El modelo DAT bajo escrutinio
#SatsumaTechnology
La caída de Satsuma es el fallo más visible hasta la fecha del DAT, una estructura de tesorería de activos digitales que se proliferó entre las small caps del Reino Unido en 2025.
Estas compañías, modeladas de forma laxa sobre el enfoque de MicroStrategy, ofrecen a los inversores de renta variable una exposición indirecta a Bitcoin, mientras añaden un negocio operativo delgado para cumplir con las normas de cotización del Reino Unido que exigen clasificar el valor como fondo de inversión alternativo.
La estructura funciona cuando el impulso del precio de Bitcoin y las primas de las acciones se refuerzan mutuamente; se desmorona rápidamente cuando ambos se invierten al mismo tiempo, ya que las obligaciones de los pagarés convertibles crean una dinámica de “vender para sobrevivir” justo en el momento equivocado del ciclo.
El entorno regulatorio más amplio para las empresas cripto del Reino Unido añade otra capa de presión estructural que las tesorerías cotizadas “solo cripto” están mal posicionadas para absorber.
Los pagos de la liquidación se canalizan mediante un “B Share Scheme”, un mecanismo legal del Reino Unido para distribuir activos en efectivo de vuelta a los accionistas. Los costes estimados de terminación ascienden a £2,7M: honorarios legales, indemnizaciones por despido, cargos por exclusión de cotización y un seguro de salida.
Combinado con los £40M recuperados de la venta de BTC de diciembre, el capital total devuelto es aproximadamente de £66–70M, frente a los £163,6M recaudados.
Lo más importante: los tenedores de pagarés convertibles se sitúan por encima del capital común en la cascada de pagos, por lo que los accionistas ordinarios podrían recibir bastante menos de lo que incluso esas cifras agregadas sugieren.
Satsuma era la segunda mayor empresa de tesorería de Bitcoin del Reino Unido cotizada por tenencias en el momento de la votación. The Smarter Web Company, que posee 2.878 BTC, actualmente encabeza ese ranking y no ha indicado planes para liquidar, aunque el desenlace de Satsuma enfocará con más nitidez la atención de los inversores en la brecha entre el NAV y la capitalización bursátil en todos los demás vehículos de tesorería cripto del Reino Unido.
El contraste con el enfoque de Michael Saylor, que mantiene la convicción sobre Bitcoin a través de caídas (drawdowns) en lugar de liquidar bajo la presión de los accionistas, es un debate abierto en el espacio de tesorería corporativa de Bitcoin en este momento.
#SatsumaTechnology
La caída de Satsuma es el fallo más visible hasta la fecha del DAT, una estructura de tesorería de activos digitales que se proliferó entre las small caps del Reino Unido en 2025.
Estas compañías, modeladas de forma laxa sobre el enfoque de MicroStrategy, ofrecen a los inversores de renta variable una exposición indirecta a Bitcoin, mientras añaden un negocio operativo delgado para cumplir con las normas de cotización del Reino Unido que exigen clasificar el valor como fondo de inversión alternativo.
La estructura funciona cuando el impulso del precio de Bitcoin y las primas de las acciones se refuerzan mutuamente; se desmorona rápidamente cuando ambos se invierten al mismo tiempo, ya que las obligaciones de los pagarés convertibles crean una dinámica de “vender para sobrevivir” justo en el momento equivocado del ciclo.
El entorno regulatorio más amplio para las empresas cripto del Reino Unido añade otra capa de presión estructural que las tesorerías cotizadas “solo cripto” están mal posicionadas para absorber.
Los pagos de la liquidación se canalizan mediante un “B Share Scheme”, un mecanismo legal del Reino Unido para distribuir activos en efectivo de vuelta a los accionistas. Los costes estimados de terminación ascienden a £2,7M: honorarios legales, indemnizaciones por despido, cargos por exclusión de cotización y un seguro de salida.
Combinado con los £40M recuperados de la venta de BTC de diciembre, el capital total devuelto es aproximadamente de £66–70M, frente a los £163,6M recaudados.
Lo más importante: los tenedores de pagarés convertibles se sitúan por encima del capital común en la cascada de pagos, por lo que los accionistas ordinarios podrían recibir bastante menos de lo que incluso esas cifras agregadas sugieren.
Satsuma era la segunda mayor empresa de tesorería de Bitcoin del Reino Unido cotizada por tenencias en el momento de la votación. The Smarter Web Company, que posee 2.878 BTC, actualmente encabeza ese ranking y no ha indicado planes para liquidar, aunque el desenlace de Satsuma enfocará con más nitidez la atención de los inversores en la brecha entre el NAV y la capitalización bursátil en todos los demás vehículos de tesorería cripto del Reino Unido.
El contraste con el enfoque de Michael Saylor, que mantiene la convicción sobre Bitcoin a través de caídas (drawdowns) en lugar de liquidar bajo la presión de los accionistas, es un debate abierto en el espacio de tesorería corporativa de Bitcoin en este momento.