstamos fallan a la vez, es posible que los prestamistas reciban todos el mismo activo y, eventualmente, se conviertan en los vendedores que el mecanismo evitó crear antes. Así que la presión no desaparece. Se ha movido, con más control vinculado a ella. Lo que quiero ver es cómo se comporta eso durante un verdadero bache de liquidez en varias vencimientos, con ampliación de spreads, casi sin compradores naturales, y si los prestamistas realmente aprovechan bien ese tiempo extra.
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