He estado dándole vueltas a los mecanismos centrales de TermMax y he descubierto que los productos de tasa fija tienen de forma natural una debilidad estructural de “fractura de liquidez”. Los protocolos de tasa variable son como agua corriente: el dinero circula y todos compiten dinámicamente dentro de una sola gran piscina; en cambio, para fijar el rendimiento, los productos de tasa fija tienen que “rebanar” el capital según su fecha de vencimiento. La tanda de préstamos que venció de forma concentrada el 31 de julio es un ejemplo típico de ese corte. En ese momento, la guía oficial en el front-end indicaba que, o bien se realizara el reembolso, o bien se trasladara la posición y se hiciera el rolling hasta agosto o septiembre.
Cuando no hay grandes vientos y olas, extender por una fecha parece realmente fluido. Pero este mecanismo no aguanta bien los movimientos de mercado bruscos. La extensión no es solo un simple salto numérico: en el nivel de fondo es una cadena completa de emparejamientos que equivale a “redimir el contrato antiguo y comprar el nuevo contrato” en bloque. Esto significa que, si en una piscina con vencimiento lejano falta liquidez, o si el market maker no está dispuesto a ofrecer una cotización profunda en un mes específico, entonces durante la extensión el usuario se ve obligado a aceptar un descuento (tasa de descuento) extremadamente malo.
A medida que se aproxima el TGE del 25 de agosto, justo después llega otro vencimiento concentrado a finales de agosto. Si muchos prestatarios, para recuperar efectivo, se niegan a hacer rolling, mientras los prestamistas estén apremiados por cobrar, toda esa piscina de vencimientos enfrentará un desequilibrio instantáneo entre oferta y demanda. En ese momento, es muy probable que el rendimiento fijo que habías calculado se lo “trague” la diferencia de precios entre compra y venta, ampliada durante el proceso de extensión o de liquidación forzada. En cuanto al valor real de este mecanismo, mantengo mi postura: en el futuro solo vigilaré un indicador clave: la pérdida por extensión de capital en el nodo de vencimiento de finales de agosto. Si durante el proceso de extensión el deslizamiento implícito que paga el público supera el 25% del rendimiento por intereses de ese periodo, entonces eso indicará que este diseño de fragmentar la liquidez por fechas es, en la práctica, extremadamente ineficiente.#termmax @TermMax $BTC
Cuando no hay grandes vientos y olas, extender por una fecha parece realmente fluido. Pero este mecanismo no aguanta bien los movimientos de mercado bruscos. La extensión no es solo un simple salto numérico: en el nivel de fondo es una cadena completa de emparejamientos que equivale a “redimir el contrato antiguo y comprar el nuevo contrato” en bloque. Esto significa que, si en una piscina con vencimiento lejano falta liquidez, o si el market maker no está dispuesto a ofrecer una cotización profunda en un mes específico, entonces durante la extensión el usuario se ve obligado a aceptar un descuento (tasa de descuento) extremadamente malo.
A medida que se aproxima el TGE del 25 de agosto, justo después llega otro vencimiento concentrado a finales de agosto. Si muchos prestatarios, para recuperar efectivo, se niegan a hacer rolling, mientras los prestamistas estén apremiados por cobrar, toda esa piscina de vencimientos enfrentará un desequilibrio instantáneo entre oferta y demanda. En ese momento, es muy probable que el rendimiento fijo que habías calculado se lo “trague” la diferencia de precios entre compra y venta, ampliada durante el proceso de extensión o de liquidación forzada. En cuanto al valor real de este mecanismo, mantengo mi postura: en el futuro solo vigilaré un indicador clave: la pérdida por extensión de capital en el nodo de vencimiento de finales de agosto. Si durante el proceso de extensión el deslizamiento implícito que paga el público supera el 25% del rendimiento por intereses de ese periodo, entonces eso indicará que este diseño de fragmentar la liquidez por fechas es, en la práctica, extremadamente ineficiente.#termmax @TermMax $BTC