En el criptoescenario, todos los días se grita “poner activos en la cadena”, pero nadie pregunta: ¿cómo se debe fijar el precio de los intereses?
Rebusqué entre las notas de un proyecto que llevo tres años reuniendo y, de pronto, me di cuenta de algo un poco incómodo: la mayoría de las etiquetas que se ponen apuntan a “activos” y “rendimientos”, y en la sección de “tasa de interés” hay muy pocas. A mi juicio, esto justamente revela un desarrollo desigual de todo el sector.
Si lo pensamos bien, el camino que ha seguido la financiación cripto en estos años se ha dividido silenciosamente en tres niveles. El nivel más bajo es la capa de activos: RWA, LST, stablecoins; en pocas palabras, se trata de llevar distintos valores a la cadena. Aquí los jugadores son los más numerosos, y también donde más se compite; quien tenga números de APY más atractivos puede captar un empujón de TVL. Imagino que esta capa, en el futuro, irá cada vez más hacia la competencia y la homogeneización. Por encima está la capa de rendimientos: préstamos diversos, agregadores, tesoros de estrategias; su función es activar y hacer producir lo que hay en la capa de activos. El umbral técnico aquí no es bajo, pero en esencia sigue siendo “repartir el pastel” más que “fijar el precio del pastel”.
Lo que de verdad me resulta interesante es la capa superior: la capa de tasas de interés. En las finanzas tradicionales, la curva de rendimiento de los bonos del Estado es el ancla de todo el mercado; sin ella, no hay forma real de hablar de fijación de precios, cobertura (hedging) o gestión de duración. En la cadena, durante mucho tiempo esto ha estado vacío: todos prefieren hacer año tras año el negocio desnudo de tipos variables, y nadie quiere morder este hueso duro. Me atrevo a decir que este es precisamente el verdadero campo de batalla de la siguiente ronda de infraestructura, y no otro simple “cambio de piel” de un pool de préstamos.
@TermMax está haciendo precisamente este trabajo arduo: con una estructura de plazos fijos y tasas fijas, construir por tramos la curva de tasas en la cadena. No pretende ser la puerta de entrada a la capa de activos, ni tampoco conformarse con ser un agregador de rendimientos; quiere que la “tasa de interés” en sí se convierta en un activo independiente que pueda negociarse y cubrirse. Esta postura, dicho sea de paso, es bastante solitaria: a corto plazo es difícil que exista un gran “bono narrativo” explosivo, y es posible que el mercado tampoco lo compre.
Claro, para ser justo, también hay un punto: el tema de la curva de tasas en la cadena es todavía una herida difícil—la profundidad de la liquidez y la eficiencia de fijación de precios para plazos largos—; si realmente podrá sostener operaciones de duración nivel institucional, aún dependerá de los datos de operación en los próximos trimestres. Pero en cuanto a la dirección, personalmente la considero acertada: en comparación con otro protocolo de préstamos con cambio de piel, llenar este vacío en la capa de tasas aporta una sensación de valor más sólida. Que el mercado quiera o no especular sobre esto es una cosa; que la infraestructura sea realmente sólida es otra. #TermMax #BTC
Rebusqué entre las notas de un proyecto que llevo tres años reuniendo y, de pronto, me di cuenta de algo un poco incómodo: la mayoría de las etiquetas que se ponen apuntan a “activos” y “rendimientos”, y en la sección de “tasa de interés” hay muy pocas. A mi juicio, esto justamente revela un desarrollo desigual de todo el sector.
Si lo pensamos bien, el camino que ha seguido la financiación cripto en estos años se ha dividido silenciosamente en tres niveles. El nivel más bajo es la capa de activos: RWA, LST, stablecoins; en pocas palabras, se trata de llevar distintos valores a la cadena. Aquí los jugadores son los más numerosos, y también donde más se compite; quien tenga números de APY más atractivos puede captar un empujón de TVL. Imagino que esta capa, en el futuro, irá cada vez más hacia la competencia y la homogeneización. Por encima está la capa de rendimientos: préstamos diversos, agregadores, tesoros de estrategias; su función es activar y hacer producir lo que hay en la capa de activos. El umbral técnico aquí no es bajo, pero en esencia sigue siendo “repartir el pastel” más que “fijar el precio del pastel”.
Lo que de verdad me resulta interesante es la capa superior: la capa de tasas de interés. En las finanzas tradicionales, la curva de rendimiento de los bonos del Estado es el ancla de todo el mercado; sin ella, no hay forma real de hablar de fijación de precios, cobertura (hedging) o gestión de duración. En la cadena, durante mucho tiempo esto ha estado vacío: todos prefieren hacer año tras año el negocio desnudo de tipos variables, y nadie quiere morder este hueso duro. Me atrevo a decir que este es precisamente el verdadero campo de batalla de la siguiente ronda de infraestructura, y no otro simple “cambio de piel” de un pool de préstamos.
@TermMax está haciendo precisamente este trabajo arduo: con una estructura de plazos fijos y tasas fijas, construir por tramos la curva de tasas en la cadena. No pretende ser la puerta de entrada a la capa de activos, ni tampoco conformarse con ser un agregador de rendimientos; quiere que la “tasa de interés” en sí se convierta en un activo independiente que pueda negociarse y cubrirse. Esta postura, dicho sea de paso, es bastante solitaria: a corto plazo es difícil que exista un gran “bono narrativo” explosivo, y es posible que el mercado tampoco lo compre.
Claro, para ser justo, también hay un punto: el tema de la curva de tasas en la cadena es todavía una herida difícil—la profundidad de la liquidez y la eficiencia de fijación de precios para plazos largos—; si realmente podrá sostener operaciones de duración nivel institucional, aún dependerá de los datos de operación en los próximos trimestres. Pero en cuanto a la dirección, personalmente la considero acertada: en comparación con otro protocolo de préstamos con cambio de piel, llenar este vacío en la capa de tasas aporta una sensación de valor más sólida. Que el mercado quiera o no especular sobre esto es una cosa; que la infraestructura sea realmente sólida es otra. #TermMax #BTC