SanDisk informes financieros: los ingresos fueron de 8.97 mil millones de dólares, un aumento interanual del 372%; el margen bruto fue del 84.6%; el EPS aplastó las expectativas, y además soltó un plan de recompra de 14 mil millones de dólares.
Informe financiero de Western Digital: ingresos de 3.75 mil millones de dólares, un crecimiento del 44% interanual; la ganancia neta se disparó 12 veces y superó ampliamente lo esperado de principio a fin.
¿Y luego qué?
Western Digital cayó más de 11% después del cierre, mientras que SanDisk cayó más de 7%.
El jueves, al cierre, Western Digital se desplomó 13% y SanDisk cayó cerca de 7%.
Cuanto mejores los resultados, peor la caída.
¿Otra vez confundido?
Tiene sentido que estés confundido. Porque sigues usando si “los resultados son buenos o no” para decidir si la acción sube o baja, pero el mercado ya no juega a esa regla.
Primero, veamos qué está pasando.
El 5 de agosto, después del cierre, SanDisk y Western Digital publicaron sus resultados.
SanDisk tuvo ingresos del centro de datos en el 4T de 2.98 mil millones de dólares, un aumento interanual del 1298% y, en secuencia, se duplicó. Cerraron 10 contratos a largo plazo, cubren a 8 clientes y los ingresos mínimos de los contratos son de 93.9 mil millones de dólares. Más de la mitad del suministro para el año fiscal 2027 ya está bloqueado con antelación.
Los ingresos de clientes en la nube de Western Digital representan el 89% del total de los ingresos.
Todo son noticias positivas.
Luego, la guía de ingresos para la próxima temporada que dio SanDisk: el punto medio es de 10.55 mil millones de dólares, por debajo de las expectativas del mercado de 11.16 mil millones.
Falta menos de un 6%.
La cotización se desplomó un 7%.
Western Digital tiene incluso más agravio: el punto medio de sus previsiones de ingresos para la próxima temporada es de 4.100 millones de dólares, en realidad todavía por encima de las expectativas de los analistas de 4.02 mil millones. Pero después de horas cayó un 11%.
Goldman lo dijo sin rodeos: “La contradicción central a la que se enfrenta la industria de almacenamiento hoy no es un empeoramiento de los fundamentales, sino que las expectativas del mercado ya han ido demasiado por delante de la realidad”.
Traducción a lenguaje humano: no es que el almacenamiento se haya quedado sin fuerza, sino que las expectativas del mercado sobre el almacenamiento ya han llegado al punto de que “tienes que ser perfecto, tienes que superar expectativas cada vez, y hasta la guía debe revisarse ampliamente al alza”.
SanDisk subió 460% en el año, mientras Western Digital subió 200%.
El mercado ya ha descontado por adelantado la historia de “la IA: almacenamiento escaso y bajo demanda” durante nada menos que un año y medio.
Cuando la acción ya ha descontado el guion perfecto de “aceleración sostenida”, cualquier guía que vuelva a la normalidad—aunque el valor absoluto siga creciendo mucho—se interpretará como “el crecimiento tocó techo”.
Este mercado ya no se conforma con “algo bueno”. Quiere “algo tan bueno que resulta increíble, tan bueno que acelera para siempre”.
Pero lo que de verdad me pone en alerta es otro mensaje.
Nvidia está evaluando recortar la configuración de HBM de la próxima generación de Rubin Ultra.
Originalmente se planeaba usar HBM4e 12hi, pero ahora empiezan a evaluar en paralelo opciones con menos especificaciones como HBM4e 8hi, HBM4 12hi, HBM4 8hi, etc.
Ni siquiera Nvidia puede conseguir suficiente HBM de gama alta, así que se ve obligada a lanzar GPUs “con menos especificaciones”.
¿Qué implica eso?
Eso significa que la oferta de HBM está ajustada; ha pasado de ser un “buen augurio para los fabricantes de almacenamiento” a convertirse en un cuello de botella que “restringe el envío de chips de IA”.
Suben los precios del almacenamiento → suben los costos de Nvidia → se ve obligada a recortar configuración → el rendimiento de los chips de IA se reduce → las empresas de nube compran más GPUs → los costos siguen aumentando.
Es una trituradora de carne con retroalimentación positiva.
¿El mercado alcista del almacenamiento de IA sigue en pie?
Mi valoración es muy sencilla:
A corto plazo, el ajuste no ha terminado.
Al 29 de julio, el retroceso medio de los principales proveedores de almacenamiento para IA ronda el 40%. Pero solo han transcurrido un mes de ajuste; todavía no se ha limpiado completamente el componente temporal. Los minoristas surcoreanos siguen reduciendo apalancamiento con rapidez, con una tasa de liquidaciones de 7%-8%, muy por encima del 1% que mantiene el mercado en condiciones estables.
A medio plazo, las diferencias son enormes.
Citi dice que el inventario es bajo y que la tensión de oferta y demanda se mantendrá. Morgan Stanley dice que el precio de los contratos de DRAM tocó techo en el 4T. Renqiao dice que el almacenamiento ya tocó techo.
A largo plazo, el riesgo real no es que desaparezca la demanda: es que las expectativas sean demasiado altas.
El margen bruto de SanDisk es 84.6%, la guía para la próxima temporada 83%-85%, y en comparación con el trimestre anterior se mantiene plano. En un mercado que ya está acostumbrado a que la narrativa revise al alza el margen bruto cada trimestre, “plano” se interpreta como “punto máximo”.
No es que los fundamentales hayan fallado: es la valoración.
Cuando una acción sube 460%, incluso si los resultados financieros son excelentes, siguen siendo “coherentes con lo esperado”; y en la etapa del globo, “coherente con lo esperado” es una noticia negativa.