El 3 de febrero, el nuevo secretario del Tesoro de Trump, Scott Bessent, dijo que “en los próximos 12 meses monetizaremos el lado de los activos del balance de Estados Unidos”. Estos comentarios, en el contexto de la financiación por parte del gobierno estadounidense de un nuevo fondo soberano de riqueza, llevaron a Gillian Tett, del Financial Times, a sugerir que la creciente especulación sobre una revaluación del oro podría estar detrás del aumento del precio del oro.
“El valor de las reservas de oro de Estados Unidos en las cuentas nacionales es actualmente de sólo 42 dólares la onza”, afirmó. “Pero los observadores informados creen que a los precios actuales (2.800 dólares la onza), se podrían inyectar 800.000 millones de dólares en la Cuenta General del Tesoro de Estados Unidos (TGA) mediante acuerdos de recompra. Esto probablemente reduciría la necesidad de emitir grandes cantidades de bonos del Tesoro este año”. (Técnicamente, lo es, pero en realidad, dado que el gobierno de Estados Unidos gasta más de 7 billones de dólares al año, el “beneficio” de hacerlo no sería suficiente para cubrir dos meses de gasto).
De todos modos, hay un pánico generalizado en Wall Street, que considera que el valor del oro podría ser repentinamente revalorizado en aproximadamente 70 veces, hasta el punto de que el principal experto de la Reserva Federal de Bank of America, el ex empleado de la Reserva Federal de Nueva York Mark Cabana, también fue invitado a comentar si el Departamento del Tesoro realmente podría sorprender al mundo permitiendo que el oro "flote".
Cabana escribió en un artículo (Monetización de activos de EE. UU. y revalorización del oro) que, aunque admite que no sabe los detalles del plan de Bessent, podría incluir opciones de financiamiento no tradicionales del Tesoro. A continuación se cita su declaración, así como las opiniones de algunos profesionales.
Balance del gobierno de EE. UU.: no es un estándar tipo T
El balance del gobierno es único: no siempre se comporta como el de una empresa o una familia. Como se muestra en el primer gráfico, hay una gran discrepancia entre el total de activos reportados por el gobierno federal de EE. UU. (casi 5.7 billones de dólares) y el total de pasivos (aproximadamente 45.5 billones de dólares).
El Departamento del Tesoro de EE. UU. señala que el balance no incluye el valor financiero de los poderes soberanos como la recaudación de impuestos, la regulación comercial o la formulación de políticas monetarias, ni el valor de los recursos no operativos del gobierno, como los recursos nacionales y naturales que el gobierno gestiona. Como señala Cabana, se considera que el valor de los impuestos y la gestión puede compensar el enorme déficit en el balance, lo que es una característica única del gobierno. O, los cínicos podrían decir que es un valor enorme que otorga a una superpotencia y a una moneda de reserva.
Tres áreas potenciales de monetización de activos en Estados Unidos
Para entender mejor los comentarios de Bessent sobre la monetización de activos en EE. UU., Cabana se centra en los elementos del balance que podrían ser revalorizados o vendidos para financiar un fondo soberano o otras prioridades del gobierno. Hay al menos tres áreas donde se podría lograr la monetización:
Activos fijos (PP&E)
Inversión institucional (Fannie Mae y Freddie Mac)
Oro y plata
Cabana considera que las probabilidades de monetización de cualquier activo son relativamente bajas. Sin embargo, dadas las posibles implicaciones masivas (especialmente sobre el oro), los clientes de Bank of America piden explicaciones. Los detalles son los siguientes:
Activos fijos: estándar pero con el menor impacto
El total de propiedades, planta y equipo (PP&E) del gobierno de EE. UU. supera los 1.3 billones de dólares. El PP&E consiste principalmente en activos tangibles, incluyendo terrenos. El PP&E en posesión del Departamento de Defensa representa aproximadamente el 64.7% del total de activos del gobierno, sin incluir 22.8 millones de acres de terrenos y derechos. El gobierno de EE. UU. podría monetizar el PP&E, pero dada la influencia sobre la seguridad nacional/la existencia del Departamento de Defensa y la necesidad de que el Congreso participe en la disposición de ingresos, esta posibilidad es baja. Al vender PP&E, el gobierno de EE. UU. intercambiará activos de PP&E por efectivo o eventualmente invertirá en otras prioridades del gobierno.
La venta de activos no genera fondos para otros proyectos, a menos que su efecto neto sea reducir el déficit, es decir, que el gasto total se reduzca en relación con los ingresos. Actualmente no está claro si los ingresos de la venta de propiedades o instalaciones superarán los nuevos costos de buscar alternativas privadas para dicha propiedad o instalación. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) probablemente necesitará puntuar tales disposiciones para entender si reducirán el déficit.
Fannie Mae y Freddie Mac: las participaciones del gobierno podrían ser monetizadas
La venta de acciones de Fannie Mae y Freddie Mac es otra forma de monetizar activos en EE. UU. Actualmente, EE. UU. tiene participaciones en empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), que, al final del año fiscal 2024, tendrán un valor total de inversión de 339 mil millones de dólares, principalmente en acciones preferentes senior. Fannie Mae/Freddie Mac tiene el potencial de ser privatizada (Bill Ackman estaría encantado) para recaudar fondos, aunque el respaldo de hipotecas es un tema desafiante. La privatización de Fannie Mae y Freddie Mac tomará más de 12 meses, lo que parece no coincidir con el cronograma mencionado en los comentarios de Bessent.
Reetiquetar el oro: el mayor impacto... pero actualmente con baja probabilidad
Wall Street y todos los demás están principalmente enfocados en la posibilidad de reetiquetar el oro para monetizar los activos de EE. UU. Actualmente no está claro si el secretario del Tesoro puede reetiquetar el oro unilateralmente. A continuación se presenta la información conocida.
Los últimos estados financieros del gobierno de EE. UU. muestran que posee 11.1 mil millones de dólares en oro y plata.
Esto se basa en un precio estático de 42.22 dólares por onza, que se fijó legalmente en 1973 cuando Nixon rompió el último vínculo entre el dólar y el oro. Este precio del oro se conoce como "tipo de cambio legal". Según los últimos informes financieros de la agencia del Tesoro, si el Tesoro reetiquetara su oro, el valor de mercado para 2024 sería de 688 mil millones de dólares. Esto significaría que los activos del Tesoro aumentarían en 677 mil millones de dólares.
Hay muchos factores técnicos a considerar sobre las tenencias de oro en Estados Unidos, incluyendo:
El Departamento del Tesoro posee este oro, y su parte de oro está compensada por los certificados de oro emitidos a la Reserva Federal a tasa legal.
El valor de los certificados de oro se registra en el saldo en efectivo del Tesoro (TGA).
El precio legal del oro está establecido en el Título 31 del Código de EE. UU. Sección 5117, aunque hay una cláusula que establece: "Con la aprobación del presidente, el secretario del Tesoro puede promulgar las reglas que considere necesarias para llevar a cabo el propósito de esta sección".
La legislación vigente establece el valor de los certificados de oro, pero actualmente no está claro cuánto impacto podría tener el secretario del Tesoro en el posible valor de reetiquetado del oro. La revalorización del oro en Estados Unidos afectará el balance del Tesoro y de la Reserva Federal.
Para el Departamento del Tesoro de Estados Unidos: los activos aumentarán debido al valor de la revalorización del oro, mientras que los pasivos aumentarán debido a la escala de los certificados de oro emitidos a la Reserva Federal.
Para la Reserva Federal: los activos aumentarán debido al valor de los certificados de oro, mientras que los pasivos aumentarán debido al abono en efectivo en el saldo de caja del Tesoro.
Aquí hay una pregunta clave: el impacto en el balance de la Reserva Federal se asemeja a la flexibilización cuantitativa, aunque no se requieren compras en el mercado abierto, el crecimiento de los pasivos de la Reserva Federal se originó inicialmente en el TGA.
En otras palabras, lo mejor que se puede decir es: es una operación similar a QE, la Reserva Federal está inyectando silenciosamente casi 700 mil millones de dólares en efectivo al Tesoro... ¡pero en realidad no está haciendo nada!
Desde el punto de vista del valor neto, la revalorización del oro aumentará el tamaño del balance del Tesoro y de la Reserva Federal, permitiendo que el TGA se use para las prioridades del Tesoro (es decir, fondos soberanos, pago de deuda, llenado de déficits, etc.). Al mismo tiempo, la Reserva Federal y el Tesoro mágicamente crearían 700 mil millones de dólares de la nada para cualquier propósito, todo porque el Tesoro acepta que el valor razonable del oro es su valor razonable.
No hay duda de que la revalorización del oro, aunque no sea completamente inesperada, sería vista por el mercado como una práctica no ortodoxa. Durante décadas, el oro de EE. UU. no se ha revalorizado, lo que puede haber sido para evitar: (1) la volatilidad en los balances del Tesoro y la Reserva Federal; (2) preocupaciones sobre la independencia de las autoridades fiscales y monetarias.
Cabana considera que la revalorización del oro podría llevar a una reducción en los pagos de TGA, estimulando así la actividad macroeconómica, aumentando el riesgo de inflación y agregando efectivo adicional al sistema bancario (el aumento del TGA finalmente resultará en un aumento de las reservas de la Reserva Federal o un aumento del saldo de los depósitos de reserva). En esencia, la revalorización del oro relajará simultáneamente la política fiscal y monetaria (ceteris paribus).
De hecho, es como una forma de flexibilización cuantitativa, pero sin una verdadera flexibilización cuantitativa.
La conclusión de Cabana es que la revalorización del oro es posible (y ciertamente es muy probable después de los comentarios de Bessent), pero existen problemas legales, "que podrían no ser bien recibidos por el mercado, ya que equivalen a una flexibilización de la política fiscal y monetaria + un debilitamiento de la independencia fiscal/monetaria" (sí, en otras palabras, eso es flexibilización cuantitativa, o QE). Y, irónicamente, la revalorización del oro también haría que el precio del oro se disparara (sin mencionar Bitcoin y otras cosas que podrían ser re-monetizadas posteriormente).
Por lo tanto, antes de que Bessent proporcione detalles más creíbles sobre cómo "monetizar el lado de los activos del balance de Estados Unidos", el banco de Estados Unidos considera que las probabilidades de monetización de activos en Estados Unidos son muy bajas. "Sin embargo, hemos llegado a la conclusión de que las acciones de Trump son muy rápidas y podrían socavar todo lo que se interponga en su camino, por lo que creemos que las posibilidades de revalorización del oro están en aumento, y esa es también la razón por la que el precio de negociación del oro se acerca a los 3000 dólares."
Artículo compartido de: Jinshi Data