Guía macro global del 17 al 23 de agosto:
Los datos ya dieron la respuesta. La economía de EE. UU. pasa de “resistir la inflación” a “evitar una desaceleración”. Esta semana hay que verificarlo: las actas de la reunión de julio serán clave para conocer las expectativas futuras de la Reserva Federal. ¡El petróleo crudo y Japón siguen siendo los dos principales riesgos externos, con un enfoque implícito!
El entorno macro de esta semana no es alentador. Los puntos de anclaje del mercado se centran principalmente en la energía y las expectativas de inflación, mientras que la economía de EE. UU. ya ha pasado de resistir las expectativas de inflación a un peligroso borde en el que podría frenarse. Dado que el pronóstico económico ya es frágil, si la energía rebota, hay que vigilar que no surjan expectativas de “estanflación” en aumento.
El mayor cambio macro de esta semana es pasar de los datos a la interpretación y la verificación de la política.
La semana pasada, nuestros datos macro nos dieron tres respuestas:
¿La inflación se ha vuelto a descontrolar? Por ahora, no
¿Hay debilidad en la demanda de EE. UU.? Sí, y es claramente mayor que lo que esperaba el mercado
¿Se cumple el escenario de aterrizaje suave? Las expectativas de un aterrizaje suave a corto plazo se tambalean
Y para la interpretación y validación de los datos de esta semana, tenemos que obtener tres respuestas:
Qué tan “hawkish” fue la Fed en julio según las actas: ¿la Fed está alerta ante el riesgo de una desaceleración económica? ¿Cuál es su visión sobre el riesgo de inflación y de una desaceleración económica?
¿La economía del consumo de EE. UU. se desacelera a corto plazo o se amplía el riesgo sistémico? #CME九月加息概率降至30.6%
¿Pueden el petróleo y Japón volver a generar inflación generalizada e incluso expectativas de estanflación en EE. UU., y también riesgo de liquidez!?
1. Actas de la reunión de la Fed: ¿qué tan “hawkish” fue en julio? ¿En qué se centraron las “águilas”? ¿Se interpretó el riesgo para el empleo? ¿Y si habrá, o se adelantará, el riesgo de una desaceleración económica?
Esta semana no hay intervenciones fijas de funcionarios de la Fed; tampoco hay agenda de discursos de Waller. Esto significa que, ante los datos de la semana pasada, el mercado no podrá recibir a tiempo la retroalimentación de los funcionarios de la Fed para ajustar expectativas. Waller enfatiza reducir la guía prospectiva; esto aumenta el riesgo de que los propios datos provoquen volatilidad en el mercado.
Por eso, estas actas de la reunión de julio se vuelven todavía más importantes: el mercado intentará reconstruir, a partir de las actas de julio, la reacción de los funcionarios de la Fed a los datos de la semana pasada.
2. En EE. UU., ¿la economía del consumo se desacelera a corto plazo? ¿O entra en riesgo de una desaceleración sistémica?
1. Hasta los datos minoristas del viernes pasado, el mercado temía la inflación; pero después de los datos minoristas, la preocupación aumentó una capa más: el miedo a una desaceleración. Si la economía se pierde, una inflación alta impulsará una inflación “ligera” con estanqueidad (“stagnflation”), y si los precios de la energía empeoran aún más, el riesgo de recesión aumentará considerablemente.
2. Datos inmobiliarios de esta semana + solicitudes iniciales de desempleo + PMI + datos de consumo de las empresas: con esto se puede confirmar si la economía de EE. UU. está entrando aún más en una fase de desaceleración sistémica.
3. En esta etapa, lógicamente no se puede seguir fijando que los datos insuficientes equivalen a una reducción de tasas y, por tanto, a un beneficio para el mercado. Hay que dividir por fases. Si los datos son ligeramente débiles, ayuda a aumentar la expectativa de recortes; pero si los datos son demasiado débiles, por ejemplo, datos que superaron con gran amplitud las expectativas como los del viernes pasado en minoristas, entonces significa que estallará el riesgo para la economía. En ese caso, para los mercados de riesgo sería más bien un factor negativo.
4. Prestar especial atención a los resultados financieros de las cadenas minoristas: esta semana es crucial, porque los resultados de los grandes minoristas han mostrado anomalías, lo que indica que se está entrando en una fase de degradación del consumo.
El martes, Home Depot; el miércoles, Target y Lowe’s; el jueves, Walmart. Observar: ticket promedio, flujo de clientes, desempeño en bienes esenciales y discrecionales, consumo financiado con crédito y niveles de inventario, y las guías para la segunda mitad del año. Si estos datos se debilitan, significa que el consumo en EE. UU. ya entra en una fase de degradación del consumo de los hogares, y se valida aún más el escenario de que la economía pierde riesgo.
3. Riesgo implícito: con la situación entre Irán y EE. UU., los precios de la energía y las expectativas de inflación; y la expectativa de subidas de tasas del yen que limita la liquidez.
1. ¿Cómo seguirán los precios de la energía en el contexto de la situación entre Irán y EE. UU.? Combinados con el alza de las expectativas de inflación, y con la caída de los datos de consumo: si se produce la combinación más desfavorable, el consumo se validará aún más como a la baja. Entonces, la energía terminaría con precios al alza. Unas expectativas de inflación demasiado elevadas significan que podrían resurgir expectativas de inflación con estancamiento moderado e incluso de estanflación.
2. Riesgo para la economía japonesa: los datos de PIB de Japón publicados hoy salieron más débiles que lo esperado; además, la semana pasada el gobierno japonés envió señales de subidas de tasas en septiembre. El yen aún está en el borde de la debilidad, lo que significa que la economía japonesa está atrapada en un dilema de política.
Lo más importante a observar esta semana: si suben los rendimientos del yen y si el yen se aprecia. Si ocurre algo de esto, significa que el mercado está descontando la subida de tasas del yen en la negociación diaria.
Y este tipo de situación impulsaría el cierre de posiciones por arbitraje EE. UU.-Japón (carry trade), el cierre del financiamiento en yenes y, además, una mayor contracción de la presión de liquidez global.
Resumen de la semana:
En cuanto al panorama macro de esta semana, creo que se encuentra en una etapa de validación de baja presión: si se calentará o si pasará a una fase de alta presión. En particular, miramos los precios de la energía y el consumo en EE. UU.
La combinación más desfavorable: el consumo se debilita + rebote de los precios de la energía. Si el petróleo internacional vuelve a 90+ y se dan subidas de tasas en yenes con una contracción de liquidez, entonces aparecerá una fase de aumento del riesgo de política macro, con un ciclo vicioso de contracción adicional de la liquidez.
Por supuesto, a medida que se publiquen los datos y que se den a conocer las ganancias de los grandes minoristas clave, el mercado irá liberando la presión. En general, esta semana puede haber muchos factores negativos y pocos factores positivos.
Hasta ahora, los mercados financieros en general se mantienen relativamente cautelosos. Antes de la publicación de datos clave, el mercado espera nuevos movimientos en la situación entre Irán y EE. UU. para fijar precios. Y las ganancias de la bolsa estadounidense ligadas a la IA entraron en una fase de validación rutinaria; ¡su influencia temporalmente se debilita esta semana!