Circle acaba de renovar su acuerdo de reparto de ingresos de USDC con Coinbase hasta 2029, con los mismos términos que Coinbase ya tenía, mientras que la propia cuota de mercado y el rendimiento de USDC disminuyen
Circle confirmó en su conferencia de resultados del segundo trimestre de 2026 (5 de agosto) que el Acuerdo de Colaboración con Coinbase, firmado por primera vez en agosto de 2023, se renovó automáticamente por otros tres años, hasta 2029, con los términos sin cambios: Coinbase conserva el 100% de los intereses del activo de reserva generados por el USDC mantenido en su propia plataforma, además del 50% de los ingresos residuales de reservas del USDC mantenido en cualquier otro lugar. El CFO de Circle también descartó explícitamente pagar dividendos a los accionistas, diciendo que las devoluciones por reinversión actualmente superan lo que entregaría un pago.
Lo que realmente pasó aquí: no se renegoció nada. Esto es un despido por renovación automática contractual con términos preestablecidos de 2023, no una nueva ventaja que ganara cualquiera de las partes este año. La forma en que se presenta importa: "renovado" puede leerse como una victoria de negociación reciente, cuando en realidad el acuerdo sigue funcionando en piloto automático.
Los números debajo cuentan una historia más variada que el titular sugiere. La circulación promedio de USDC creció un 25% año contra año hasta 76.500 millones de dólares, pero la circulación al cierre del periodo en realidad cayó un 4,8% hasta 73.300 millones de dólares: una foto que se reduce incluso con crecimiento en promedio. La participación de USDC en el mercado de las stablecoins ligadas al dólar cayó a aproximadamente 27%, desde 66 puntos básicos menos año contra año. Y la tasa de retorno de las reservas — el rendimiento que Circle obtiene sobre los activos del Tesoro que respaldan USDC, que financia todo este acuerdo de reparto de ingresos — cayó 66 puntos básicos hasta 3,48% a medida que descendieron las tasas de corto plazo.
USDC también es una de las principales divisas de cotización para pares $BTC y $ETH al contado en los principales exchanges, así que que una stablecoin pierda terreno competitivo no es solo una historia para los accionistas de Circle: una liquidez más delgada y menos dominante en la divisa de cotización repercute en lo eficientemente que se negocian esos pares.
Ese último punto es el verdadero problema estructural. El modelo de negocio de Circle entero se basa en los ingresos por intereses de las reservas. A medida que continúan los recortes de tasas de la Fed, esos ingresos se comprimen en todo el tablero: para Circle, y para el recorte que puede permitirse seguir compartiendo con Coinbase. Fijar el mismo reparto 100%/50% por tres años más, mientras el fondo de ingresos que lo financia se encoge y la cuota de mercado de las stablecoins se erosiona, es apostar a que el crecimiento de volumen y los nuevos casos de uso (Circle ha señalado su red Arc y los carriles de pago con agentes de IA) pueden superar ambos vientos en contra. Esa apuesta aún no se ha comprobado.
El caso bajista, sin rodeos: que no haya dividendo significa que no habrá devolución de capital a los accionistas a corto plazo, la cuota de mercado se está deteriorando en un sector de stablecoins que solo se está volviendo más competitivo (USDT, y un campo creciente de stablecoins emitidas por bancos y respaldadas por RWA), y la caída de la tasa de reservas no es algo que Circle controle: es una función de la política de la Fed. Si las tasas siguen cayendo y la posición competitiva de USDC no se estabiliza, el mismo acuerdo de Coinbase con porcentaje fijo se convierte en una parte cada vez mayor de un pastel más pequeño.
El caso alcista también es real: tres años más de certeza en el reparto de ingresos elimina el riesgo de negociación con el mayor socio de distribución de Circle, el crecimiento promedio de la circulación de 25% aún muestra una demanda real, y si se materializa el volumen de pagos de Arc/agentes de IA, Circle ya tiene asegurada la relación de infraestructura necesaria para capturarlo sin reabrir una renegociación controvertida.
Puntos de vigilancia verificables para los próximos trimestres: ¿se recupera la circulación de USDC al cierre del periodo hasta su pico anterior?, ¿la cuota de mercado de USDC en stablecoins se estabiliza o sigue deslizándose?, y ¿los ingresos por reservas de Circle dejan de comprimirse mientras las tasas tocan un piso?
¿Bloquear el mismo reparto de ingresos por tres años más parece confianza en el crecimiento, o como que un emisor con capacidad limitada de negociación se resigna al status quo?
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