Cada nueva generación de DEX en realidad responde la misma pregunta: cómo atraer a los buenos clientes y cómo mantener alejados a los malos.
1. 3 de mayo de 2023: Comenzando desde el primer día El 3 de mayo de 2023, el día en que el mainnet de Sui se puso en marcha, Cetus ya estaba allí.
No fue solo el primer DEX en Sui: también fue el primer protocolo en llevar la liquidez concentrada (CLMM) a la cadena. Mientras la mayoría de los primeros DEX todavía funcionaban con el modelo AMM de rango completo más básico, Cetus eligió un camino más avanzado y difícil.
Para entender por qué ese camino importaba —y con qué se ha estado debatiendo cada generación posterior de DEX en Sui—, usemos la imagen más simple que existe: tener una pequeña tienda.
Piensa en un “market maker / proveedor de liquidez (LP)” on-chain como un tendero. El tendero pone mercancías en el estante, publica un precio de compra y un precio de venta, y espera a que lleguen clientes a comprar y comerciar—ganando el pequeño spread entre medio. Las personas que entran y compran al precio que publicaste son tus clientes—on-chain, a esto se le llama flujo de takers (taker flow).
Recuerda una línea, porque es el alma de todo este artículo: que un tendero gane dinero depende primero de si alguien entra. La tienda más bonita sin clientes es solo un local vacío.
Toda la historia de los DEX en Sui, resumida, es una generación de “tiendas” tras otra que descubre: cómo atraer a los buenos clientes y cómo mantener fuera a los malos.
Pero antes de llegar a cómo cada tendero encontró su ventaja, hay una pregunta aún más temprana que responder: cuando Sui se lanzó por primera vez y todo estaba vacío, ¿por qué alguien abriría siquiera la primera tienda?
La respuesta es “abrir soporte”. Al principio, el fundamento de Sui desplegó una serie de programas de incentivos—usando recompensas para invitar a la primera ola de protocolos DeFi y a sus usuarios a entrar. Desde venues de trading como Cetus, Bluefin, Momentum y Turbos, hasta los protocolos de préstamos que sostienen el capital depositado, todos formaban parte de este soporte. Era como la inauguración de un nuevo distrito comercial: el operador primero gasta para reclutar inquilinos y, luego, cada tienda usa promociones para atraer a sus primeros clientes. Una vez que hubo tiendas, productos e incluso lugares para estacionar dinero ocioso para generar intereses, el mercado on-chain empezó a girar de verdad.
Pero las recompensas no pueden durar para siempre. Y eso sembró la semilla de todo lo que siguió: una vez que “ganar con recompensas” dejó de ser sostenible, todos tuvieron que averiguar cómo hacer buen negocio con habilidad real, no con subsidios. Casi toda la evolución que estás a punto de ver es, de alguna manera, una respuesta a esa pregunta.
2. Las Primeras Tiendas: De “Abarcar Cada Precio” a “Solo Abarcar Donde Importa”
Los AMM más antiguos (automated market makers) funcionaban así: se exigía que el tendero distribuyera los bienes de manera uniforme en cada precio desde cero hasta infinito. Suena completo, pero es terriblemente derrochador—la gran mayoría de los bienes están en precios que nunca se negociarán, inmovilizando capital para nada.
El CLMM (market maker de liquidez concentrada) que introdujo Cetus cambió esto: un tendero puede tener mercancías solo dentro del rango de precios donde es probable que ocurra el trading. Con el mismo capital concentrado donde los acuerdos realmente suceden, ganas muchas más comisiones. Esto es “eficiencia de capital”.
Aquí tienes un detalle que se vuelve importante más adelante: en Cetus, cada posición de LP es una NFT separada—un activo que tú mantienes en tu poder. Esto fue lo que más tarde hizo posible que alguien gestionara tu posición en tu nombre.
Para 2025, la implementación de CLMM de Cetus se había convertido en el estándar de facto para la liquidez concentrada en Sui—muchos protocolos posteriores construyeron sus propios productos encima de ello. Ser tratado como el fundamento por todo un ecosistema es la máxima forma de reconocimiento que un protocolo puede obtener.
3. Incluso el Fundamento Fue Probado—y Aguantó
Como hablamos de “fundamentos”, no podemos saltarnos el test de 2025.
Ese año, Cetus sufrió un ataque serio: se explotó una vulnerabilidad en una biblioteca de cómputo a bajo nivel. En ese momento, algunas voces lo enmarcaron como un problema aislado de un solo protocolo. Pero cuando la imagen se volvió clara, surgió una verdad más profunda: esa biblioteca subyacente ya había sido bifurcada y compartida por un gran número de protocolos CLMM en Sui. No era un bug de un solo equipo; era una grieta en un fundamento sobre el que se apoyaba todo el sector.
Lo que realmente mostró carácter fue lo que pasó después.
Por un lado, los validadores de Sui coordinaron rápido a nivel de red y votaron para congelar la dirección del atacante, deteniendo el movimiento de fondos—algo que muchas cadenas antiguas y más establecidas simplemente no pueden hacer. Por otro lado, precisamente porque Cetus divulgó y respondió de inmediato, los otros protocolos que usaban la misma biblioteca pudieron congelar sus contratos a tiempo y evitar recibir el mismo método.
Luego, esa biblioteca subyacente fue corregida a fondo y verificada formalmente, y sigue en uso amplio en todo el ecosistema de Sui hasta hoy, sin incidentes adicionales.
Un solo test terminó haciendo la base de todo el sector más sólida. Esto es lo que parece un ecosistema cuando madura—y señala algo a lo que volveremos más adelante: junto con la búsqueda de rendimiento y eficiencia, la cuestión de cómo se mantienen realmente los activos de un usuario merece tomarse mucho más en serio.
4. Una Forma Diferente de Dirigir una Tienda: el Libro de Órdenes DeepBook
No a todos les gusta el enfoque de “abastecer tus estanterías y esperar clientes”. Algunos jugadores profesionales quieren un control más fino: quiero colocar una orden de compra o venta a un precio exacto, y no comerciar hasta que se alcance ese precio.
DeepBook se construyó exactamente para esta necesidad—es el libro de órdenes nativo de Sui, totalmente on-chain, como un “salón central de trading” estandarizado en el que cualquier aplicación puede conectarse y compartir liquidez. Te devuelve el control total a los market makers profesionales: puedes colocar órdenes con precisión y cancelarlas en cualquier momento.
El intercambio (trade-off): tienes que vigilar el mercado y gestionar tus órdenes tú mismo. Es excelente para profesionales, pero para la gente común es una exigencia alta.
5. La Tienda Ultrarrápida: propAMMs y el “Mal Cliente”
Aquí tenemos que presentar al otro personaje principal de esta historia: el “mal cliente”.
Como dijimos, un tendero gana el spread con clientes ordinarios. La mayoría de los clientes son “limpios”: compran porque realmente lo necesitan y luego se van; no tiene nada que ver con que el precio suba o baje un segundo después. Operar con ellos hace que el tendero gane dinero a largo plazo.
Pero un tipo de “cliente” es diferente. Tiene mejor información que tú—ya sabe que este artículo va a subir de precio, así que antes de que tengas oportunidad de cambiar la etiqueta de tu precio, recoge tus bienes baratos y los revende inmediatamente más caros. Cada trade que haces con esa persona, pierdes. Esto es flujo tóxico.
¿Por qué no puede defenderse un tendero de esto? Porque el tendero siempre está medio paso por detrás en los precios. El precio real del mercado ya se movió, pero tu tienda sigue mostrando la vieja etiqueta de precio, y solo reaccionas cuando alguien entra a comprar. Los bien informados y de manos rápidas simplemente cazan esa “brecha de tiempo” y se aprovechan de ti. El dinero que se pierde de esta manera, sumado con el tiempo, tiene un nombre: LVR (Loss-Versus-Rebalancing)—en palabras simples, “el dinero que los jugadores rápidos te van robando porque cambias tus precios demasiado despacio”.
Y así apareció una nueva especie: el propAMM (market maker propietario, también llamado AMM oscuro).
Imagínalo como una tienda que reacciona a una velocidad increíble, mantiene sus etiquetas de precio ocultas y solo cotiza un precio en el momento en que se lo pides. Con un costo extremadamente bajo, actualiza sus etiquetas de precio cientos de veces por segundo, manteniéndose casi perfectamente sincronizada con el mercado externo; no muestra todas sus cartas y solo te da una cotización instantáneamente cuando te acercas a preguntar. Así, elimina casi por completo la debilidad de “un medio paso por detrás”, mantiene fuera a los malos clientes y atiende solo a los limpios—para que pueda ofrecer spreads más ajustados que cualquiera.
En Sui, esta especie ahora está emergiendo en cantidades: Magma, Haedal, bolt y otros están explorando esta ruta.
Aportan una mejor experiencia de trading, pero también crean un efecto dominó para cada tendero común: los clientes más limpios y deseables se los llevan estas tiendas ultrarrápidas. Lo que queda para los LP comunes en las pools públicas es un flujo más delgado de clientes, y una mayor proporción de los malos.
Este es el verdadero punto de inflexión de nuestra historia.
6. La Segunda Jugada de Cetus: DLMM—Añadir “Pasos” al Market-Making
De cara a la nueva competencia, la liquidez concentrada siguió evolucionando por sí sola. Mucho tiempo después del CLMM, Cetus añadió la línea de DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker) (market maker dinámico de liquidez).
Si CLMM es un dial de precio continuo (como un engranaje suave, sin escalones), entonces DLMM corta el precio en “pasos” discretos (bins) (como los escalones de una escalera). Cada paso es un pequeño rango de precio independiente, y puedes decidir exactamente cuánto abastecer en cada uno.
Esta estructura de “pasos” parece un simple detalle técnico, pero abre una puerta para la siguiente generación de productos: hace que “la creación automática de mercados, paso a paso” sea más fluida que nunca.
7. Una Nueva Necesidad: La Gente Común También Quiere una “Tienda Gestionada Profesionalmente"
Después de dar la vuelta completa, la pregunta regresa a la gente común.
Los propAMM son potentes, pero usan su propio dinero y no toman capital externo; no puedes entregarles tus monedas para que ganen por ti. Y ejecutar tu propia tienda sobre un CLMM/DLMM es agotador: tienes que elegir el rango, mover tus bienes cuando el precio se sale de ese rango, vigilarlo constantemente y manejar todo tipo de sorpresas.
Así que llegó una nueva generación de productos: servicios de “market-making gestionado” que ejecutan automáticamente una posición de market-making para la gente común.
Esta dirección ya tiene muchos exploradores amigables: el haeVault de Haedal fue un pionero al empaquetar estrategias profesionales de market-making en un vault agrupado, permitiendo que usuarios cotidianos se unan con un clic; Lotus Finance, construido sobre el libro de órdenes DeepBook, ofrece estrategias en grilla y market-making ultra estrecho para usuarios minoristas. Cada uno eligió un fundamento y una estrategia distintos, atendiendo a personas distintas.
El hecho de que tantos pares estén trabajando en lo mismo es justo lo que demuestra que “dejar que la gente común cree mercados con facilidad” es una necesidad real.
Y en este suelo en crecimiento, queríamos responder a la misma pregunta, pero de una manera ligeramente distinta.
8. LeafSheep: Ejecuta Tu Propia Tienda, También Para Ti
Primero, sobre el nombre.
La leaf sheep (LeafSheep) es un caracol de mar (babosa) sumamente especial. Mantiene los cloroplastos de las algas que come dentro de su propio cuerpo y realiza la fotosíntesis por sí misma—convirtiendo lo que ingiere en una fuente de energía constante y autosostenible.
Creemos que eso es exactamente lo que queremos hacer por los usuarios: entregarle tus activos blue-chip ociosos a la leaf sheep, y que—como la fotosíntesis—siga produciendo rendimiento para ti, de forma continua y automática.
Concretamente, LeafSheep es un servicio de market-making gestionado que corre sobre Cetus DLMM. En tu posición, automáticamente hace “compra barato y vende caro” por ti: toma bienes a precios bajos cuando el precio cae, los libera cuando el precio sube, y convierte cada oscilación ida y vuelta en ingresos por comisiones y por spread.
Hace algunas elecciones deliberadas que vale la pena explicar—porque ahí es exactamente donde LeafSheep se diferencia de sus amigos:
Elegimos Cetus DLMM, porque los “pasos” encajan naturalmente con las grillas. El núcleo de LeafSheep es el market-making en grilla—colocando órdenes de compra y venta en un nivel de precio tras otro. Los bins discretos de DLMM son en sí mismos “pasos”, con la misma estructura que una grilla; y la forma de BidAsk que usamos (ponderando los bienes hacia los dos extremos del rango) se puede colocar en niveles exactos en esos pasos. Así que elegimos DLMM no porque sea más avanzado, sino porque su estructura y la manera en que creamos mercados encajan de forma natural. Por eso también elegimos profundizar en un solo hogar, Cetus, en vez de repartir tiendas por todas partes.
“Trabajamos por posición” (per-position), no “agrupamos en una sola gran tienda”. Algunos servicios gestionados mezclan el dinero de todos en una sola posición compartida y la ejecutan en conjunto; lo que obtienes es una parte de esa gran posición. LeafSheep es diferente: tu posición siempre es tuya, una única NFT independiente. Eso significa que puedes personalizar tu propio rango y estrategia en lugar de seguir una plantilla compartida; y tus ganancias, costos y P&L se contabilizan de forma independiente, claramente tuyos, no mezclados ni divididos con la pool de otras personas.
El principal se mantiene en tus manos. Lo que LeafSheep recibe es solo la autorización para ajustar tu posición, no tu principal—podemos ayudarte a mover y reabastecer bienes, pero no podemos tocar tu dinero.
Aquí queremos decir algo honesto: el market-making en sí mismo conlleva riesgos. Si el precio se mueve en una sola dirección y sale del rango que estableciste, quedarás temporalmente sosteniendo “el lado que no querías” (en market-making esto se llama pérdida impermanente); y mientras tu liquidez esté realmente funcionando en un pool on-chain, compartes las mismas suposiciones subyacentes de seguridad de contrato que todos los demás—en este punto, ya sea por posición o en vault agrupado, nadie está exento. La diferencia de LeafSheep nunca trata de “ser más seguro”, sino de que tu posición siempre sea la que tú mantienes de forma independiente y que puedes personalizar. Preferimos decirlo de forma clara en lugar de usar palabras vagas para que suene libre de riesgos.
No competimos corriendo tras las tiendas ultrarrápidas en velocidad—vivimos de forma distinta. Sabemos que en una era en la que los propAMM se llevan a los clientes limpios, depender solo de comisiones de market-making ya no es un negocio confiable. Así que LeafSheep toma un camino de baja frecuencia y más relajado: en vez de competir con las tiendas ultrarrápidas por quién es más rápido, hacemos market-making a un ritmo más calmado; y cuando el precio sale temporalmente del rango y el negocio se ralentiza, depositamos los activos ociosos en protocolos de lending para ganar intereses, de modo que tu dinero no se queda parado mientras espera a que el mercado regrese.
Este es un intercambio que va exactamente en sentido contrario a “market-making ultra estrecho y de alta frecuencia”. Lo elegimos porque le queda mejor a la gente común—más tranquilidad y más resiliencia ante las subidas y bajadas del mercado.
Cierre: De vuelta a esa única regla de medición
Decíamos al principio que toda la historia de los DEX en Sui es una generación de liquidez tras otra aprendiendo cómo recibir a los buenos clientes y mantener fuera a los malos.
Desde el AMM de rango completo, hasta la liquidez concentrada que trajo Cetus; del libro de órdenes preciso de DeepBook, a las tiendas ultrarrápidas del propAMM; y luego a haeVault, Lotus y la LeafSheep de hoy—cada generación ha buscado ayudar a las personas a manejar una tienda de forma un poco más inteligente, y un poco más fácil.
Lo que representa LeafSheep es una respuesta en particular: lo ejecutamos por ti, pero la tienda siempre es tuya. Ya está en funcionamiento en la red principal (mainnet) de Sui, funcionando de verdad para usuarios y generando ingresos reales para el protocolo.
Si estás sosteniendo algunos activos blue-chip ociosos y no quieres vigilar los gráficos todos los días—quizá puedas dejar que estas leaf sheep atrapen un poco de sol en tu nombre.
#Sui #DeFi #Cetus