I. Introducción: La locura del mercado de capitales y la calma de la industria de chips
El 5 de diciembre de 2025, cuando Moorshread (688795.sh) se liste en el mercado de ciencia y tecnología de Shanghai, todo el mercado de A-shares estará en ebullición. El precio de apertura el primer día fue de 650 yuanes/acción, un aumento del 468.78% en comparación con el precio de emisión, alcanzando un máximo de 688 yuanes/acción durante el día, y cerrando finalmente a 600.5 yuanes/acción, con un aumento diario del 425.26%. El valor de mercado en su primer día superó los 282.3 mil millones de yuanes, convirtiéndose en la quinta empresa más valiosa en el mercado de ciencia y tecnología.
"He estado invirtiendo en acciones durante 30 años, y mis ganancias no son tan buenas como ganar un sorteo de Moorshread". El lamento de los inversores en el foro de acciones retrata vívidamente el frenesí de esta celebración de capital. Sin embargo, detrás de esta locura se encuentra una realidad más digna de reflexión: esta empresa, aclamada por el mercado como "la versión china de NVIDIA", hasta finales de septiembre de 2025, había acumulado pérdidas netas de 724 millones de yuanes, con pérdidas acumuladas que superan los 5,000 millones de yuanes.
La velocidad de revisión de 88 días y el contraste con una pérdida masiva de 700 millones de yuanes han convertido a Moorshread en el foco más dramático del mercado de capitales en 2025. Su auge es, ¿la esperanza de ruptura de la industria de chips GPU nacionales, o un festín de especulación de capital? ¿Puede replicar el mito comercial de NVIDIA o caer en las trampas de valoración comunes de las empresas tecnológicas nacionales? Esta es la cuestión central que este artículo se propone explorar.
II. 88 días de aprobación: las tres lógicas detrás de la velocidad relámpago
Moorshread solo tomó 88 días desde la aceptación de la IPO hasta la aprobación, estableciendo un récord de revisión más rápida en el mercado de ciencia y tecnología. Esta "velocidad relámpago" es el resultado de la resonancia de tres lógicas: "objetos escasos + respaldo político + demanda industrial urgente".
(I) Escasez: llenar el vacío en el mercado de A-shares
Como la única empresa de GPU de funcionalidad completa en el país que puede competir en funcionalidad con NVIDIA, Moorshread tiene una escasez irremplazable en el mercado de A-shares. A diferencia de la mayoría de las empresas de GPU que se centran en una sola función (como el renderizado gráfico o la aceleración de IA), Moorshread, basado en la arquitectura MUSA desarrollada de manera independiente, integra múltiples capacidades como renderizado gráfico, cálculo de IA, procesamiento de video y cálculo científico en la misma arquitectura de chip, lo que se puede entender de manera simple como: GPU de funcionalidad completa = chip de IA + GPGPU + chip gráfico.
Este camino técnico no solo ha permitido que Moorshread se convierta en una de las pocas empresas en el país que puede competir con NVIDIA en términos de forma de producto, sino que también ha proporcionado un amplio espacio para la aplicación del GPU de funcionalidad completa: puede satisfacer la demanda tanto en los campos tradicionales de PC y estaciones de trabajo, como desempeñar un papel importante en campos emergentes como IA, procesamiento de grandes datos, computación en la nube y gemelos digitales.
(II) Beneficios de políticas: beneficiarios directos de la reforma del mercado de ciencia y tecnología
La rápida aprobación de Moorshread no podría haber sido posible sin el apoyo de la política de reforma "1+6" del mercado de ciencia y tecnología. En 2025, la reforma del mercado de ciencia y tecnología estableció la "Capa de Crecimiento de Ciencia y Tecnología", permitiendo que empresas de tecnología dura que no son rentables se hagan públicas, y optimizando el proceso de revisión, brindando apoyo especial a industrias emergentes estratégicas como la inteligencia artificial y los circuitos integrados.
Como una empresa nacional de "especialización, refinamiento, singularidad y novedad" y un unicornio de la industria, Moorshread se centra en la investigación, diseño y venta de productos de GPU de funcionalidad completa, siendo una de las pocas empresas de GPU nacionales que combina renderizado gráfico y cálculo de IA. Desde su establecimiento en 2020, ha anclado en la ruta de GPU de funcionalidad completa, con un alto umbral tecnológico y un gran significado estratégico, basado en la arquitectura MUSA desarrollada de manera independiente, logrando un avance técnico en el soporte simultáneo en un solo chip de aceleración de cálculo de IA, renderizado gráfico, simulación física, cálculo científico y codificación/decodificación ultra alta definición. También fue la primera empresa nacional en lanzar una GPU que soporta el motor de aceleración gráfica DirectX12.
(III) Necesidad urgente de la industria: la ola de sustitución nacional
En el contexto de la creciente competencia tecnológica entre China y Estados Unidos y el endurecimiento del control de exportaciones de GPU de alta gama, la nacionalización de la capacidad de cálculo se ha elevado a una estrategia nacional, y la demanda urgente de GPUs controlables y autónomas en campos clave como finanzas, energía y administración pública es inminente. Los datos muestran que actualmente, la participación de las GPUs nacionales en el mercado nacional es inferior al 1%, y hay un gran espacio para la sustitución.
La salida a bolsa de Moorshread proporciona una oportunidad clave para que el mercado de capitales participe en esta ola de sustitución nacional de capacidad de cálculo. Sus productos ya se acercan o alcanzan niveles avanzados internacionales en ciertos indicadores de rendimiento, como el rendimiento de cálculo de punto flotante de precisión simple de la tarjeta gráfica MTTS80, que se acerca a la RTX3060 de NVIDIA, ofreciendo a las empresas nacionales una opción viable de sustitución nacional.
III. Pérdida masiva de 700 millones de yuanes: un resultado inevitable bajo alta inversión y largo ciclo
A pesar de que el crecimiento de ingresos de Moorshread puede describirse como "velocidad de cohete", desde 2022 hasta 2024, los ingresos de la empresa aumentaron de 46.08 millones de yuanes a 438 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 208%. En la primera mitad de 2025, los ingresos de la empresa alcanzaron los 702 millones de yuanes, superando la suma de los ingresos de los tres años anteriores. Pero lo que acompaña a esto es la continua expansión de la escala de pérdidas.
(I) La intensidad de inversión en I+D está muy por encima del promedio de la industria
Entre 2022 y 2024, la inversión en I+D de Moorshread fue de 1,116 millones de yuanes, 1,334 millones de yuanes y 1,359 millones de yuanes respectivamente, acumulando un total de 3,810 millones de yuanes en tres años, lo que representa un 626.03% de la proporción respecto a los ingresos acumulados en ese mismo periodo. Al mismo tiempo, los productos de GPU tienen un desfase en la confirmación de ingresos, los clientes deben evaluar durante mucho tiempo la compatibilidad del rendimiento del producto con las necesidades comerciales antes de realizar compras a granel, lo que resultó en que los ingresos de la empresa aumentaran de 46 millones de yuanes en 2022 a 438 millones de yuanes en 2024, pero su escala absoluta sigue siendo pequeña, dificultando la cobertura de altos costos. Además, en 2023, la empresa fue incluida en la "lista de entidades" de Estados Unidos, lo que limitó la cadena de suministro y afectó aún más el ritmo de expansión del mercado.
En comparación con empresas comparables en la misma industria, Moorshread tiene pérdidas relativamente altas, siendo la razón principal la mayor intensidad de inversión en I+D, además de centrarse en el desarrollo de GPU de funcionalidad completa, lo que incrementa la complejidad del negocio y la presión de costos.
(II) Alta concentración de clientes, insuficiencia de estabilidad de ingresos
Entre 2022 y 2024, las ventas de los cinco principales clientes de Moorshread representaron el 89.86%, 97.45% y 98.16% respectivamente, y aumentaron al 98.29% en la primera mitad de 2025. La alta concentración de clientes ha llevado a riesgos significativos de fluctuación de ingresos. A pesar de que esto es un fenómeno común en la industria de los chips de IA, para Moorshread, que todavía se encuentra en su etapa inicial, los cambios en el ritmo de compra de un solo cliente pueden afectar directamente la escala de ingresos, lo que dificulta cubrir costos fijos a través de ingresos diversificados, agravando aún más el estado de pérdidas.
(III) Inversión a largo plazo en la cadena industrial y construcción de ecosistemas
Además de la alta inversión en I+D de los chips, Moorshread también está construyendo activamente el ecosistema de la industria de GPU. Su arquitectura de sistema unificado MUSA, desarrollada de manera independiente, abarca toda la pila técnica, incluyendo arquitectura de chips, conjuntos de instrucciones, modelos de programación, bibliotecas de ejecución de software y marcos de controladores, lo que requiere una inversión continua de grandes recursos para la construcción del ecosistema y el apoyo a los desarrolladores.
Hasta junio de 2025, Moorshread ha obtenido 514 patentes autorizadas, de las cuales 453 son patentes de invención nacionales, construyendo una sólida barrera de propiedad intelectual. Al mismo tiempo, el SDK MUSA de la empresa cubre todos los recursos de desarrollo, como marco de programación, aceleradores, herramientas de implementación, etc., habiendo completado la adaptación de más de 300 aplicaciones, compatible con marcos principales como Python, PyTorch y TensorFlow, y ha reducido las barreras de migración del ecosistema CUDA a través de la herramienta MUSIFY.
IV. El mito de NVIDIA: un milagro comercial difícil de replicar
Para juzgar si Moorshread puede replicar el mito comercial de NVIDIA, primero es necesario entender la lógica central del éxito de NVIDIA. El auge de NVIDIA es, en esencia, una perfecta tormenta de "innovación tecnológica + construcción de ecosistemas + posicionamiento estratégico".
(I) El código del éxito de NVIDIA
El largo plazo de la iteración tecnológica: Desde su fundación en 1993, NVIDIA ha mantenido la ruta tecnológica de GPU, acumulando durante más de 20 años y expandiéndose gradualmente desde el campo del renderizado gráfico hacia el cálculo de IA y el cálculo de alto rendimiento, formando una sólida barrera tecnológica.
La construcción de una muralla ecológica: NVIDIA ha construido el ecosistema de desarrolladores de GPU más grande del mundo a través de la plataforma CUDA, con más de 4 millones de desarrolladores y un sinfín de aplicaciones adaptadas. Esta barrera ecológica dificulta que los competidores superen a NVIDIA en el corto plazo.
La precisión del posicionamiento estratégico: NVIDIA se anticipó a la explosión de IA y realizó adquisiciones como la de Mellanox para completar su cadena industrial, aprovechando con éxito la explosión de demanda de capacidad de cálculo que trajo el entrenamiento de grandes modelos de IA.
(II) La brecha integral entre Moorshread y NVIDIA
A pesar de los avances significativos en algunos aspectos, aún existe una brecha integral con NVIDIA:
Diferencia tecnológica: En términos de proceso de fabricación, los productos principales de Moorshread actualmente utilizan un proceso de 12 nm, mientras que NVIDIA ya ha producido en masa la serie H100/H200 de 5 nm. La diferencia en el proceso de dos generaciones conduce directamente a una diferencia significativa en la relación rendimiento/potencia. En términos de rendimiento de cálculo, la potencia de los productos de gama alta de Moorshread es solo aproximadamente la mitad de la de los modelos insignia de NVIDIA, y en escenarios de computación en clúster, esta diferencia se amplía aún más.
Barreras ecológicas: El ecosistema CUDA de NVIDIA se ha acumulado durante casi 20 años, con una comunidad de 4 millones de desarrolladores y innumerables aplicaciones adaptadas, mientras que la arquitectura MUSA, desarrollada de manera independiente por Moorshread, aunque afirma ser compatible con CUDA, en pruebas reales la compatibilidad con el marco PyTorch solo es del 68%, con un soporte insuficiente para operadores de larga cola, y el tamaño de la comunidad de desarrolladores es solo de 100,000 personas, lo que significa que el costo para las empresas de migrar sus modelos a la plataforma MUSA aumentará en un 30%.
Fuerza financiera: En el año fiscal 2024, NVIDIA tuvo ingresos de 60,9 mil millones de dólares, con un beneficio neto de 29,7 mil millones de dólares y una inversión en I+D que alcanzó los 10,2 mil millones de dólares. Sin embargo, en los primeros tres trimestres de 2025, Moorshread tuvo ingresos de solo 785 millones de yuanes y una pérdida neta de 724 millones de yuanes. Aunque la intensidad de inversión en I+D es alta, la escala absoluta está muy por detrás de NVIDIA.
Participación de mercado: NVIDIA tiene más del 80% de la participación de mercado global de GPU y ocupa una posición dominante en el mercado de entrenamiento de IA. En comparación, Moorshread tiene menos del 1% de participación en el mercado nacional, y la mayoría de sus productos aún están en fase de validación a pequeña escala.
V. Camino de ruptura: Las opciones reales de Moorshread
A pesar de enfrentar numerosos desafíos, Moorshread no está sin posibilidades de romper el cerco. En el contexto de la ola de sustitución nacional y la explosión de la demanda de capacidad de cálculo de IA, Moorshread puede lograr un desarrollo diferenciado a través de las siguientes vías:
(I) Basado en la sustitución nacional, centrarse en mercados segmentados
A corto plazo, Moorshread debería evitar la competencia directa con NVIDIA en el mercado de gama alta, sino que debe aprovechar el apoyo de políticas y los beneficios de sustitución nacional, enfocándose en campos como la administración pública y finanzas, donde los requisitos de seguridad y control son altos; en el mercado de consumo, centrarse en juegos y diseño creativo en escenarios de gama media, llenando el vacío nacional; en el campo del cálculo de IA, evitar el mercado de entrenamiento de gama alta y concentrarse en escenarios de inferencia y computación en el borde de gama media, donde NVIDIA está limitada.
(II) Fortalecer la construcción del ecosistema y reducir los costos de migración
La construcción de ecosistemas es clave para el desarrollo a largo plazo de Moorshread. La empresa debe seguir aumentando la inversión en la construcción del ecosistema MUSA, mejorar la cadena de herramientas para desarrolladores, aumentar la compatibilidad del software y reducir los costos de migración para las empresas. Al mismo tiempo, al vincularse profundamente con sistemas operativos nacionales y marcos de IA, debe formar una pila técnica nacional y controlable para liberarse de la dependencia de CUDA.
(III) Profundizar la cooperación tecnológica y superar los cuellos de botella de la cadena de suministro
En el actual contexto internacional, Moorshread debería fortalecer la cooperación con las empresas de fabricación de obleas nacionales para superar conjuntamente los desafíos de los procesos de fabricación avanzados. Al mismo tiempo, mediante innovaciones como la tecnología Chiplet, romper las limitaciones de los procesos avanzados y mejorar la relación rendimiento/potencia.
(IV) Optimizar la estructura de clientes y reducir riesgos operativos
Moorshread debe expandir activamente su base de clientes y reducir la dependencia de un solo cliente. Al proporcionar soluciones personalizadas, satisfacer las necesidades personalizadas de los clientes de diferentes industrias, y mejorar la lealtad y retención de clientes.
VI. Conclusión: Mirar racionalmente a la "versión china de NVIDIA"
La salida a bolsa de Moorshread marca el inicio de una nueva fase de desarrollo para la industria nacional de GPU. Como la única empresa en el país que ha logrado producir y vender GPU de funcionalidad completa, Moorshread ha logrado avances significativos en innovación tecnológica, disposición de productos y construcción de ecosistemas, contribuyendo de manera importante a la construcción de un sistema nacional de capacidad de cálculo.
Sin embargo, también debemos reconocer con claridad que todavía existe una gran brecha entre Moorshread y NVIDIA, y replicar el mito comercial de NVIDIA no será una tarea fácil. En la actual locura del mercado de capitales por los chips de IA, es aún más necesario mantener la racionalidad y la calma, evaluando objetivamente el verdadero valor y potencial de desarrollo de la empresa.
Para los inversores, deben prestar atención a la capacidad técnica central de la empresa, el avance en la construcción del ecosistema y la capacidad de implementación comercial, en lugar de seguir ciegamente las especulaciones. Para Moorshread, la salida a bolsa es solo el punto de partida; el verdadero desafío radica en cómo seguir avanzando en la iteración tecnológica, construcción del ecosistema y expansión del mercado, logrando la transición de "sustitución nacional" a "líder global".
En el futuro, si Moorshread puede convertirse en la "versión china de NVIDIA" no solo dependerá de su propio esfuerzo, sino también del desarrollo general del ecosistema de la industria de GPU nacional. Con el apoyo de políticas nacionales y el impulso de la demanda del mercado, tenemos razones para creer que la industria nacional de GPU puede lograr un avance y ofrecer nuevas opciones para el mercado global de capacidad de cálculo.
Pero esto es una maratón a largo plazo, que requiere paciencia, perseverancia e inversión continua. Para Moorshread, una pérdida de 700 millones de yuanes no es el final, sino un camino necesario hacia el éxito. Como dijo Jensen Huang, fundador de NVIDIA: "Las grandes empresas no nacen en tiempos de bonanza, sino que crecen en tiempos de adversidad." ¿Puede Moorshread crecer en la adversidad y convertirse en la verdadera "versión china de NVIDIA"? Estemos atentos.