Si solo se observa el precio y la situación actual, el mercado cripto de hoy puede hacer que uno se sienta fácilmente pesimista, e incluso llegar a ser objeto de escarnio.
Aunque Bitcoin haya marcado máximos históricos en el último año, los ETF al contado siguen atrayendo entradas de capital institucional, y cada vez más instituciones financieras tradicionales empiezan a posicionarse en activos digitales.$BTC
Por otro lado, la mayoría de los proyectos están profundamente sumidos en caídas. Muchos de ellos no solo han borrado por completo las ganancias del ciclo alcista anterior, sino que incluso ya han vuelto a los precios previos al inicio del mercado alcista de 2020.
Al mismo tiempo, el nivel de conversación del mercado sigue enfriándose; cada vez más personas optan por salir de la industria. Entonces surge la duda: ¿la industria cripto ya ha entrado en una recesión prolongada?
Este fenómeno que parece contradictorio demuestra justamente que el mercado de hoy no se puede definir simplemente como mercado alcista o bajista. Lo que cambia de verdad no es solo el precio, sino toda la lógica operativa de la industria.
Durante más de diez años, la industria cripto logró una expansión acelerada gracias a la liquidez y a la narrativa: un concepto de moda bastaba para sostener valoraciones sorprendentes.
Pero a medida que la liquidez vuelve a la racionalidad y el capital institucional se va convirtiendo en un participante del mercado, este sistema de valoración se está desmoronando rápidamente.
El mercado empieza a volver a enfocarse en el problema más básico: ¿qué valor crea realmente un proyecto?
Si tuviera que resumir hoy el mercado cripto en una sola frase, preferiría definirlo así: esta fase del ciclo no elimina la industria, sino el viejo conjunto de lógicas de los últimos diez años, basadas en liquidez, narrativa y crecimiento impulsado por financiación.
Entender esto quizá sea más importante que predecir cuándo llegará la próxima carrera alcista.
01 Ciclos históricos: el momento en que estalla la burbuja de internet
Mucha gente está acostumbrada a comparar el mercado cripto de hoy con las bajadas de 2018 o 2022. Pero si se amplía el rango de tiempo, se verá que se parece más a la etapa después del estallido de la burbuja de internet en 2000, que a un ajuste de mercado común.
Tras estallar aquella burbuja de internet, el índice Nasdaq cayó con fuerza, muchas empresas de internet cerraron y el capital de riesgo se enfrió rápidamente.
En aquel entonces, muchos pensaban que internet era solo un concepto sobreempaquetado en exceso por el capital y que toda la industria ya había llegado a su fin. Sin embargo, mirando desde la perspectiva de hoy, más de veinte años después, la burbuja que se eliminó de verdad no fue internet, sino empresas que no tenían modelo de negocio ni competitividad.
Las empresas que de verdad sobreviven, como Amazon y Google, no solo atraviesan los ciclos, sino que también se convierten en infraestructura clave en la era de internet.
Hoy, la industria cripto está pasando por un proceso similar.
En los últimos años, la abundancia de liquidez impulsó una expansión acelerada de la industria. De DeFi y NFT a L2 y AI Agent: cada nueva narrativa atrae grandes cantidades de capital; incluso un proyecto que aún no ha sido validado por el mercado puede llegar a una valoración de mil millones de dólares, lo cual es realmente sorprendente.
Pero cuando la liquidez vuelve a la racionalidad, esta lógica de valoración empieza a dejar de funcionar.
Por lo tanto, más que decir que la industria entra en un mercado bajista, yo diría que está atravesando una reevaluación del valor.
El mercado también se formula una pregunta fundamental: ¿qué tipo de proyecto merece realmente existir a largo plazo?
02 El más apto sobrevive; lo ineficaz, tarde o temprano, será eliminado
En los últimos años, el número de proyectos cripto ha crecido de forma explosiva. Cada vez que aparece un tema caliente, se generan rápidamente muchos proyectos similares. El umbral para emitir tokens es cada vez más bajo; esta prosperidad temporal hizo que muchos pensaran que, a más proyectos, más rápido se desarrolla la industria.
Pero lo cierto es que no es así.
Ninguna industria puede expandirse de manera infinita. La cantidad de proyectos puede crecer rápidamente, pero tanto los usuarios como el capital son limitados. Cuando la oferta supera con creces la demanda, el mercado finalmente realizará una corrección a sí mismo.
Hoy, los proyectos que han sido eliminados comparten características: no tienen usuarios reales, no tienen ingresos estables y tampoco cuentan con barreras competitivas difíciles de replicar.
Antes, se apoyaban en el entusiasmo del mercado para lograr crecimiento a corto plazo, pero no podían construir valor a largo plazo. En cuanto se ajusta la liquidez, este modelo cae al abismo.
Muchos creen que esto es una señal de decadencia de la industria; pero visto desde otro ángulo, es el saneamiento de la oferta que inevitablemente ocurre durante la madurez de un sector.
Después del estallido de la burbuja de internet, desaparecieron muchas portales web y motores de búsqueda, quedando al final solo unas pocas plataformas. En el caso de los vehículos eléctricos, también hubo más de un centenar de empresas compitiendo; hoy, las que realmente sobreviven son contadas.
Por lo tanto, cuando hoy muchos proyectos cripto se retiran o quiebran, no se elimina solo una oferta ineficaz, sino también un modelo de desarrollo ineficiente.
03 Fin de la era narrativa, reevaluación del valor
Como el autor mencionó antes, durante los últimos diez años, la industria cripto ha sido un mercado impulsado por narrativas.
De IXO a DeFi, de NFT a metaverso, y luego a AI Agent: cada ciclo de mercado casi siempre viene acompañado de una nueva narrativa.
Para la etapa temprana de la industria, este modelo no tiene problemas: la nueva tecnología necesita una visión para atraer a desarrolladores y capital, y también necesita que el mercado sea capaz de “sofocar los sueños”.
Pero cuando la industria madura, solo con contar historias ya no es suficiente para sostener una valoración a largo plazo.
En los últimos dos años, un cambio evidente es que cada vez más instituciones de inversión han empezado a fijarse en los ingresos de los protocolos y en los usuarios activos, en lugar de hablar solo de historial de financiación, entusiasmo de la comunidad o conceptos de sector.
Pero para la industria cripto, con solo ingresos no alcanza.
El valor creado por las empresas tradicionales se reflejará finalmente en el patrimonio de los accionistas; pero en Crypto, cuanto más exitoso crece un protocolo, no necesariamente significa que el token valga más.
Si un protocolo genera grandes ingresos, pero no puede retribuir a los tenedores de tokens, entonces el valor del protocolo y el token acabarán separándose gradualmente.
Por lo tanto, lo verdaderamente importante no es solo el ingreso, sino también la captura de valor.
En los últimos dos años, cada vez más protocolos han empezado a hablar de Fee Switch y Buyback. En esencia, todos están resolviendo el mismo problema: cómo devolver realmente el valor creado por el protocolo al propio token.
Solo cuando el token pueda compartir las ganancias derivadas del crecimiento del protocolo, tendrá un soporte de valor a largo plazo; no solo será una herramienta de gobernanza o un activo del mercado.
Esto significa que la industria cripto está pasando de la economía narrativa a una fijación de precios basada en el valor. El mercado ya no busca la próxima idea candente, sino un protocolo que pueda seguir generando ingresos y construir un ciclo de valor.
Y de eso, Wall Street es el mejor.
04 Entran los veteranos con dinero: no escuchan historias
Muchos piensan que la mayor importancia de que se aprueben los ETF spot de Bitcoin es que aportan capital adicional al mercado cripto. Pero, en comparación con el capital en sí, creo que el cambio más importante es que han cambiado los participantes que entran al mercado.
Antes, el mercado cripto estaba dominado principalmente por Crypto Natives; ellos estaban dispuestos a pagar una prima por nuevas narrativas y alto crecimiento.
Pero Wall Street se centra en otro estándar: si hay ingresos estables, usuarios reales y un foso de protección. Esto significa que la industria cripto va adoptando gradualmente la lógica de valuación de los mercados de capitales maduros.
Este cambio ya se refleja en los flujos de capital.
En los últimos meses, quienes primero salieron del punto bajo no fueron los proyectos con la narrativa más nueva, sino la infraestructura que ya había establecido un modelo de negocio.
Por ejemplo, Aave sigue en lo más alto como líder de préstamos on-chain; Uni mantiene desde hace tiempo una parte importante en las DEX; y Sky continúa respaldando el ecosistema de stablecoins. Estos protocolos han atravesado varios ciclos, tienen usuarios reales e ingresos sostenidos; por eso, es más fácil que el mercado los reconozca.
Mientras tanto, también empieza a asomar una nueva generación de infraestructura básica. Hyperliquid, con su cadena de alto rendimiento para el trading de derivados on-chain, ha acumulado usuarios rápidamente, demostrando que DeFi todavía puede seguir innovando.
Y al lanzar el fondo BUIDL, así como el fuerte impulso reciente de Robinhood a RWA, se libera una señal aún más importante: las finanzas tradicionales no se enfocan únicamente en Bitcoin, sino en si la blockchain puede convertirse en la infraestructura financiera de la próxima generación.
Infraestructuras como préstamos, trading, stablecoins y RWA se están convirtiendo gradualmente en el nuevo punto de apoyo de la industria.
A medida que entra al mercado cada vez más dinero inteligente de veteranos, el sistema de valoración de la industria cripto volverá a la esencia del negocio.
05 La próxima carrera alcista no será para todos los proyectos
Las primeras olas de mercado hicieron que muchos inversores adoptaran una idea inercial: mientras llegue una carrera alcista, los altcoins al final tendrán una subida generalizada.
Pero en el futuro, probablemente ya no volverá a ocurrir algo así.
En los últimos dos años, la IA ha atraído mucho capital y emprendedores, no porque tenga mejores historias, sino porque primero demostró valor comercial.
El capital no se fue de los activos de riesgo; solo está buscando de nuevo direcciones con mayor eficiencia y retornos más claros.
Para la industria cripto, esto también implica el inicio de una nueva era: el mercado prestará cada vez más atención al valor real, en lugar de a burbujas de valoración impulsadas por liquidez.
Por eso, los flujos de capital de la próxima carrera alcista podrían estar más concentrados que en el pasado.
Hay una clase de activos que ya se han convertido en consenso del sector, como Bitcoin y Ethereum. La otra clase son infraestructuras financieras on-chain que de verdad cuentan con un modelo de negocio: por ejemplo, ecosistemas vinculados a stablecoins, protocolos de préstamos y RWA.
En cambio, a los proyectos que carecen de usuarios y no tienen ingresos reales les resultará cada vez más difícil conseguir que el capital les preste atención y financiación. Por supuesto, también pueden ocurrir cosas de baja probabilidad, después de todo, siguen existiendo los MEME.
Al mirar hacia atrás, después de la burbuja de internet surgieron muchos gigantes, y también se eliminaron incontables empresas estrella que entonces estaban en lo más alto.
Hoy, la industria cripto también está atravesando una ola cruel de selección natural.
Pensándolo bien, lo que realmente está fallando no es la industria externa, sino la propia industria. Puesto que ese mercado repleto de prosperidad ficticia, antes o después, recibirá la enseñanza del propio mercado; solo que este gran cambio hará que la mayoría se sienta incómoda. Pero una vez que se cruce ese umbral, el tiempo demostrará cuáles son realmente las cosas valiosas.
Así que quiero decir: lo que expulsa el mercado no es la tecnología blockchain en sí, sino aquella vieja lógica basada en liquidez y narrativa; y lo que atraviesa los ciclos, al final, serán los proyectos que continúan creando valor. Esa es la esencia del desarrollo de un negocio.