En la audiencia del Congreso del 14 de julio, Wosch dijo ante los medios de todo el mundo:
"El comité tiene tolerancia cero a la inflación persistente."
¡Quién me traduce, que me traduzca, que me traduzca!
¡Qué se supone que es tolerancia cero! ¡Qué demonios es tolerancia cero, cabrón!
¿Ahora la inflación lleva cinco años seguidos por encima del dos por ciento?
¡Si se tiene tolerancia cero a la inflación, entonces este mes Wosch debería subir las tasas!
¿Pero Wosch de verdad va a subir las tasas?
No subir las tasas — porque la economía no aguanta.
No bajen las tasas — porque la inflación todavía no ha bajado.
Lo más probable es que no suban ni bajen las tasas, pero esto no es tolerancia cero: es cero acción.
Cuando él dijo al Congreso “no toleramos”, todo el mundo creyó que iba a convertirse en Volcker.
Al final, resulta que él era la versión 2.0 de Powell: habla más duro que Powell, pero actúa aún más blando.
Powell, al menos, subió las tasas hasta 5,5% y recién ahí se detuvo.
Wolsh: “3,5% y se acabó”. Y luego te dice que tienen “tolerancia cero”.
“Tolerancia cero”, traducido, significa: “No hago nada… pero en mi boca no reconozco la derrota”.
Entonces, ¿qué consecuencias tiene que el presidente de la Fed hable como si fuera echar una ventosidad?
Primero, se desancla la expectativa de inflación. El equilibrio futuro de 5Y/5Y ya está en 2,3%: el mercado no cree que vuelvas al 2%.
Volcker clavó un ancla con tasas del 20% para que ya no se moviera; Powell aflojó el martillo; Wolsh lo arrancó directamente.
Segundo, nadie se atreve a comprar tipos del tramo largo.
El 30Y al 5% no lo empuja la expectativa de inflación: es el “premio por desconfianza” hacia el banco central.
Dices “tolerancia cero” pero no subes tasas; entonces, ¿por qué demonios tendría yo que bloquear el 5% por treinta años? 6%, 7%… hasta que actúes.
Tercero, el dólar vive de la credibilidad. El 60% de las reservas de divisas globales están en dólares: no porque amen a Estados Unidos, sino porque la Fed mantendrá el poder adquisitivo cueste lo que cueste. Si demuestras que no lo proteges, la confianza empieza a romperse.
Cuarto, los intereses se lo comen todo.
Los intereses de la deuda federal ya superan el presupuesto de defensa, 1,5 billones. Si el tramo largo aplica además otro recorte de crédito, los intereses van directos a los 2 billones: pedir dinero para pagar los intereses, y se abre la espiral de la deuda.
Volcker cambió una gran recesión por 30 años de credibilidad.
Wolsh se gastó su “tolerancia cero” en siete reuniones con una sola frase.
Entonces, si Wolsh no sube ni baja tasas, ¿qué más podría conseguir?
No subir tasas… porque la economía no aguanta.
No bajar tasas… porque la inflación aún no ha caído.
Atascan ambos extremos. El mercado lo leerá como tres palabras: “Ya no hay remedio”.
El mercado de bonos se mueve primero.
Si el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años está en 5% y no se mueve, significa que ni siquiera hay valentía para seguir subiendo tasas en la Fed; el recorte de crédito del tramo largo sigue abriéndose.
No lo empuja la expectativa de inflación: es que el “banco central es incompetente” se está fijando en el precio.
Lo peor es la bolsa.
La línea dura no da dirección: no bajar tasas = no aflojar el numerador; no subir tasas = es señal de que no tienen confianza en la economía, y en el lado del numerador también pende de un hilo.
En cuanto se consolide el relato de estanflación, la posición 38,2% de Fibonacci del Nasdaq no se sostiene.
El dólar se sostiene a corto plazo… pero a mediano plazo es una bomba.
La retórica de línea dura mantiene con vida el diferencial de tipos del corto plazo.
Pero el mercado no es tonto: si dijeron “tolerancia cero” durante tres meses y no disparan ni una sola vez, la credibilidad de la “posada” de la boca termina descontándose en el tipo de cambio; es solo cuestión de tiempo.
Una frase: lo que el mercado quiere no es “mantener”, quiere dirección.
Wolsh no da dirección; entonces el mercado la busca por su cuenta… y la busca hacia abajo.
