La estrategia aumentó 104,73 millones de dólares la semana pasada con la venta de 1.638 Bitcoin, reduciendo sus tenencias totales a 842.138 BTC adquiridos a un precio promedio de 75.419 dólares, con una base de costo total de 63,51 mil millones de dólares; al mismo tiempo, recaudó 290,6 millones de dólares mediante ventas de acciones comunes y recompró 912.143 acciones de su preferente STRC de alto rendimiento por 81,2 millones de dólares, según una presentación de la SEC el lunes. Las ventas de bitcoin elevaron la reserva en USD de Strategy en 250 millones de dólares hasta 4 mil millones de dólares. MSTR cayó 1,9% antes de la apertura junto con la caída de Bitcoin a 62.500. STRC apenas cambió. Durante el fin de semana, Strategy anunció que mantendrá la tasa de dividendo anual de STRC en 12%, afirmando que no tiene intención de recomendar una reducción hasta que las acciones coticen de forma constante cerca de su valor nominal declarado de 100 dólares.
La venta a un promedio de $63,957 frente a una base de costo de $75,419
Strategy vendió 1,638 Bitcoin a un precio promedio de $63,957 — una venta ejecutada aproximadamente un 15.2% por debajo del costo total promedio de adquisición de la compañía de $75,419 por Bitcoin. La empresa está vendiendo con una pérdida realizada frente a su base de costo consolidada, que es la presión financiera específica que hace que la serie de ventas actual sea analíticamente significativa. En trimestres anteriores, las ventas de Bitcoin de Strategy ocurrieron a precios por encima de la base de costo de adquisición, proporcionando una prima que respaldó las obligaciones del dividendo de acciones preferentes y el cálculo de la reserva neta del balance. Vender por debajo del costo promedio de $75,419 — a $63,957 — significa que la compañía está monetizando Bitcoin con descuento respecto a lo que pagó, reduciendo el valor del activo por acción común y estrechando el colchón entre las tenencias de Bitcoin y el costo total de adquisición de $63.51 mil millones.
Con el precio actual de Bitcoin de $62,500, los 842,138 BTC de Strategy valen aproximadamente $52.6 mil millones — aproximadamente $10.9 mil millones por debajo del costo total de adquisición de $63.51 mil millones. La posición de pérdida no realizada explica tanto el anuncio de mantenimiento del dividendo de STRC — que señala a los accionistas preferentes que el rendimiento del 12% está asegurado — como la acumulación de la reserva USD hasta $4 mil millones, que proporciona un colchón de liquidez frente a las obligaciones de acciones preferentes sin requerir ventas adicionales de Bitcoin.
La estructura de capital — Emisión de acciones ordinarias por $290.6 millones, recompra de STRC por $81.2 millones
La actividad simultánea de la compañía en mercados de capitales esta semana — $290.6 millones recaudados mediante ventas de acciones comunes de MSTR y $81.2 millones destinados a recomprar acciones preferentes de STRC — describe una operación deliberada de gestión de la estructura de capital. Elevar capital común en precios deprimidos diluye a los accionistas existentes de MSTR, pero construye la reserva USD y reduce el “overhang” de las acciones preferentes. Recomprar STRC por $81.2 millones reduce el pasivo de acciones preferentes — y por lo tanto reduce la obligación anual de dividendos — mientras que los $290.6 millones de la emisión común financian más que la recompra.
El efecto sobre la estructura de capital neta: los accionistas comunes de MSTR experimentan dilución, los accionistas preferentes de STRC experimentan una redención parcial a precios de mercado actuales, y la reserva USD de la compañía aumenta a $4 mil millones — proporcionando un colchón de efectivo que reduce la probabilidad de ventas forzadas de Bitcoin para cumplir obligaciones de dividendos preferentes en precios actuales deprimidos. El mantenimiento del dividendo de STRC al 12% — con la salvedad de que no se pretende reducirlo hasta que las acciones coticen cerca de la par de $100 — es la señal de la compañía de que pretende honrar las obligaciones preferentes mediante actividad en mercados de capitales en lugar de a través de la liquidación de Bitcoin, siempre que la acción común de MSTR siga siendo vendible a precios significativos.
Cinco semanas consecutivas de venta neta de Bitcoin o de inactividad
La presentación del lunes confirma que Strategy ha sido un vendedor neto o ha estado inactiva durante cinco semanas consecutivas — la pausa más larga en la acumulación agresiva de Bitcoin desde que la empresa inició su estrategia de Bitcoin en 2020. En el período 2020-2025, Strategy fue de forma constante el comprador corporativo de Bitcoin más agresivo, proporcionando un pilar estructural de demanda al que el mercado podía anclarse. La combinación de cinco semanas sin acumulación y dos semanas consecutivas de ventas netas elimina ese pilar estructural justo en el momento en que ARP Digital's Fakhro identificó el agotamiento de la participación como el principal viento en contra para Bitcoin y 10x Research's Thielen señaló la racha negativa de 77 días del prima de Coinbase como evidencia de una liquidación institucional estadounidense en curso.
La base de costo promedio de $75,419 de Strategy frente al precio actual de $62,500 de Bitcoin crea un nivel de precio específico que la empresa necesitaría ver antes de reanudar una acumulación agresiva: lo suficientemente por encima de $75,419 como para justificar elevar capital mediante la prima de Bitcoin sobre el NAV en lugar de hacerlo con descuento, o suficientemente por debajo de $75,419 en un nivel en el que la gerencia considera que el potencial alcista asimétrico justifica absorber pérdidas adicionales no realizadas. En $62,500 — 17.1% por debajo de la base de costo — ninguna condición aplica limpiamente en este momento, lo que podría explicar la pausa en la acumulación.
STRC al 12% — La señal del dividendo de las acciones preferentes
El anuncio del fin de semana de Strategy de que mantendrá el dividendo anual del 12% de STRC hasta que las acciones coticen de forma constante cerca de su valor nominal de $100 es una señal específica sobre la estrategia de acciones preferentes de la compañía. STRC cotiza con descuento sobre el valor nominal — es decir, los accionistas preferentes compran $100 de valor nominal declarado a precios por debajo de la par y cobran un rendimiento de dividendos del 12% sobre el valor nominal declarado. Mantener la tasa del 12% en lugar de reducirla indica que la dirección considera que el mercado de acciones preferentes seguirá siendo un canal de financiación de capital para la empresa — incluso con precios de Bitcoin por debajo del costo base — y que la reserva de $4 mil millones USD proporciona liquidez suficiente para cumplir esas obligaciones.
Para el mercado en general, el dividendo del 12% de STRC representa un instrumento orientado a la búsqueda de rendimiento que compite con los ETF de Bitcoin por capital institucional que, de otro modo, podría fluir hacia productos cripto regulados. Un inversor en STRC recibe un rendimiento del 12% con exposición a las fluctuaciones de la prima de Bitcoin de Strategy sobre el NAV, en lugar de una exposición directa al precio de Bitcoin — un perfil de riesgo que atrae a asignadores enfocados en rendimiento que quieren exposición “cercana” a Bitcoin con generación de ingresos.
El cálculo de la reserva neta en $62,500
El indicador de reserva neta de Strategy — introducido a finales de julio en $36.6 mil millones — se deteriora en $62,500 Bitcoin en relación con el precio de venta de $63,957 y el precio del 31 de marzo de $68,000 cuando el indicador se calculó por primera vez. En $62,500: la tenencia bruta de Bitcoin de $55.6 mil millones citada en la divulgación inicial ha disminuido a aproximadamente $52.6 mil millones, el componente de efectivo de $3.2 mil millones se ha aumentado a una reserva de $4 mil millones USD, y los $22.3 mil millones en deuda convertible y reclamaciones sobre acciones preferentes permanecen aproximadamente constantes. Por lo tanto, la reserva neta actualizada es aproximadamente $52.6 mil millones + $4 mil millones − $22.3 mil millones — aproximadamente $34.3 mil millones, frente a los $36.6 mil millones divulgados en precios de Bitcoin más altos. La caída en la reserva neta es el mecanismo directo por el cual los accionistas comunes de MSTR experimentan debilidad en el precio de Bitcoin — cada dólar de caída de Bitcoin reduce de forma proporcional el valor neto de los activos por acción común según las tenencias de Bitcoin por acción de la compañía.