¿Hacia dónde va la valoración de TAO cuando los subsidios se agotan?
Escrito por: Pine Analytics
Traducido por: Saoirse, Foresight News
El precio actual de TAO es de aproximadamente 275 dólares, con una capitalización de mercado de 2.6 mil millones de dólares y una valoración totalmente diluida de 5.8 mil millones de dólares. El proyecto ha recibido el respaldo de Grayscale (la solicitud para la cotización del ETF en la Bolsa de Nueva York se presentó en diciembre de 2025), y también ha sido públicamente reconocido por el CEO de Nvidia, Jensen Huang. Al mismo tiempo, la narrativa de suministro del token es muy atractiva: el límite máximo es de 21 millones de monedas, con un mecanismo de reducción a la mitad al estilo de Bitcoin. Después de la primera reducción a la mitad en diciembre de 2025, la emisión diaria disminuirá de 7,200 monedas a 3,600 monedas. En un año, el número de subredes aumentó de 32 a 128, y el entrenamiento de Covenant-72B de Templar también ha demostrado que la potencia de cálculo descentralizada puede generar modelos de lenguaje grandes con una competitividad de referencia.
Este informe no niega los hechos anteriores. Lo que queremos explorar es: si el modelo económico de esta red puede generar ingresos externos reales que sostengan la escala de valoración actual, y cómo se compara su competitividad frente a proveedores centralizados y poder de cómputo auto-custodiado.
Proporción de distribución de emisión del token Bittensor (TAO)
Cómo circula el valor de la red
Bittensor tiene cuatro tipos de participantes:
Los propietarios de subredes construyen un mercado de IA profesional, obteniendo un 18% de recompensas de emisión de TAO de la subred;
Los mineros ejecutan tareas de IA (inferencias, entrenamientos, procesamiento de datos), obteniendo el 41%, lo que equivale a aproximadamente 1476 TAO diarios, con un valor anual aproximado de 148 millones de dólares;
Los validadores puntúan la producción de los mineros, obteniendo el 41%;
Los stakers colocan TAO en el fondo de liquidez de la subred, a cambio de tokens exclusivos de la subred.
Bajo el modelo Taoflow, la porción de recompensa de una subred está determinada por el flujo neto de TAO en staking; si el flujo neto es negativo, no hay recompensa. Las diez principales subredes controlan aproximadamente el 56% de la emisión total de la red.
TAO es el token universal de toda la red: los mineros se registran, los validadores hacen staking, se compran tokens de subred y se pagan servicios utilizando TAO. En teoría, las actividades de la subred deberían generar una demanda estructural para el token subyacente.
Análisis comparativo de costos de inferencia entre la subred Chutes (SN64) de Bittensor y el modelo LLaMA 70B de proveedores centralizados
Estado actual del lado de la demanda
Transparencia de la oferta vs. opacidad de la demanda
El lado de la oferta de Bittensor es altamente transparente: 3600 TAO se distribuyen programáticamente cada día, la regla de reducción a la mitad está codificada, la tasa de staking (aproximadamente 70%), proporciones de distribución y datos de flujo son completamente on-chain.
Pero el lado de la demanda es completamente opaco. No hay un panel unificado que rastree los ingresos externos por subred, las llamadas reales de servicios de IA (inferencias, cálculos, entrenamientos) ocurren fuera de la cadena y no se registran en la blockchain. Los inversores solo pueden inferir la demanda a través de indicadores indirectos como el flujo de estacas, precios de tokens de subred y datos autoinformados por los proyectos. Esta falta de transparencia es estructural, no un fenómeno temporal. La blockchain solo registra el flujo de tokens, no las llamadas a la API.
A continuación se presenta el perfil más completo del lado de la demanda hasta marzo de 2026.
Chutes (SN64): el bajo precio se basa completamente en subsidios
Chutes representa el 14.4% de la emisión total de la red, lo que es el más alto entre todas las subredes. Desarrollado por Rayon Labs, ofrece servicios de inferencia sin servidor con modelos de código abierto, con precios un 85% más bajos que AWS y de 10% a 50% más bajos que Together AI. Sus datos de uso son abrumadores en el ecosistema: más de 400,000 usuarios (más de 100,000 usuarios de API), más de 5 millones de solicitudes diarias, y ha procesado 9.1 billones de tokens, con una generación promedio de tokens en tres días que pasó de 6.6 mil millones a 1010 millones. También es uno de los principales proveedores de servicios de inferencia en OpenRouter, con algunos modelos superando a los productos centralizados.
Pero este precio bajo no proviene de la eficiencia operativa, sino de los subsidios.
Calculando con una participación del 14.4%, Chutes obtiene aproximadamente 518 TAO diarios, con un valor anual de aproximadamente 52 millones de dólares. Sin embargo, sus ingresos externos anuales son solo de aproximadamente 1.3 a 2.4 millones de dólares (el valor más alto es auto informado por el equipo, no ha sido auditado de forma independiente). La proporción de subsidios para esta subred es de aproximadamente 22:1 a 40:1. Por cada 1 dólar que paga el usuario, la red debe liberar entre 22 y 40 dólares en TAO a través de la inflación para subsidiar.
Si eliminamos los subsidios, a partir de su volumen diario de aproximadamente 1010 millones de tokens, el costo aproximado sería de 1.41 dólares por cada millón de tokens. Y el precio actual en el mercado centralizado es:
El LLaMA 3.3 70B de Together.ai cuesta aproximadamente 0.88 dólares por millón de tokens;
DeepSeek V3 cuesta aproximadamente entre 0.40 y 0.80 dólares;
Modelos pequeños pueden costar hasta 0.18 dólares.
Esto significa que, sin los subsidios, el precio de Chutes sería de 1.6 a 3.5 veces más caro que las soluciones centralizadas. La supuesta ventaja de costo del 85% se revierte por completo, y su bajo precio esencialmente se debe a que los poseedores de TAO están pagando a través de la inflación, y no a una eficiencia estructural aportada por la descentralización.
Cuando llegue la próxima reducción a la mitad (esperada a finales de 2026 o 2027), o el precio se duplicará, o los mineros dejarán el juego, o la brecha entre subsidios e ingresos se ampliará aún más.
Algunos comparan a Bittensor con las estrategias de adquisición de clientes de subsidios de las primeras etapas de internet, pero Uber, DoorDash y AWS establecieron costos de cambio durante el periodo de subsidios: plataformas propietarias, redes de conductores, ecosistemas empresariales. Sin embargo, las subredes de Bittensor no tienen barreras: modelos de código abierto, interfaces estandarizadas, los usuarios pueden cambiar de proveedor sin costo. Una vez que los subsidios se retiran, no hay mecanismos de lock-up que puedan retener a los usuarios.
Rayon Labs también opera SN56 y SN19, controlando un total de aproximadamente el 23.7% del suministro total de la red, sin divulgar ingresos externos. Un solo equipo casi controla una cuarta parte de la distribución de incentivos de la red.
Targon, Templar y otras subredes
Targon (SN4) es la subred con mayores ingresos, operada por Manifold Labs, que proporciona servicios de computación GPU confidenciales a empresas, con un ingreso anual estimado de aproximadamente 10.4 millones de dólares, con una valoración correspondiente de 48 millones, y un múltiplo de ventas de aproximadamente 4.6 veces, siendo la valoración más sólida en el ecosistema. Sin embargo, los 10.4 millones son solo datos de predicción citados por varios informes y no son cifras auditadas.
Templar (SN3) ha completado el entrenamiento Covenant-72B, con un valor de mercado de 98 millones de dólares, pero sin ingresos externos. La API de entrenamiento y las ventas empresariales aún están en desarrollo, y no se ha lanzado ningún producto de pago.
Los más de 120 subredes restantes o no tienen ingresos públicos, o todavía están en la fase inicial del producto, y dependen principalmente de los subsidios de emisión de tokens para sobrevivir.
Resumen general
Los ingresos anuales confirmables del lado de la demanda en toda la red ascienden a solo aproximadamente 3 a 15 millones de dólares. Solo los subsidios anuales de un subred, Chutes, (aproximadamente 52 millones de dólares) superan el límite de ingresos externos de toda la red.
Con un valor de mercado de 2.6 mil millones de dólares, su múltiplo de ingresos es de aproximadamente 175 a 200 veces; con una valoración completamente diluida de 5.8 mil millones, se acerca a 400 veces. En comparación, las empresas de computación de IA centralizadas han tenido valoraciones de financiamiento en los últimos años de solo 15 a 25 veces los ingresos proyectados, y SaaS de alto crecimiento rara vez mantiene múltiplos superiores a 50 veces a largo plazo. El múltiplo de valoración de Bittensor es de 4 a 10 veces el de objetivos agresivos de la industria.
La enorme brecha entre la valoración y los fundamentos de la demanda indica que el mercado está valorando a TAO casi completamente basado en la escasez del lado de la oferta (reducción a la mitad, staking lock-up), catalizadores institucionales (ETF de Grayscale, expectativas de cotización) y el sentimiento del sector de IA, en lugar de la producción económica real. Estos son, de hecho, factores que impulsan el precio, pero son completamente diferentes de la lógica de que 'Bittensor como red de servicios de IA crea valor sostenible'.
Comparativa del gasto en capital de IA de grandes proveedores de nube con el presupuesto anual de subsidios de Bittensor (TAO)
Dilema de precios: presión desde ambos lados
Las subredes enfrentan presión desde ambos lados:
Arriba: Tope de auto-custodia
Todos los modelos en la plataforma son de código abierto, los pesos son públicos, el costo total diario de ejecutar un modelo de 70B en una sola H100 es solo de 40 a 50 dólares, herramientas como vLLM, Ollama, etc., facilitan enormemente el despliegue local. La nueva generación de chips de Nvidia también reducirá significativamente los costos de inferencia. Las instituciones con suficiente volumen encontrarán más barato el despliegue propio.
Abajo: Compresión de gigantes en la nube
Microsoft, Google, Amazon y Meta tendrán un gasto en capital de IA superior a 200 mil millones de dólares en 2025, con cuotas de hardware prioritarias, centros de datos dedicados, relaciones con clientes empresariales, y pueden subsidiar la IA con el flujo de efectivo de otros negocios. El presupuesto de incentivos anuales de Bittensor (aproximadamente 360 millones de dólares) es menor que la inversión de infraestructura de IA de Microsoft en una semana. Los proveedores profesionales también están compitiendo con precios bajos mediante subsidios de capital de riesgo en modelos de código abierto.
Los precios de las subredes están comprimidos en un rango muy estrecho, y también tienen que afrontar costos específicos de la descentralización: fricciones de tokens, costos de nodos de validación, repartición para propietarios de subredes, latencia de red, etc.
Problema de la ventaja competitiva
Incluso si una subred ofrece un servicio valioso, el modelo subyacente y los métodos son inherentemente públicos: Covenant-72B utiliza el protocolo Apache, y los documentos técnicos son publicados. Cualquier competidor puede reproducir directamente sin participar en el ecosistema de TAO.
Las ventajas competitivas tradicionales (tecnología propietaria, efectos de red, costos de cambio, marca) no se aplican:
Código abierto técnico;
Los efectos de red pertenecen a TAO, y no a una sola subred;
Pesos del modelo son consistentes, el costo de cambio para el usuario es cero.
La comunidad cree que el mecanismo de incentivos es la ventaja competitiva, pero esto depende de la emisión continua de grandes cantidades de tokens, y cada reducción a la mitad hará que el presupuesto de incentivos siga disminuyendo.
¿Qué está negociando TAO?
Con un valor de mercado de 2.6 mil millones de dólares, el precio de TAO no refleja los fundamentos de la demanda, los ingresos anuales de 3 a 15 millones no pueden sostenerse en ningún marco tradicional. El mercado negocia: escasez al estilo de Bitcoin, expectativas de ETF de Grayscale, rotación en el sector de IA, y el valor de opciones a largo plazo de la IA descentralizada. Estos son factores especulativos razonables, pero provienen completamente del lado de la oferta y el sentimiento del mercado.
Si posees TAO basándote en la escasez y la narrativa, incluso con una demanda débil, puedes obtener ganancias; pero si crees que Bittensor se convertirá en una verdadera red de servicios de IA a gran escala, actualmente no hay evidencia, y se enfrenta a obstáculos estructurales difíciles de superar. Los inversores deben distinguir claramente su lógica de inversión.