El termómetro explotó: el apalancamiento de los pequeños inversores coreanos quemó todo el Nasdaq
Tengo un hábito. Cada día, después del cierre de las acciones coreanas, miro un momento el cierre de Hynix.
Miré todos los índices de los últimos tres meses: es más preciso que cualquier indicador del mercado bursátil estadounidense.
Hynix sube más de 1% durante el día. Por la noche, en Filadelfia, hay una probabilidad de casi 80% de que salte la apertura (gap) al alza.
Hynix cae durante el día; por la noche, en EE. UU., es muy probable que los valores tecnológicos abran con gap a la baja.
Está tan cerca que ya me parece el precio de la guía previa a la apertura de EE. UU.
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El martes lo revisé normalmente.
Hynix cae 12%.
Pensé que lo había leído mal. Actualizo. Sigue siendo 12%.
En 20 minutos, Kospi se activó por circuit breaker.
Cuando salen los números del cierre, el mercado coreano cae 10% en un día.
En ese instante siempre siento que pasó algo.
Marzo de 2020, el fondo de petróleo; agosto de 2024, la ola de cierres por carry del yen.
Exactamente lo mismo: violento, repentino, sin ninguna señal previa. Unos puntos en una esquina del mercado que nadie mira encienden la mecha, y luego quema activos globales por completo.
Esta vez, la mecha se encendió en Corea.
Un señuelo llamado “ETF de Hynix con apalancamiento al 2x”.
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Quiero dejar esto claro. Porque esas noticias que ves con títulos como “caída global de acciones tecnológicas”, “preludio del estallido de la burbuja de la IA”, “expectativas de alza de tasas de la Fed suben”, no dicen lo esencial.
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1: Primero, Wall Street estornuda
El lunes, EE. UU. tuvo dos cosas de tamaño medio, ni muy grandes ni muy pequeñas.
Google: en un día cayó 5% y dos investigadores top de IA renunciaron al mismo tiempo.
SpaceX, recién hace dos semanas que salió a bolsa (IPO). Consigue 85,000 millones de dólares y de inmediato anuncia que emitirá otros 20,000 millones en deuda.
Piensa tú mismo: una empresa, hace dos semanas acaba de sacar 85,000 millones en efectivo del mercado público. Incluso con 85,000 millones, dos semanas después dicen que no alcanza y que necesitan pedir prestados otros 20,000 millones.
Luego, el mercado empieza a cobrar cuentas.
Morgan Stanley dijo que este año la financiación de la deuda de toda la cadena industrial de la IA superará los 5,000 millones de dólares.
5,000 millones, es dinero que hay que pedir prestado.
El mismo día, la Reserva Federal soltó la posibilidad de subir tasas de interés.
Triple superposición: el Nasdaq cae 2.2%.
Seamos sinceros: esta caída, dentro del mercado alcista de IA desde 2024, no es gran cosa. Ajustas un poco y ya pasa.
Pero después de una noche, en Corea, una bomba que nadie notó, se detonó.
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Segunda capa: el director de la Autoridad de Supervisión Financiera de Corea dijo una frase
Su nombre es Lee Chan-jin.
El 23 de junio, muy temprano en la mañana, dijo una parte en un escenario público. Les recomiendo leer el texto original tres veces: “Me arrepiento mucho. En aquel entonces debería haberme tumbado en el suelo; incluso si hubiera usado cualquier método, debía detener esos ETFs apalancados”.
Fíjense en esta redacción: no es un funcionario tranquilizando al mercado. No es un regulador diciendo “estaremos muy atentos”.
Es un regulador que aprobó personalmente estos productos, en público. Dice que se “arrepiente”. Dice que “debería haberse tumbado en el suelo para detenerlos”.
El poder de esta frase es diez mil veces mayor de lo que imaginas.
Lo que escuchan es que la persona que aprobó estos productos piensa que eran una bomba de tiempo. Ahora dice que la bomba va a explotar.
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Ahora viene el espiral de la muerte de manual de texto.
Primero, un poco de contexto: a finales de mayo, Corea aprobó de golpe 16 ETFs apalancados al 2x, cada uno ligado a una sola acción. Solo siguen dos acciones: Samsung Electronics y SK Hynix.
El tamaño total es de unos 9,100 millones de dólares. Pero el 92% son pequeños inversores de Corea.
El pequeño inversor coreano no es igual que el de China. Por la ferocidad con la que usan apalancamiento, están entre los tres primeros a nivel mundial.
Estos pequeños inversores con ETFs apalancados al 2x, cuando escuchan a Lee Chan-jin decir “me arrepiento de haberlos aprobado”, deberían tener solo tres palabras en la cabeza: corre. Corre ya.
Y luego viene una cadena de muerte perfecta:
Paso 1: pánico en el pequeño inversor, vende los ETFs apalancados.
Paso 2: el tamaño de los ETFs apalancados es demasiado grande; cada día hay que reequilibrar de forma forzada. Bajo la presión de reembolsos, el gestor del ETF se ve obligado a vender la acción subyacente de Hynix.
Paso 3: las acciones de Hynix cotizando en bolsa caen a martillazos. Sigue cayendo continuamente.
Paso 4: cae 5% y el ETF apalancado al 2x cae 10%. A más gente le da pánico, siguen reembolsando, siguen vendiendo la acción subyacente.
Paso 5: cae 10%; se activa el modelo de cobertura de los market makers de opciones, y empiezan a vender futuros de cobertura. Market makers vuelven a golpear a Hynix.
Goldman Sachs calculó: en el mercado coreano, cada vez que hay una oscilación del 5%, la posición de cobertura que los market makers se ven obligados a ajustar es de aproximadamente 4,700 millones de dólares. Ese número equivale a una octava parte del volumen total negociado en días hábiles normales del mercado bursátil coreano.
Esta fracción de una octava parte es aterradora: una presión vendedora de una octava parte de la de un día normal de negociación.
Hynix ni siquiera puede sostenerlo.
Ese día, Hynix cayó 12.47%, Samsung cayó 12.31% y Kospi activó el circuit breaker.
Los ETFs apalancados al doble que siguen a Hynix en Hong Kong cayeron entre 23% y 25% en un día.
Una frase de un regulador encendió posiciones apalancadas por 9,100 millones de dólares: 91 mil millones en apalancamiento. Eso hundió coberturas de derivados por 4,700 millones. Finalmente, aplastó uno de los activos más centrales para el trading de IA global.
Una capa revienta otra capa. Se revienta capa tras capa.
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Tercera capa: EE. UU. recoge los cadáveres
Después de que Corea activa el mecanismo de suspensión de operaciones (circuit breaker), la noticia llega a EE. UU.
Ese mismo anoche, el índice de semiconductores de Filadelfia cayó 6.2%
Micron cayó 8.5%, Intel cayó 7.6%, AMD cayó 6.2% y Nvidia solo cayó 3%
En Europa, el sector tecnológico de Stoxx 600 cae 3%. En Japón, el Nikkei cae 3.5%.
Quizá te preguntes: si cae una acción en Corea, ¿qué tiene que ver con Micron? ¿Qué tiene que ver con Intel?
En realidad, esto concierne a todos.
Porque las posiciones apalancadas en Corea son demasiado grandes; no se pueden liquidar en un día.
El 23 de junio liquidó una parte; el 24 de junio siguió liquidando; el 25 de junio siguió liquidando. Y hoy sigue liquidando.
Hoy Hynix volvió a caer 8.36%. Este es el “cadáver apalancado” de esos 9,100 millones de dólares, y siguen arrastrándolo: un día un poco, otro día otro poco.
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Pero ¿por qué una acción coreana puede arrastrar a todo el sector global de semiconductores?
Porque Hynix ya no es solo una acción coreana. Es el termómetro del trading global de IA.
Este termómetro ya está bajo la mira de capital global; hasta un nivel casi patológico.
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Datos de backtest del último mes
Dirección conjunta: Hynix vs. el índice de semiconductores de Filadelfia: 70%. En 20 sesiones, 14 coincidieron en la misma dirección.
Pero lo verdaderamente aterrador es cuando Hynix sube más de 1% en un solo día: la probabilidad de que Filadelfia también suba esa misma noche es 77.1%, y la ganancia promedio esa noche es 1.53%.
Una tasa de acierto de 77%; en los mercados financieros, es certeza.
Lo más aterrador es dividir la correlación en dos periodos de tiempo para mirarla.
El coeficiente de correlación entre Hynix y los saltos de apertura de Filadelfia es 0.497.
El coeficiente de correlación entre el desempeño intradía de Hynix tras la apertura y la tendencia de Filadelfia es 0.051.
Casi 0.5. Casi cero.
¿Qué pasó con Hynix en la sesión asiática? En EE. UU., el mercado lo registra al 100% en el precio de apertura. Un solo movimiento y se absorbe todo, sin ninguna vacilación.
Y luego, después de que abra la bolsa en EE. UU., la señal de Hynix queda completamente invalidada: las noticias y el dinero de EE. UU. toman el control del precio.
¿No se parece a esto? Hynix, que se encarga de anotar las respuestas en la pizarra con antelación. Abre la bolsa en EE. UU. y simplemente copias la respuesta.
Entonces, ¿por qué fue Hynix?
1/ En la cadena industrial, está bloqueando la posición más crucial.
La memoria de alto ancho de banda HBM, pegada a la GPU. Decide si los chips de NVDA, de varios miles de dólares, pueden liberar cómputo. Hynix tiene una cuota del 58%.
DRAM de servidor: afecta cuántas tareas puede procesar una misma IA de servidor al mismo tiempo.
NAND y SSD empresariales deciden dónde se guardan los enormes datos de entrenamiento, qué tan rápido se pueden llamar; Hynix compró el negocio NAND de Intel y tiene Solidigm.
Cuatro capas de memoria; todo lo controla.
La GPU decide si se puede calcular; HBM decide si calcula lo bastante rápido; DRAM decide cuántas tareas puede ejecutar al mismo tiempo; NAND y SSD deciden si los datos siguen el ritmo.
En esta cadena, si falla cualquier eslabón, los servidores de IA son un montón de chatarra.
Hynix es el nodo único más grande de toda esta cadena.
2/ Es el que abre el mercado más temprano.
Corea va 13 horas por delante de Nueva York. Cuando Hynix opera, ya salen los datos de asignación de TSMC, se actualiza la utilización de capacidad de las plantas de encapsulado y ya se confirma la fecha de salida de envíos de componentes.
3/ Su pureza es demasiado alta.
Samsung tiene teléfonos, electrodomésticos, paneles y fabricación por contrato; Hynix solo tiene almacenamiento.
Esta pureza extrema del negocio significa que su precio está reflejando si la IA global realmente necesita tanta memoria o no.
Es un indicador proxy de una variable macro industrial.
Cuando un activo pasa de ser una acción individual a convertirse en un indicador proxy de una variable en una industria, su poder de fijación de precios cambia cualitativamente.
Por eso, el 23 de junio, cuando Hynix colapsó 12%, pudo arrastrar instantáneamente a Filadelfia y llevarla a una caída de 6%.
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Entonces, ¿el termómetro está dañado?
Dos días después, o sea, anteayer.
Micron publicó un informe explosivo, muy por encima de lo esperado; la guía también explotó.
Al día siguiente, abrió el mercado en Corea. Hynix saltó desde el profundo -12% y llegó a subir más de 10% en algún momento.
El mismo día, Hynix presentó oficialmente el folleto ante la SEC, avanzando con el listado de ADR en Nasdaq.
El código SKHY: tamaño de captación más alto, 29,400 millones de dólares. Solo superado por el récord de SpaceX de 85,700 millones. Es la segunda mayor emisión de acciones de la historia.
El termómetro solo explotó una vez cuando estaba sobrecargado.
Después de la explosión, igual hay que medir la temperatura corporal que toque.
Pero ahora no sabes si este termómetro es de mercurio o electrónico.
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Pero lo que de verdad quiero decir no es si Hynix es buena o mala.
Esto revela una contradicción profunda que salió a la luz, pero aún no la ha discutido mucha gente.
La liquidez del mercado alcista de la IA. Está siendo secuestrada por herramientas globales de apalancamiento.
En Corea hay ETFs de acciones apalancadas al doble. En EE. UU., ETFs de semiconductores al 3x (SOXL). En Hong Kong, hay el ETF de Hynix al doble de CSOP.
La intención original de estas herramientas es reducir el umbral de participación de los pequeños inversores para que más gente pueda compartir el beneficio de la IA.
Pero el efecto real termina siendo que, cuando el tamaño llega a cierto punto, ellos mismos se convierten en la fuente del riesgo.
91 mil millones de dólares suenan a poco, pero en un ecosistema de alto apalancamiento y alta correlación: la volatilidad de 9,100 millones puede mover un libro de cobertura por 47,000 millones; y una cobertura de 47,000 millones puede hundir el índice bursátil de un país. Y una caída fuerte de un índice puede meter al sector global de semiconductores en un canalón.
Siento que esto es una fila de dominós.
Más irónico aún: el regulador que aprobó esos productos sabía lo peligrosos que eran.
Incluso dijo públicamente que se arrepentía; que debería haberse tumbado en el suelo para detenerlos. Pero aun así los aprobó.
Porque él sabe que la demanda ahí está. Si no la aprueban, los pequeños inversores irán a Hong Kong a comprar el ETF Hynix 2x de CSOP o a EE. UU. a comprar SOXL.
Él es un regulador arrastrado por las circunstancias; en un mercado secuestrado por la liquidez, hizo algo que él sabía que no debía hacer.
Y luego su arrepentimiento encendió el producto que él mismo aprobó. Miren qué absurdo es, hermanos, mírenlo bien.
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Hoy Hynix sigue cayendo
Sí, el cadáver apalancado de 9,100 millones de dólares: en un día, no se puede arrastrar ni liquidar todo.
Pero te diré una cosa
Cuando este termómetro complete el listado en EE. UU., y que todo el ecosistema global pueda comprar SKHY directamente. Cuando las coordenadas de valoración pasen de acciones con descuento en el ciclo coreano a activos globales de infraestructura de IA.
Este termómetro pasa de ser un termómetro a tener poder de fijación de precios.
Cuando llegue ese momento, mira lo que hacen los que operan en EE. UU. por la noche: ¿van a ignorar la frase de que es Hynix durante el día? Con la experiencia, se introduce como parámetro de entrada en un modelo cuantitativo.
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Si hay algo que quieran discutir, dejen un comentario abajo. De verdad tengo curiosidad: ¿ustedes miran Hynix por la IA o miran la IA porque es Hynix?
(Este artículo es solo para el pensamiento personal de inversión y no incluye ningún tipo de recomendación. Por favor, respeta las leyes y regulaciones de tu jurisdicción). Por favor, ponle un título a este artículo