Hyperscaler采购承诺达$1.97万亿,但Nvidia总债务仅$84.7亿。这场AI军备竞赛的杠杆藏在表外:Google承诺$8110亿,Microsoft $6780亿,资金来自寿险和Apollo、Blackstone的私募信贷。受益方是NVDA生态,受损方是Intel/Broadcom等承担资本开支的厂商。风险不在Nvidia财报,而在信贷链条的定价。若承诺增速放缓或私募信贷减值增加,市场将重估整个AI估值体系。