El martes pasado por la noche estuve revisando el documento de TermMax. En principio quería consultar la tasa de rendimiento, pero entré en Alpha Market y vi las tres palabras “cero liquidación”, y me quedé en blanco

Llevo años jugando con el apalancamiento en DeFi; el nivel de liquidación es como la fuerza de la gravedad: si cae, hay que aceptarlo. De repente alguien dijo que se puede usar apalancamiento sin nivel de liquidación. Mi primera reacción fue: ¿no será un esquema piramidal de dinero?
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Luego de mirarlo una y otra vez entendí que Alpha Market envuelve el apalancamiento como si fuera una opción. Pagas una prima (Max Cost) para comprar una opción de compra: si el precio sube, ganas; si cae, como máximo pierdes la prima. No hay liquidación, no hay Margin Call. Esto es totalmente distinto al apalancamiento tradicional: antes pedirías dinero para incrementar la posición, lo debes devolver y si el colateral cae por debajo de la línea, explota; aquí compras, compras el derecho a que el precio se mueva. Me quedé viendo el campo Max Cost durante un buen rato y recién entonces me di cuenta: ¿no es justamente una opción? Pero no es exactamente como la de Deribit.

Hice cuentas con una posición nominal de 100.000 U: una prima del 5% son 5.000 U. La comisión de apertura del 7% son 350 U. Los intereses, con un rendimiento anualizado del 100% por un día, serían aprox. 274 U. La comisión de ejercicio la estimé en 100 U. Si ETH cae 50%, la pérdida máxima sería aprox. 5.724 U. No habría liquidación. En cambio, con esos mismos 100.000 U en Aave, una caída del 30% dispara la liquidación; con una penalización del 10% se perderían 10.000 U, sin contar el deslizamiento. Si miras solo el tope de pérdidas, Alpha sí parece como si le hubieran puesto un seguro al apalancamiento
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Pero “cero liquidación” no es gratis. La prima sigue la tasa del AMM: cuando hay mucha volatilidad, puede dispararse a 8% e incluso 10%; en un mercado alcista, el costo es altísimo. El valor temporal se va consumiendo día tras día; a diferencia del apalancamiento con dinero prestado, que aguanta la posición. Además, surge otra pregunta: ¿de dónde sale la liquidez de las opciones? Todos compran calls; ¿quién vende? Un amigo market maker me dijo que se parece a un Covered Call al revés: el vendedor asume un riesgo grande. Si la tasa de ejercicio es demasiado alta, el vendedor pierde dinero y la liquidez se seca

Hay 830.000 wallets registradas en TermMax, un pico de 170.000 usuarios activos diarios y un TVL de 64 millones, pero aún no hay datos de volumen de operaciones ni de tasa de ejercicio de Alpha. Cuando empiece a operar, hay que fijarse en dos cosas: si el volumen de operaciones es suficiente para sostener la liquidez, y si la tasa de ejercicio se vuelve tan alta que obligue a los vendedores a salir corriendo. Pero sí: esta idea realmente ha abierto una rendija en el nivel de liquidación.