La propuesta central de Kevin Walsh, el presidente interino de la Reserva Federal, es: primero, reducir el balance de manera firme; segundo, impulsar un aumento de la productividad relacionado con la IA a través de la política monetaria para aliviar la presión de la deuda a largo plazo. Pero ambos caminos son difíciles de transitar.
La situación actual del mercado monetario en dólares es: hay una gran necesidad de dinero. Tanto al observar las tasas de recompra a corto plazo en EE. UU. como al mirar la demanda de dólares en el mercado internacional, se muestra la sed de liquidez en dólares de la economía real y los mercados financieros, y esto no se debe solo al conflicto entre EE. UU. e Irán.
En los últimos tres meses, la Reserva Federal ha cambiado su proceso de reducción de balance, con un aumento de 60 mil millones de dólares en activos, principalmente a través de la compra de deuda a corto plazo para aliviar la escasez de liquidez en los bancos pequeños y medianos (para evitar que se repita la crisis del Silicon Valley Bank). Según la experiencia a largo plazo, reducir el balance es mucho más difícil que ampliarlo: antes de 2020, la Reserva Federal tardó 4 años en reducir el balance en 2.2 billones de dólares, pero en solo unos meses después de la pandemia, el balance se expandió en 3 billones.
Desde la curva de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU., la diferencia de rendimiento entre los bonos a 2 años y a 10 años muestra un mercado alcista. Esto significa que los inversores siguen preocupados por el riesgo de recesión en la economía de EE. UU. y están comprando bonos del gobierno a largo plazo en busca de refugio, mientras que continuar con la reducción de balance podría agravar el riesgo de recesión.
Por otro lado, el gasto en CAPEX de los gigantes de IA de EE. UU. en la construcción de infraestructura como centros de datos ha llamado la atención del mercado. Para satisfacer la inversión en activos fijos que supera las expectativas, las empresas de IA, ya sea a través de la emisión de ABS, bonos corporativos u otros financiamientos de deuda, o mediante el acceso a préstamos de alto interés en el mercado de crédito privado, han comenzado a transferir su riesgo crediticio a todo el mercado de renta fija.
A corto plazo, el rápido crecimiento de la construcción de infraestructura relacionada con la IA ha elevado efectivamente el crecimiento del PIB de EE. UU., pero si el aumento de la productividad a largo plazo no se materializa, sumado a que la Reserva Federal no interviene en la compra de bonos a largo plazo (reducción del balance), el costo de la deuda fiscal podría aumentar drásticamente. Con la narrativa de que la inversión impulsa el crecimiento económico, tenemos nuestra versión en bienes raíces mientras que EE. UU. tiene su versión en IA; el estallido de la burbuja tendrá un impacto negativo enorme e irreversible en la economía real.