La Asociación de Supervisores de Seguros de Estados Unidos emitió recientemente un documento en el que lanza una advertencia de riesgos sobre estructuras financieras de rápido crecimiento utilizadas por Apollo Global Management y grupos de capital privado como KKR, con especial atención a la existencia de una “propiedad circular” y a problemas de tenencias poco transparentes. La asociación no es una entidad de cumplimiento regulatorio, pero los reguladores de seguros de cada estado participan en sus reuniones y coordinan la elaboración de estándares de la industria, incluidos los requisitos de capital que las compañías de seguros deben mantener para cumplir con sus obligaciones frente a los asegurados.

Estos instrumentos de inversión, conocidos como titulización de múltiples activos, suelen empaquetar en tramos cuotas de fondos en pequeñas proporciones; los activos subyacentes incluyen deudas de tarjetas de crédito, préstamos hipotecarios, participaciones en fondos de capital privado y préstamos directos a empresas medianas, entre otros. Cuando las gestoras de activos promueven en el mercado este nuevo ámbito financiero de rápido crecimiento, destacan que ofrece ventajas de rentabilidad frente a la deuda estructurada tradicional, y aun así puede obtener calificaciones crediticias de alta categoría por parte de las principales agencias de calificación. Las compañías de seguros de vida, para hacer coincidir los compromisos de pólizas que pueden durar décadas, están investigando activamente e invirtiendo en este tipo de productos de titulización, con el fin de mejorar la rentabilidad de los productos de anualidades que se ofrecen a las personas jubiladas.

Según un documento publicado antes de la reunión de verano de la asociación, los reguladores se preocupan por la complejidad y la falta de transparencia de este tipo de productos, así como por la posibilidad de crear “interconexiones” entre los balances de diferentes aseguradoras. El documento indica que, aunque las estructuras multi-activo a veces cuentan con garantías de mayor calidad que otros productos financieros de calificación crediticia comparable, esos activos “es más probable que generen interrelaciones dentro y entre las carteras de inversión de las aseguradoras”. Fuentes informadas revelaron que el grupo de trabajo de la asociación se centra en los productos de valores preferentes multi-activo diseñados por Apollo para sus aseguradoras Athene, y en los valores titulizados y fondos de capital privado invertidos por KKR en su aseguradora Global Atlantic, como “Phoenix” y “Tormenta”.

Los reguladores prestan especial atención al posible riesgo de propiedad circular, es decir, que debido a las complejas relaciones del producto, una aseguradora podría, sin querer, mantener una exposición más concentrada a ciertos activos de la que realmente es consciente. El documento señala como ejemplo que “una estructura con múltiples garantías puede invertir en un determinado activo, y ese activo, a su vez, mantener una inversión en esa misma estructura de múltiples garantías”, formando así una propiedad circular. A medida que esta clase de activos continúa creciendo, los reguladores consideran que el riesgo de que “instrumentos independientes inviertan en los mismos activos o se inviertan entre sí” está aumentando. Además, los reguladores también descubrieron que algunas aseguradoras han comprado productos de inversión con problemas de desajuste de vencimientos: sus estructuras prometen periodos de rentabilidad de hasta decenas de años, pero los activos subyacentes en los que se apoyan vencen en pocos años o en décadas, lo que suscita dudas sobre si en el futuro podrá encontrarse una fuente de inversión con un nivel de rentabilidad similar.

El portavoz de Apollo señaló en un comunicado que sus productos de valores multi-activo mantienen carteras diversificadas, cuentan con garantías de alta calificación y niveles de apalancamiento bajos, y que ya han sido sometidos a la revisión de las autoridades reguladoras. Enfatizó que dichos productos aportan transparencia y rentabilidad al mercado. KKR no está de acuerdo con esto. El grupo de trabajo de la asociación indicó que ya está preparando la solicitud para que estos productos divulguen más información sobre los activos subyacentes.