Durante años, uno de los mayores problemas que enfrenta la industria cripto global no ha sido la tecnología.
Ha sido la regulación.
Más específicamente, la falta de claridad en torno a una pregunta simple:
¿Cuándo es un token cripto un valor y cuándo es solo una mercancía digital?
En los Estados Unidos, esa pregunta ha desencadenado demandas, eliminaciones de intercambios, acciones de cumplimiento, restricciones bancarias y miles de millones de dólares en incertidumbre en la industria de activos digitales.
Ahora, el Senado de EE. UU. está intentando cambiar eso.
Un nuevo marco legislativo propuesto, conocido como la Digital Asset Market Clarity Act, busca establecer una de las estructuras regulatorias de cripto más completas que se haya propuesto en Estados Unidos.
Y, si se promulga, podría reconfigurar fundamentalmente cómo operan en EE. UU. las empresas cripto, los emisores de tokens, los intercambios, los protocolos DeFi, los emisores de stablecoins y los desarrolladores de software.
Pero, ¿de qué trata exactamente este proyecto de ley?
¿Y por qué la industria cripto global está prestando mucha atención a ello?
El verdadero problema que el proyecto de ley intenta resolver
Durante más de una década, el mercado cripto de EE. UU. ha operado en una zona gris regulatoria.
La SEC ha argumentado repetidamente que muchos tokens cripto son valores bajo el tradicional Test de Howey, mientras que la industria cripto ha rechazado esa postura, argumentando que muchos tokens de blockchain funcionan más como materias primas, utilidades de red o activos descentralizados.
¿El resultado?
Un entorno fragmentado donde:
Los intercambios no saben qué tokens pueden listarse legalmente.
Los emisores de tokens luchan por determinar si están emitiendo valores.
Los desarrolladores temen responsabilidad por publicar código.
Los proyectos DeFi enfrentan incertidumbre sobre obligaciones AML.
Los bancos siguen siendo cautelosos respecto a la exposición cripto.
Los inversores carecen de claridad sobre protecciones al cliente y derechos de insolvencia.
La Digital Asset Market Clarity Act es, esencialmente, un intento de crear un marco legal estatutario formal que separa:
Valores
Materias primas digitales
Tokens de red
Contratos de inversión que involucran tokens
En lugar de depender únicamente de principios de leyes de valores de hace décadas.
Un cambio alejándose de la “regulación mediante enforcement”
Uno de los aspectos más importantes de este proyecto de ley es filosófico.
El proyecto de ley parece reconocer que aplicar la normativa tradicional de valores a todos los activos digitales no siempre funcionará de manera efectiva.
En lugar de depender principalmente de demandas y acciones de enforcement, la legislación intenta crear:
Categorías definidas de activos digitales.
Jurisdicción regulatoria clara.
Obligaciones de divulgación adaptadas a proyectos cripto.
Reglas para el trading en mercados secundarios.
Estándares para la descentralización.
Supervisión coordinada entre la SEC y la CFTC.
En otras palabras, el proyecto de ley intenta construir una moderna ley de estructura de mercado específicamente para activos digitales.
El debate SEC vs. CFTC — ¿por fin abordado?
Una de las batallas regulatorias más grandes en el sector cripto de EE. UU. ha sido determinar qué regulador debe supervisar los mercados spot de cripto.
El marco propuesto intenta dividir responsabilidades principalmente entre:
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC); y
La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC).
El papel de la SEC
La SEC continuaría regulando ciertas ofertas de tokens, especialmente cuando el valor del token dependa de los esfuerzos emprendedores o de gestión de los fundadores o de equipos centralizados.
El proyecto de ley introduce el concepto de un “activo accesorio”, que se refiere a un token de red cuyo valor depende de los esfuerzos de un originador o de personas relacionadas.
Esto es importante porque el proyecto de ley reconoce efectivamente que:
Una venta de token puede implicar un contrato de inversión incluso si el propio token puede funcionar más adelante como un no-valor.
Esa distinción es uno de los cambios de política más significativos de toda la propuesta.
El papel de la CFTC
La CFTC ganaría una autoridad más sólida sobre los mercados spot de materias primas digitales y sobre los intermediarios que operan con materias primas digitales.
Esto probablemente incluiría:
Intercambios cripto
Corredores
Dealers (comercializadores)
Plataformas de negociación
Ciertos custodios
El proyecto de ley enfatiza repetidamente la coordinación SEC–CFTC, la elaboración conjunta de normas y la cooperación entre agencias.
El concepto más importante: “Tokens de red”
Quizá la parte más revolucionaria del proyecto de ley es la introducción del término “token de red”.
Bajo la propuesta, un token de red es, esencialmente, una materia prima digital intrínsecamente vinculada a una red blockchain y se espera que derive valor del uso de ese sistema de contabilidad distribuida.
Sin embargo, el proyecto de ley también establece claramente lo que un token de red no puede ser.
Un token no calificaría si en la práctica representa:
Intereses patrimoniales
Derechos de deuda
Derechos a dividendos
Acuerdos de participación en las ganancias
Derechos de liquidación
Intereses en compañías de inversión o estructuras de activos agrupados
Esto es extremadamente importante porque crea una posible separación legal entre:
Tipo de token
Tratamiento probable
Token de utilidad/red
Posible no-valor
Equidad tokenizada
Valor
Token de participación en las ganancias
Valor
Token basado en deuda
Valor
Token de gobernanza descentralizada
Potencialmente similar a una materia prima
Para los fundadores cripto, esto podría convertirse en una de las distinciones legales más significativas en el mercado de EE. UU.
La negociación en mercados secundarios podría volverse, por fin, más clara
Otro gran tema que el proyecto de ley intenta abordar es la negociación en mercados secundarios.
Actualmente, muchos intercambios temen que listar ciertos tokens pueda exponerlos a acusaciones de facilitar el comercio de valores.
La legislación propuesta establece que, bajo ciertas condiciones, las ventas en mercados secundarios de tokens de red calificados no se tratarían como transacciones de valores.
Eso podría tener implicaciones enormes para:
Intercambios centralizados
Intermediarios bursátiles
Creadores de mercado
Custodios
Proveedores de liquidez
Plataformas de negociación institucional
Si se implementa correctamente, esto podría reducir significativamente la incertidumbre sobre los listados de tokens en Estados Unidos.
Los proyectos cripto se enfrentarían a extensas obligaciones de divulgación
Aunque el proyecto de ley ofrece vías para que los tokens de red eviten el tratamiento completo como valores, no elimina las obligaciones regulatorias.
En su lugar, introduce requisitos extensos de divulgación para los originadores de tokens.
Las divulgaciones requeridas pueden incluir:
Información corporativa
Estados financieros
Detalles de gestión
Mecánicas de suministro del token
Estructuras de gobernanza
Factores de riesgo
Historial de distribución del token
Actividades de soporte de mercado
Concentraciones de propiedad de tokens
Auditorías de código
Información de custodia
Detalles de infraestructura técnica
Plazos de desarrollo
Hojas de ruta de descentralización
En muchos sentidos, la propuesta intenta crear un marco de divulgación específico para cripto que se sitúa en algún punto entre:
Divulgación tradicional de valores; y
Regulación pura de materias primas.
Esto podría volverse especialmente relevante para los emisores de tokens que buscan acceso al mercado de EE. UU.
El proyecto de ley también apunta a DeFi
Las secciones de DeFi son especialmente interesantes.
Contrario a lo que algunos podrían esperar, el proyecto de ley no exime simplemente a DeFi de la regulación.
En lugar de eso, intenta distinguir entre:
Sistemas verdaderamente descentralizados; y
Protocolos no descentralizados que operan como intermediarios.
La legislación pide la elaboración de normas sobre cómo deberían aplicarse las obligaciones existentes de intermediarios de valores y los requisitos de la Ley de Secreto Bancario a ciertos protocolos de trading de DeFi.
El proyecto de ley también incluye disposiciones relacionadas con:
Mezcladores de activos digitales
Programas de ciberseguridad
Stablecoins offshore
Sistemas de mensajería
Riesgos para intermediarios extranjeros
Estudios de estabilidad financiera
Controles AML/CFT
Esto sugiere que los legisladores estadounidenses están cada vez más centrados en la infraestructura de DeFi en lugar de solo en los intercambios centralizados.
Los productos de rendimiento con stablecoins pueden enfrentar restricciones
El proyecto de ley también aborda las stablecoins.
Una disposición especialmente destacable busca prohibir pagos de intereses o rendimientos sobre stablecoins de pago en ciertas circunstancias.
Esto parece diseñado para evitar que los productos de stablecoin funcionen como depósitos bancarios no regulados o como cuentas de ahorro que generan rendimiento.
El proyecto de ley también apunta a afirmaciones de marketing engañosas sobre stablecoins, especialmente representaciones que sugieren que las stablecoins son:
Garantizado por el gobierno
Con seguro FDIC
Sin riesgo
Equivalente a depósitos bancarios
Esto refleja preocupaciones más amplias de EE. UU. en torno a la banca en la sombra y la estabilidad financiera.
Los desarrolladores de software reciben una atención importante
Uno de los temas más controvertidos en la regulación cripto a nivel global es si los desarrolladores de software pueden considerarse responsables simplemente por publicar o mantener código.
El proyecto de ley contiene un título completo dedicado a:
Proteger a los desarrolladores de software
Certeza regulatoria sobre blockchain
Derechos de autocustodia
Provisiones de puerto seguro para NFT
Esto es particularmente significativo porque muchos desarrolladores temen que escribir código pueda exponerlos a responsabilidad por transmisión de dinero o relacionada con valores.
La propuesta parece reconocer que publicar software es fundamentalmente diferente a operar un intermediario financiero regulado.
Protección de activos del cliente y quiebra
Tras varios colapsos cripto de alto perfil, incluidas insolvencias de intercambios, la protección de los activos de los clientes se ha convertido en un tema importante de política a nivel mundial.
El proyecto de ley aborda:
Protecciones de propiedad de los clientes
Tratamiento de insolvencia
Puertos seguros de insolvencia (bankruptcy safe harbors)
Marcos de segregación de activos
Esto podría volverse críticamente importante para los intercambios, custodios, prestamistas e inversores institucionales que operan en el mercado de EE. UU.
Por qué esto importa a nivel global — no solo en Estados Unidos
Aunque se trata de una propuesta legislativa de EE. UU., sus implicaciones son globales.
Estados Unidos sigue siendo uno de los mercados financieros más influyentes del mundo.
Si el proyecto de ley avanza, podría influir en cómo otras jurisdicciones estructuran:
Marcos de clasificación de tokens
Regulación de intercambios
Supervisión de stablecoins
Supervisión de DeFi
Protecciones para desarrolladores
Estándares de custodia
Expectativas AML/CFT
En muchos sentidos, esta propuesta refleja una tendencia internacional creciente:
Los reguladores se están alejando lentamente de preguntar si el cripto debería existir, y en su lugar se están enfocando en cómo debería regularse.
Reflexiones finales
La Digital Asset Market Clarity Act no es un proyecto de ley simple de licenciamiento cripto.
Es un intento de rediseñar cómo los activos digitales se clasifican legalmente, se supervisan, se negocian, se divulgan y se protegen en Estados Unidos.
Que el proyecto de ley finalmente se apruebe en su forma actual sigue siendo incierto.
Pero hay una cosa que ya está clara:
La conversación global sobre la regulación cripto está evolucionando rápidamente.
Y cada vez más, los legisladores reconocen que los activos digitales pueden requerir marcos legales dedicados en lugar de forzar cada innovación blockchain en modelos regulatorios creados décadas antes de que incluso existiera el cripto.
Para empresas cripto, intercambios, emisores de tokens, protocolos DeFi e inversores, comprender estos desarrollos ya no es opcional.
Se está convirtiendo en una necesidad estratégica.
Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y educativos y no constituye asesoramiento legal. El tratamiento regulatorio de los activos digitales varía según la jurisdicción y sigue sujeto a desarrollos legislativos y regulatorios.