¡Y es algo verdaderamente lamentable que el oráculo acierte!
El 18 de agosto, se presenta una crónica de guerra del mercado global de bonos:
El rendimiento de los bonos del Tesoro de 30 años de EE. UU. es del 5,31%, el más alto desde 2007;
A 10 años, 4,724%; a 2 años, 4,182%.
El rendimiento a 30 años de Francia sube a su nivel más alto desde 2008;
Alemania vuelve a niveles de 2011,
El Reino Unido a 30 años se acerca al 6%,
Japón a 30 años está cerca del máximo desde 1999.
Según datos compilados por Bloomberg, la rentabilidad media de la cartera de referencia de bonos soberanos grado de inversión ha subido hasta cerca del 4,5%, el nivel más alto desde que hay datos en 2015.
Una "reevaluación de los tipos de interés" se está desarrollando en todo el mundo
Desde Washington hasta Tokio, el mercado global de bonos a largo plazo está atravesando una revaloración sistémica. Se superponen tres fuerzas:
Primera fuerza: expansión del déficit fiscal.
El déficit fiscal anual de EE. UU. se acerca a los 2 billones de dólares, y el tamaño total de la deuda pública ya asciende a 39,9 billones de dólares.
Déficit presupuestario federal de 432.300 millones de dólares en julio, un 48% más interanual aproximadamente; el mayor déficit mensual desde marzo de 2021.
En los primeros 10 meses del año fiscal, el déficit acumulado fiscal ya se acerca a 1,8 billones de dólares, superando el nivel del mismo periodo de 2025.
Segunda fuerza: la ola de emisión de bonos de la IA y la competencia empresarial por el dinero.
JPMorgan elevó sus previsiones de emisión de bonos en dólares de empresas de tecnología, medios y telecomunicaciones para 2026 en unos 20%, hasta 540.000 millones de dólares.
Alphabet incluso planea emitir su primera tanda de bonos por 5.000 millones de dólares australianos para financiarse en mercados externos.
Washington y Silicon Valley compiten por la misma bolsa de dinero: el gobierno necesita pedir prestado y los gigantes de la IA también necesitan pedir prestado, pero el agua en el “pozo” es la que es.
Tercera fuerza: salida estructural de los compradores tradicionales.
Los datos de TIC de junio muestran que, mes a mes, el tamaño de la tenencia extranjera de deuda de EE. UU. se redujo en 72.100 millones de dólares, hasta 9,3 billones de dólares, por debajo del máximo histórico marcado en febrero.
Japón redujo 26.400 millones de dólares; China redujo 25.900 millones; Reino Unido redujo 8.700 millones. Los “tres mayores acreedores” se desprenden a la vez. En los últimos cuatro meses, en tres hubo descenso.
Las minutas de la reunión de la Fed de junio lo dijeron aún más claro:
Los tenedores de deuda del Tesoro se están moviendo de “tenedores del sector oficial que no reaccionan mucho al precio” hacia “inversores privados que reaccionan más al precio”.
Según estimaciones de Barclays, este cambio en la estructura de los compradores durante la última década ya ha incrementado en unos 90 puntos básicos la prima de plazo de los bonos del Tesoro a 30 años.
Oferta desbocada + demanda debilitada = caída brutal de precios = salto vertiginoso de los rendimientos.
Vuelve la prima de plazo; el mercado empieza a “juzgar” la disciplina fiscal.
Lo más preocupante no es el número de los rendimientos en sí, sino la composición del alza de los rendimientos.
El 13 de agosto, subasta de bonos del Tesoro a 30 años por 25.000 millones de dólares: el rendimiento adjudicado fue 5,216%, el más alto desde 2001.
La víspera hubo una subasta de bonos del Tesoro a 10 años por 42.000 millones de dólares: el rendimiento adjudicado fue 4,683%, el más alto desde la crisis financiera de 2007.
El mercado lo llama “el bono más caro de los últimos 25 años”.
Un detalle aún más absurdo: el salto de los rendimientos en el tramo largo ocurrió después de seis recortes de tipos consecutivos por parte de la Fed.
La tasa de fondos federales ya bajó a 3,50%–3,75%; pero el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se dispara en contra de la tendencia, casi 100 puntos básicos.
En julio, el movimiento mensual del 10 años fue de unos +30 puntos básicos hacia arriba, casi todo aportado por la prima de plazo.
Traducción: el coste que el mercado exige por “prestarle dinero a EE. UU.” ya se ha vuelto tan alto que ni siquiera los recortes de la Fed lo pueden contener.
¿Qué es la prima de plazo? Es el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener bonos a largo plazo frente a bonos a corto plazo; en esencia, es la “compensación por riesgo” que el mercado demanda al crédito del Tesoro de EE. UU.
Según datos de Bloomberg, la prima de plazo ya subió hasta el 0,83%, cerca del techo del máximo de los últimos años.
¿Qué significa esto? Que el mercado ya no cree en que “EE. UU. se autorregulará”.
Los inversores votan con los pies y obligan al gobierno a pagar un “impuesto de la desconfianza” cada vez más alto por cada centavo de deuda a largo plazo.
Chris Iggo, CIO de AXA IM Core, dijo una frase con mucho sentido: “Es difícil determinar qué nivel de rendimiento haría que las perspectivas de rentabilidad total de la renta fija a largo plazo fueran mejores; la única cosa que podría cambiar esta situación es que los datos económicos se deterioren de repente o algún choque externo.”
Traducción: mientras no haya un choque externo, esta venta masiva no se detendrá.
Dije: EE. UU. no está jugando con las finanzas; está siendo jugado por las finanzas
Hoy, los datos clavan esa frase con sello de acero.
1. El margen fiscal queda fuertemente desplazado por el gasto en intereses.
En lo que va de este año fiscal, los intereses de la deuda pagados por el gobierno de EE. UU. alcanzaron 1,17 billones de dólares, 15% más que en el mismo periodo del año anterior, lo que supone un aumento de unos 160.000 millones de dólares.
La Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. (CBO) prevé que, para 2036, el gasto por intereses de la deuda de EE. UU. se elevará a 2,1 billones de dólares, 200.000 millones más que lo previsto en febrero de este año, y que la deuda como porcentaje del PIB subirá hasta el 120%.
El CBO también elevó la previsión del déficit fiscal federal de EE. UU. para el año fiscal 2026 a 2,1 billones de dólares.
2. La caja de herramientas de política ya está vacía.
El Diario Económico lo expresa sin vueltas: “Después de que el margen fiscal quede ampliamente absorbido por el gasto en intereses, el tradicional binomio de doble laxitud monetaria y fiscal ya no puede sostenerse”.
El banco central no se atreve a recortar tipos fácilmente, y al gobierno le resulta difícil aumentar el gasto; si llega un choque externo, “la munición” en la caja de herramientas de políticas será mucho menor que en la crisis financiera internacional.
Subir los tipos necesariamente amplifica el riesgo de recesión; recortar los tipos no favorece alcanzar el objetivo de inflación; mantener la situación actual es la “opción menos mala” para la Fed.
3. La correa que transmite los tipos altos a la economía real se está apretando.
El rendimiento de los bonos a 10 años es el ancla de fijación de precios de los préstamos hipotecarios, los préstamos para automóviles y el crédito empresarial. Un rendimiento del 4,724% significa:
La tasa real de los préstamos hipotecarios a 30 años en EE. UU. ya superó el 7%
El coste de financiación de bonos grado inversión de las empresas es el más alto desde 2007
Los compradores marginales de activos de riesgo se reducen; la estabilidad interna del mercado se debilita
4. La ventana de condiciones financieras globales favorables se está cerrando.
Hay estudios que muestran que el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo causado por un shock de oferta de bonos del Tesoro de EE. UU. suele arrastrar a otros países a subir, al mismo tiempo, los rendimientos de sus bonos a 10 años.
Por eso el motivo fundamental de que los bonos largos de Reino Unido, Francia, Alemania y Japón estén perdiendo el control al mismo tiempo—Estados Unidos estornuda y todo el mercado global de bonos se resfría.
Sintonía global: no es una enfermedad de EE. UU.; es una enfermedad de la globalización
Pero hay que dejar claro algo: el aumento disparado de los rendimientos de los bonos largos no se debe por completo a las expectativas de inflación.
En la mayoría de los mercados principales, las tasas de equilibrio de inflación a largo plazo siguen siendo relativamente estables; el aumento de los rendimientos recientemente proviene más de los rendimientos reales, es decir, del rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo.
¿Qué significa esto? Significa que el mercado no teme “cuánto será el CPI de mañana”, sino si “los gobiernos de los países pueden controlar el gasto fiscal”.
Francia: el rendimiento a 30 años en 4,86%, el más alto desde 2008. El primer ministro Le Cornu afrontará en septiembre un Parlamento dividido y, para impulsar su plan presupuestario, tratará de reducir el déficit fiscal a menos del 5% del PIB;
Si no se puede llegar a un acuerdo, el déficit incluso podría subir hasta el 6,5%.
Reino Unido: a finales de julio, el primer ministro dijo que buscará flexibilidad fiscal, y el mercado de deuda pública mostró inmediatamente volatilidad.
Alemania: la sindicación de bonos a 30 años podría pagar el mayor monto de los últimos 15 años.
Japón: el banco central reduce el tamaño de sus compras de bonos; la presión inflacionaria, los costes energéticos y el aumento del gasto gubernamental elevan la preocupación del mercado por que la Fed no suba lo suficientemente rápido;
El “policía de bonos” global ya está en acción.
El concepto de “policía de bonos” fue propuesto por Yardeni en los años 80 del siglo pasado, para describir a los inversores que venden bonos porque creen que las políticas del gobierno elevarán la inflación.
Yardeni Research señala: en los últimos meses, en todo el mundo han aparecido actividades del “policía de bonos”; esto indica que la preocupación por la deuda gubernamental se ha extendido más allá de Estados Unidos.
Traducción: los mercados globales de capital están usando esta “pistola” de ventas masivas, apuntando a las sienes de los ministerios de finanzas de cada país, obligándolos a “o bien ajustar (apretar) o bien pagar un coste más alto”.
3 de noviembre: la última locura antes de que el reloj político llegue a cero
3 de noviembre de 2026, elecciones legislativas en Estados Unidos.
En esos 81 días del 14 de agosto al 3 de noviembre, EE. UU. tiene que sostener al mismo tiempo:
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años no supera el 5,5% (de lo contrario, el espiral del gasto en intereses se dispara)
Las bolsas estadounidenses no se desploman (si no, se invierte el efecto riqueza)
La guerra de Irán no se pierde (si no, el precio del petróleo se dispara otra vez y se reencienden las expectativas de inflación)
El déficit fiscal no explota (pero el déficit del mes de julio ya se disparó un 48% interanual)
Cuatro meses, cuatro líneas rojas de vida o muerte.
Después del 3 de noviembre, si los republicanos pierden la Cámara de Representantes, las políticas de aranceles, la política hacia Rusia y la política hacia Irán serán cuestionadas por el Congreso.
El “Rey” necesita, en el tiempo que queda, sostener la compostura con “operaciones de límite” de política fiscal y monetaria.
Pero la caja de herramientas ya está vacía.
La Fed no se atreve a recortar; el gobierno no se atreve a ampliar el estímulo.
La única “margen operativo” es atraer compradores con tipos más altos; pero cuanto más alto el tipo, mayor el gasto en intereses, peor el déficit fiscal, aumenta aún más la prima de plazo y los rendimientos siguen disparándose.
Es una espiral de muerte.
El cobre sube más rápido que el oro: el mercado está poniendo precio a lo “real” y no a lo “financiero”.
En un mercado donde el cobre sube más rápido que el oro, ¿me dices que esto es “normal”?
Eso es exactamente lo que implica la nueva valoración del “output real”.
Cuando el capital empieza a huir del crédito en dólares y a abrazar activos tangibles, la base de este “imperio financiero” de EE. UU. empieza a temblar.
Los activos globales se están revalorando hacia la producción real. En ese proceso, EE. UU. ni siquiera llega a ser un país de segunda categoría. Europa, al menos, tiene como línea de base la balcanización: tiene antecedentes históricos y base industrial.
¿Qué tiene EE. UU.? ¿Mantener la compostura apostando a vaciar a ciegas, a lo bruto?
Más duro aún es el petróleo. Las perforadoras activas en EE. UU. son 411, claramente menos que las de unos 620 al inicio de 2024.
El número de pozos de inventario en la cuenca Pérmica (DUC) está disminuyendo.
DUC es el “equipo de reserva” de petróleo de esquisto; el equipo de reserva se está consumiendo, hay menos pozos nuevos y bajan las perforadoras.
Se prevé que el precio medio del WTI en 2026 sea de aproximadamente 51–53 dólares por barril, frente a los ~65 dólares por barril de 2025.
Bajan las expectativas del precio del petróleo + disminuye el número de perforadoras + la producción entra en una meseta = EE. UU. está manteniendo la producción “tirando de la reserva”.
Este año no explota, ¿y el que viene qué? Para cuando se acaben las tres próximas campañas de extracción de petróleo, ¿los estadounidenses solo “viven” seis meses, ¿no?
Es una tragedia, y muy propia de un augur acertar.
El 14 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años fue 5,311%, un máximo de 19 años.
Irán: vencimiento a 60 días. Cuenta regresiva para las elecciones intermedias: 81 días.
El número de perforadoras en EE. UU. es 411 y sigue bajando.
Todas las señales están gritando, pero el mercado todavía finge que todo está normal.
Ya lo dije hace tiempo: si la guerra continúa hasta el tercer trimestre sin poder resolverse, en el arranque del próximo año habrá que explotar en grande.
Lamentablemente, acerté la predicción.
En un mercado donde el cobre sube más rápido que el oro; en un mercado donde una petrolera está desbocada consumiendo el futuro; en un mercado donde el reloj político está por llegar a cero… es una tragedia, y muy propia de un augur acertar.
Qué tragedia, qué tragedia humana.
Ahora EE. UU. es como una babosa de mar capturada: vomita sus vísceras con locura intentando escapar.
Las vísceras que él vomita son el crédito en dólares; son la “solidez” de los bonos del Tesoro; son la base del orden financiero global.
Cuanto más fuerza ponga para vomitar, más lejos correrá; el mundo se enfrentará antes a la realidad de un mundo sin el dominio del dólar.
Y esta “matanza” de los mercados globales de bonos es, precisamente, el proceso de vomitar sus vísceras.
Los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5% durante 30 sesiones consecutivas: es la racha más larga desde la crisis financiera global de 2007.
Aquellos 12 días seguidos de 2007; después vinieron la quiebra de Lehman Brothers, la crisis financiera global y la caída a la mitad de las bolsas de EE. UU.
La historia no se repite, pero sí rima.
Por último: abróchate el cinturón de seguridad
El Diario Económico lo expresa sin vueltas: todas las partes del mundo necesitan afrontar la realidad de un entorno de altos tipos de interés, renunciar a la fantasía de un “regreso a la laxitud”, y prepararse para gestionar la deuda, ajustar la estructura y mitigar riesgos en un entorno de tipos más altos; esta es, de momento, la opción más práctica.
Bonos del Tesoro a 10 años al 4,73%, a 30 años al 5,31%: esto no es un techo; es el nuevo “centro de precios”.
Yardeni Research estima que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. seguirán en un rango “normal” del 4% al 5%. Del 4% al 5% es el “rango normal”: decirlo así desde la boca de Yardeni es, en sí mismo, la mayor de las absurdidades de esta era.
El “normal” se ha convertido en un tipo de interés a largo plazo del 5%.
Y en este “nuevo estado habitual”, EE. UU. no está jugando con las finanzas. EE. UU. está siendo jugado por las finanzas.
La Fed no se atreve a recortar; el gobierno no se atreve a aumentar el estímulo; los compradores del exterior se retiran; los gigantes de la IA están robándose el dinero; Irán está ganando tiempo; bajan las perforadoras; sube el cobre; sube el oro; sube la prima de plazo; y todos saben que esta partida no puede sostenerse—
Pero nadie sabe quién será el primero en pulsar el botón del pánico.
En 2007, los bonos del Tesoro a 30 años estuvieron por encima del 5% durante 12 días consecutivos; después vinieron la quiebra de Lehman Brothers, la crisis financiera global y la caída a la mitad de las acciones de EE. UU.
En 2026, los bonos del Tesoro a 30 años se mantendrán consecutivamente por encima del 5% durante 30 sesiones de mercado.
Esto no es una predicción. Es un parte de guerra.
Es una tragedia, y muy propia de un augur acertar.
Pero lo más lamentable de todo—más lamentable aún que lo triste—es que se ve venir, y aun así se piensa que solo es una oscilación “normal” de los tipos de interés.
Abróchate el cinturón de seguridad.
La tormenta no va a llegar: ya está sobre tu cabeza.
