Indicadores clave: (hora de Hong Kong 29 de junio 16:00 -> 6 de julio 16:00)
BTC/USD +4.8%（$60,000 -> $62,900），ETH/USD +11.7%（$1,580 -> $1,765） Perspectiva técnica del contado BTC/USD:
La tendencia general de los precios al contado de la semana pasada se sintió relativamente contenida. Aunque en un momento se tocó un mínimo local de alrededor de 58k dólares, no se produjo una compra de opciones de venta con ánimo de pánico como cobertura, lo que nos hace sentir con más fuerza que en este punto el mercado ya tiene muchas menos posiciones spot. Si bien la capacidad de MSTR como "comprador de último recurso" ha disminuido, al mismo tiempo esto también reduce la probabilidad de que el mercado active una espiral de caídas aterradoras y destruya la narrativa completa de BTC a mediano plazo.
Desde el punto de vista del patrón técnico, la última parte de la caída se muestra de la forma más evidente como una estructura de 5 sub-ondas; por ello, parece que esta ronda bajista se ha completado. La pregunta ahora es si se trata de la “onda A” del último “ABC” dentro de un ajuste triple “WXYXZ”, o si desde el principio fue una “onda Y” extendida dentro de un ajuste doble “WXY”. El comportamiento de trading durante el próximo mes, aproximadamente, irá aclarando esto. Mantenemos todavía una postura alcista en la dimensión “futura”, porque en general el mercado aún no está muy lejos del mínimo de febrero y, desde entonces, ha permanecido en un rango lateral, pero con tendencia correctiva. Técnicamente, esto crea condiciones para que el mercado reinicie un movimiento alcista en la zona de valle de aproximadamente 10-12 meses después del máximo, ya sea que ese máximo sea “oficial” o no “oficial”.
Tema del mercado
La semana pasada, el mercado de acciones comenzó a liberar presión después del caos del reequilibrio de fin de mes/fin de trimestre. Los datos de empleo no agrícola de EE. UU. publicados después resultaron algo flojos, y además Waller reconoció que los datos de inflación recientes han bajado, aunque aún afirma que la inflación “sigue siendo demasiado alta”. Las tasas de EE. UU. retrocedieron desde sus máximos recientes y el dólar también revirtió parcialmente el fuerte aumento de junio. El oro encontró soporte por debajo de los 4000 USD/onza y rebotó casi un 5% desde el mínimo en 48 horas. En general, parece que el mercado está entrando en una fase de espera antes del verano. El “shock” de tasas/dólar que apareció tras la primera reunión de la Fed en la que Waller participó se va disipando, y el mercado de acciones sigue respaldado finalmente por beneficios sólidos y un contexto macro más bien moderado. No obstante, el retroceso brusco posterior a un exceso de euforia reciente, junto con la preocupación del mercado por una valoración demasiado elevada, podría limitar temporalmente el espacio al alza.
El mercado cripto parece haber encontrado un fondo a corto plazo. Antes de entrar al cierre de mes/trimestre, los ETF registraron salidas masivas y continuas, pero finalmente esas salidas se han moderado; el BTC, especialmente cerca de los 58k USD, muestra una demanda relativamente buena. MSTR confirmó formalmente que venderá, en algún momento “en los próximos meses”, BTC por 1.200 millones de USD para reponer los fondos destinados a recompras de acciones (previamente, vendió acciones por 1.200 millones de USD para recaudar fondos con el fin de cubrir obligaciones de dividendos de STRC). En general, el mercado lo ve como positivo para MSTR y STRC, pero para BTC sigue siendo una presión estructural. Después de que, a inicios de esta semana, un apretón de cortos empujara el precio hasta cerca de 64k USD, esperamos que el precio probablemente retroceda hacia el rango de 60-62k USD; luego, si el contexto macro mantiene soporte, podría avanzar gradualmente de una manera más controlada, con el primer objetivo apuntando a la zona de resistencia de 66-68k USD. Esta noche, el mercado estará muy atento a los documentos divulgados por MSTR para confirmar si la semana pasada vendió algún BTC.
Volatilidad implícita
La volatilidad implícita cayó en general la semana pasada. Aunque el contado intentó repetidamente romper el mínimo de 58k USD, el mercado absorbió muy bien esas presiones vendedoras; por otro lado, aun cuando los flujos de fondos y las posiciones en el contado son bastante sensibles, la volatilidad realizada se mantuvo, en conjunto, moderada. En resumen, el mercado no ha mostrado una nueva demanda de opciones, especialmente demanda por opciones de caída, lo que indica que las posiciones del mercado spot están más “limpias” y que, en los niveles actuales, el sentimiento es relativamente frío. La oferta de presión vendedora al alza derivada de estrategias de cobertura sigue liberándose continuamente, sobre todo cuando el contado rebota. El mercado parece estar aceptando gradualmente la idea de que los próximos meses se moverán, en general, en el rango de 55-70k USD: el posible techo de presión de MSTR limita el espacio de rebote, y los participantes que necesiten o quieran salir del mercado BTC probablemente ya habrán vendido por completo; esto también se refleja en las salidas de ETF persistentes y pesadas desde mayo.
A medida que el mercado entra en los meses estacionales de verano y el contado empieza a buscar un nuevo rango de equilibrio, la curva de estructura de vencimientos ha comenzado a empinarse de nuevo. Seguimos esperando que, a partir de septiembre, la volatilidad realizada repunte, especialmente teniendo en cuenta las elecciones a medio plazo y el contexto macro; además, el posible momento para el primer recorte de tasas de la Fed, que en el momento se consideraba alrededor de julio/agosto, ahora se ha desplazado a septiembre/octubre.
BTC asimetría/cúrtosis en dólares
La asimetría del precio ya ha comenzado a normalizarse desde niveles extremos. Aunque el contado ha continuado explorando niveles más bajos, e incluso llegó a romper brevemente los 58k USD para marcar un nuevo mínimo local, la volatilidad realizada en general sigue controlada y no se ha observado el típico aumento brusco de la volatilidad implícita, porque la demanda de opciones en el mercado no ha aparecido realmente. Además, las noticias de MSTR pueden decirse que, al menos a corto plazo, han reducido la varianza en la cola bajista: dado su nivel actual de reservas de efectivo, el mercado tiene claro que no veremos ventas forzadas y de pánico por BTC en el corto plazo. Al mismo tiempo, la dirección alcista sigue enfrentando una presión vendedora indiferenciada proveniente de estrategias de cobertura, y por eso, dado que hay flujos unilaterales de fondos hacia ese lado, el mercado no está dispuesto a elevar la fijación de la volatilidad del lado alcista. En conjunto, esperamos que la asimetría del precio se estabilice alrededor de estos niveles. Sin embargo, hay que tener en cuenta que mantener un put de una pierna en estos niveles tiene un costo muy alto, especialmente cuando el mercado entra en un periodo de consolidación estacional en verano.
La cúrtosis del precio sigue cayendo en general, porque el mercado va digiriendo la oferta persistente de la pata al alza (wing) que proviene de las estrategias de cobertura; al mismo tiempo, considerando que el costo de mantener es alto y que el contexto macro tiene más soporte, la fijación del precio de la cola inferior gruesa también empieza a retroceder. ¡Que la próxima semana de trading te vaya bien!
