Autor: CloudY, Sihan
Editor: Vincero, YL
Revisado por: Cristal
Permítanme contarles primero una fábula de "El problema de los tres cuerpos":
Hay un grupo de pavos en una granja y el granjero viene a darles de comer todos los días a las once. Un científico en el pavo observó este fenómeno durante casi un año sin excepción, por lo que también descubrió la gran ley de su propio universo: "Cada mañana a las once, llega la comida". los pavos por la mañana, pero como la comida no llegó a las once de la mañana, el granjero entró, los atrapó y los mató a todos.
En el campo de la inversión, la gente está ansiosa por observar las leyes de la verdad, tratando de ser científicos entre pavos y utilizar las leyes de la verdad que dominan para predecir el mercado, guiar la inversión y ser invencibles. Sin embargo, ¿se puede realmente predecir el mercado o existe una regla que se puede seguir de una vez por todas? Intentamos comparar los ciclos de las criptomonedas desde diferentes dimensiones para ver los cambios y las diferencias entre los diferentes ciclos y explorar si realmente podemos tratar el mercado de inversiones en criptomonedas con una mentalidad empirista.
1. Ciclo macroeconómico
Los factores del ciclo macroeconómico incluyen principalmente la etapa y el nivel de desarrollo económico, las políticas fiscales y monetarias, el índice IPC, el índice PMI, los eventos del cisne negro, etc. Entre ellos, los inversores consideran que las políticas fiscales y monetarias de varios países son la veleta de las tendencias del mercado y, a menudo, afectan directamente al mercado de capitales. Los eventos del cisne negro forman el factor alfa del mercado, que es un importante factor de influencia para los inversores; no se espera y tiene un impacto en el precio de los activos de riesgo tienden a ser mayores.
En cuanto al mercado de las criptomonedas, han pasado 14 años desde el nacimiento de Bitcoin en 2008. Su transición alcista está estrechamente relacionada con las políticas fiscales y monetarias globales. Por ejemplo, el mercado alcista en el mercado de criptomonedas en 2017 se originó por el hecho de que en 2015 la Reserva Federal originalmente planeó aumentar las tasas de interés cuatro veces en 2016, pero el ritmo real de aumentos de tasas de interés se desaceleró solo una ronda de tasas de interés. Los aumentos se implementaron en 2016, junto con los recortes de impuestos introducidos después de que Trump llegó al poder, y luego los precios de los activos de riesgo como las acciones estadounidenses y Bitcoin continuaron aumentando en 2017. El mercado alcista de los criptoactivos en 2021 también se ha beneficiado obviamente de la liberación de agua por parte de los bancos centrales mundiales. A diferencia de los recortes de tipos de interés y las liberaciones de agua anteriores, la vida social y el entorno de desarrollo económico se han topado con situaciones sin precedentes. Cuando estalló la epidemia de COVID-19 en 2020, el aislamiento domiciliario, el trabajo desde casa, el cierre de lugares públicos, los bloqueos de ciudades y la suspensión de vuelos se han convertido en medios rutinarios para que los países luchen contra la epidemia. La epidemia en la economía real es más grave, no sólo en el ámbito internacional. La obstrucción del comercio también ha tenido un grave impacto en la vida diaria y el consumo de las personas. Todos los países han reducido sus expectativas de crecimiento económico. El desempleo ha aumentado y el consumo ha sido lento. y a esto le siguió una recesión económica. Las expectativas pesimistas globales han aumentado marcadamente. Bajo la influencia del cisne negro de la epidemia de COVID-19, los países rara vez han estado al unísono. No solo luchan juntos contra la epidemia, sino que también introducen políticas fiscales y monetarias nacionales proactivas sin precedentes para impulsar la economía y prevenir la recesión económica. capital en el mercado de capitales.
Tomemos como ejemplo la muy vigilada Reserva Federal. Durante la epidemia de COVID-19, la cadena de tiempo de la Reserva Federal desde la formulación de políticas hasta su implementación se ha acortado significativamente, y la intensidad de sus políticas y la innovación de herramientas han superado con creces las de la crisis financiera. En sólo tres meses, las compras de activos de la Reserva Federal se han acercado a la escala total de las cuatro rondas de flexibilización cuantitativa posteriores a la crisis financiera. Al mismo tiempo, la Reserva Federal compró bonos corporativos y papel comercial a través de SPV (vehículos de propósito especial) para lograr un alivio preciso. mientras que rápidamente ha reducido los diferenciales de crédito del mercado y ha estabilizado las fluctuaciones del mercado.
En concreto, para estabilizar el mercado, la Reserva Federal realizó dos recortes de emergencia de los tipos de interés de 50 y 100 puntos básicos en la primera quincena de marzo de 2020. El tipo de los fondos federales cayó hasta un mínimo del 0,25% y anunció medidas de flexibilización cuantitativa sin un límite superior. En medio mes, se lanzaron 15 herramientas de política monetaria para inyectar liquidez en el mercado y brindar apoyo crediticio directamente a las empresas reales. Los bancos centrales de varios países también se han unido a las filas para recortar las tasas de interés y liberar fondos. La liquidez épica ha impulsado un mercado súper alcista en activos riesgosos como Bitcoin.
Figura 1.1 Cambios en el balance de la Reserva Federal de 2008 a 2020 (millones de dólares estadounidenses)
Figura 1.2 Cambios en la capitalización de mercado total de las criptomonedas de 2016 a 2022 (USD)
Fuente: https://coinmarketcap.com/zh/charts/
Aunque todo mercado alcista es inseparable de políticas fiscales y monetarias laxas, así como de un apoyo de liquidez suficiente y un entorno de mercado laxo, los antecedentes de las diversas políticas implementadas por los bancos centrales en cada ciclo, las motivaciones para la implementación de políticas y el entorno económico son todos diferentes. son diferentes, por lo que los detalles específicos de la formulación e implementación de políticas (como la escala, la duración y los niveles de tasas de interés de la flexibilización cuantitativa) también serán diferentes, y el impacto en el mercado de criptomonedas no se puede generalizar. Además, la frecuente aparición de cisnes negros en los últimos años también tendrá un impacto en diversas políticas económicas. Por lo tanto, el análisis de los fundamentos macroeconómicos debe ser realista y no puede sacar conclusiones generales basadas únicamente en la experiencia. Es necesario emitir juicios sobre el desarrollo posterior del mercado mediante una observación meticulosa.
2. Las instituciones tradicionales ingresan al mercado y más tenedores a largo plazo
A diferencia de la corrida alcista de 2017, hubo un intento de aprobar un ETF de BTC en 2018, pero fracasó. El mercado alcista que comenzó en 2021 está obviamente impulsado por la entrada de instituciones tradicionales. Estas instituciones, como JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities, etc., tienen grandes cantidades de fondos, decisiones decisivas y casi todas son tenencias a largo plazo, lo que ha llevado a enormes y aumentos sostenidos en BTC. Por supuesto, también hay varias empresas conocidas, con el respaldo de importantes instituciones tradicionales, que también participan en el uso de Bitcoin como activo de asignación. El más conocido de ellos es el Tesla de Elon Musk. Musk una vez provocó un aumento y una disminución de casi el 20% en BTC en un solo día con dos tweets, y fue apodado el "rey de las órdenes" en el círculo monetario. Además, BTC ETF y Grayscale Fund son los mayores impulsores de este mercado alcista. Varios ETF de BTC y ETH (Figura 2.1) han brindado a los fondos del mercado financiero tradicional la oportunidad de participar en el mercado de criptomonedas. La aprobación de BITO, el ETF de BTC más grande de los Estados Unidos, ha aportado miles de millones de dólares en fondos incrementales al mercado de criptomonedas. . Grayscale Fund, como el mayor punto de referencia empresarial de cumplimiento y confianza en criptomonedas en los Estados Unidos, realmente ha abierto el canal para que los fondos tradicionales ingresen al mercado y generó decenas de miles de millones de compras en BTC (Figura 2.2). Dado que hay un período de bloqueo de 6 meses después de que los clientes compran GBTC de Grayscale, e incluso después del período de bloqueo, los clientes aún no pueden canjearlo y solo pueden salir a través del mercado secundario externo. Titular de GBTC a largo plazo. El Salvador incluso define Bitcoin como moneda legal y ha comprado sucesivamente 150 millones de dólares en BTC. Con la participación de muchas instituciones, empresas e incluso países, los inversores minoristas tienen la confianza para seguir participando. Se puede observar que este mercado alcista es promovido casi conjuntamente por las principales instituciones de inversión, las empresas emergentes y los países soberanos que buscan un cambio.
Cuando se trata de instituciones tradicionales, tenemos que mencionar los principales fondos de inversión en criptomonedas. Con la creciente cantidad de fondos en todo el mercado, la escala de estos fondos de capital de riesgo es mucho mayor que la del mercado alcista anterior. mercado alcista pueden hacerlo. Solo hay muchas cosas que hacer, y el mercado más grande les da más espacio. Por ejemplo, a diferencia del mercado alcista anterior que solo invertía en tokens, dado que los capitalistas de riesgo tienen más recursos y mayor influencia, también realizarán pedidos e incubarán proyectos de inversión. Al mismo tiempo, todo el ciclo de financiación también se ha alargado. mediante el cultivo de ganado. El fenómeno más obvio es que esta vez, las altcoins no solo lograron ganancias muy superiores a las de BTC y ETH, sino que también salieron gradualmente del mercado independiente, lo que provocó que la participación de mercado de BTC cayera a menos del 40%. Tomemos como ejemplo a A16Z. Buscan proyectos potenciales en varios sectores. Una vez que identifican un objetivo, no solo les proporcionan fondos, sino que también utilizan su influencia para comenzar a generar impulso en varias plataformas de medios. Sky Mavis y Yuga Labs son casos típicos que crecieron con los recursos de A16Z. Axie Infinity solía ser el líder absoluto de GameFi, ocupando la mayor parte del valor de mercado del sector GameFi. Aunque la aparición de StepN ha cambiado esta situación; Más convincente incluso en la actual recesión del mercado, BAYC todavía tiene una participación de mercado del 7,1% en el mercado NFT. Si se incluyen Otherdeed, Crypto Punks y Meebits, tiene una participación de mercado de alrededor del 23%. El impacto de los fondos de inversión primaria en este mercado alcista es evidente.
Figura 2.1 Valor de mercado de las tenencias de BTC de algunos fondos ETF de BTC
Fuente: https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries
Figura 2.2 Historial de tenencias de BTC del Fondo en escala de grises y cambios en el precio de BTC
Fuente: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale
3. Cambios narrativos y el origen de las burbujas
Los cambios en la narrativa son a menudo una de las poderosas fuerzas impulsoras de los mercados alcistas: después de que Bitcoin rompió los controles cambiarios de países y organizaciones centralizados, el nacimiento de Ethereum también sentó las bases para el auge de las ICO en la criptoindustria. El surgimiento del mercado de ICO fue esencialmente un impacto y una subversión de la estructura y el sistema del mercado de valores existente. Esto también condujo directa o indirectamente al magnífico mercado alcista en la industria del cifrado en 2017. A diferencia del mercado alcista de 2017, el concepto de finanzas descentralizadas (DeFi) surgió y se convirtió en el motor inicial del gran mercado alcista en 2020-2021 (Figura 3.1 TVL en la cadena), porque DeFi proporciona un nuevo método para obtener capital más apalancamiento. Método: préstamos en cadena. Esto permite a los usuarios, especialmente a las instituciones tradicionales, aumentar aún más el apalancamiento en la cadena después de obtener financiación, lo que también fue confirmado por el incidente de liquidación de 3AC. GameFi después de DeFi es solo un modelo shell de DeFi, y su esencia sigue siendo DeFi con atributos de juego. Pero la diferencia es que el auge de GameFi, junto con la popularidad de NFT, las series NFT como Crypto Punks, NBA Top Shot y BAYC han llevado gradualmente a NFT a la cima y rápidamente se han vuelto populares en toda la red, completando el surgimiento. de NFT. NFT ha tomado así el relevo de GameFiI y se ha convertido en el concepto más candente y un nuevo método de financiación en el mercado de capitales. La recaudación de fondos de NFT es independiente del capital privado tradicional y de IEO/IDO. La clave radica en la particularidad de los propios atributos de NFT (consulte nuestro artículo para más detalles: "NFT, un cambio de paradigma en las formas de recaudación de fondos").
El alto apalancamiento y la narrativa son máquinas de hacer burbujas que hacen subir el valor de mercado de los criptoactivos y también son catalizadores que aceleran su declive: desde la explosión de DeFi, el uso del apalancamiento se ha convertido en la norma para los fondos del círculo, como Tras el reciente incidente de la tormenta en la plataforma de préstamos de criptomonedas Celsius, debido a que los usuarios agotaron sus depósitos a gran escala en medio del pánico del mercado, se destacó el problema de la grave falta de liquidez. La razón más profunda es que ha habido graves problemas a largo plazo en el. mecanismo de operación del proyecto y estrategia de control de riesgos, que llevaron a esta tormenta. Otro ejemplo es el incidente de liquidación de 3AC. Sobre la base del financiamiento, 3AC agregó apalancamiento a la cadena. Al mismo tiempo, no estaba lo suficientemente claro sobre el múltiplo de apalancamiento y el punto de liquidación en su propia cadena. como el desanclaje de UST y stETH, fue devaluado por los usuarios. Se reunieron para observar la liquidación. A medida que más y más proyectos CeFi/DeFi en la industria del cifrado tienen problemas o sufren tormentas eléctricas, los problemas ocultos por el rápido crecimiento de la industria en los últimos dos años finalmente explotaron en el mercado bajista. Además, numerosas NFT y emisiones de NFT costosas han experimentado guerras de gas una tras otra, al tiempo que han aumentado el valor de mercado del sector NFT, han absorbido y destruido innumerables ETH, lo que ha aumentado el riesgo al tiempo que hace crecer la burbuja. Porque aunque el valor de mercado de muchos proyectos ha aumentado, la plata real en el mercado está disminuyendo. Por lo tanto, una vez que la marea baje y la burbuja comience a disminuir, inevitablemente se producirá un colapso en espiral descendente como una corrida de DeFi. Especialmente después de NFT, aunque todos se esfuerzan por encontrar oportunidades en el concepto Web3.0 y el modelo DAO, no se han separado de los conceptos de DeFi y NFT. Por lo tanto, a medida que la narrativa se agota, se puede decir que el mercado está cayendo. "a la vuelta de la esquina".
Por lo tanto, debemos reexaminar el origen y la composición de esta ronda de burbujas del mercado alcista, en lugar de simplemente juzgar con base en el empirismo. En este mercado alcista, DeFi, NFT y numerosas infraestructuras han seguido desarrollándose, proporcionando un valor sustancial a la industria de las criptomonedas al proporcionar avances tecnológicos y resolver una serie de problemas. Sobre esta base, el capital utilizó varios métodos de financiación nuevos y antiguos y una serie de historias para hacer estallar una gran cantidad de burbujas. La entrada de instituciones tradicionales y la continua salida de Crypto también han atraído suficientes fondos y usuarios incrementales a este mercado alcista, proporcionando espacio de crecimiento y tasa de expansión para la burbuja. Otro punto que necesita atención es el método de valoración de los proyectos Crypto. A diferencia de la era de las ICO, las valoraciones de los proyectos actuales son más rastreables, incluidos los fundamentos del proyecto, la calidad del sitio web oficial, el modelo económico, la asignación de tokens, la experiencia de las partes del proyecto y el respaldo institucional, etc. todos se han tenido en cuenta; en comparación con las empresas tradicionales de Internet, el proyecto Crypto no depende completamente del tráfico en sí para fijar el precio. Al mismo tiempo, debido a las características del código y la apertura e iterabilidad del proyecto, el Crypto. El proyecto puede considerarse casi como un "negocio" que existe para siempre. Por lo tanto, también existe una "bonificación de tiempo relativamente confiable" en la burbuja de este mercado alcista. Impulsado por una base alta y numerosos factores adicionales, el valor de mercado total de Crypto ha aumentado desde el pico del mercado alcista anterior de 700 mil millones de dólares hasta esta ronda de 3 billones de dólares, BTC también ha alcanzado un precio máximo de 69 000 dólares, y su valor de mercado alguna vez superó a Tesla, que ocupa el sexto lugar en el mundo (Figura 3.2). Sin embargo, debido a la misma fuente de pérdidas y ganancias, una vez que un factor se revierte y se forma una tendencia a la baja, la tasa de disminución de su valor de mercado también es extremadamente aterradora. Esto también explica por qué la burbuja en este mercado alcista se expandió tan rápido y estalló tan inesperadamente bajo las expectativas de todos de que BTC alcanzaría los $100,000.
Figura 3.1 TVL total (todas las cadenas)
Fuente: https://defillama.com
Figura 3.2 Clasificación del valor de mercado de activos en 2021
Fuente: https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png
4. La trampa del empirismo
Al comienzo de este artículo, la historia del científico pavo descrita en la novela de Liu Cixin "El problema de los tres cuerpos" se llama "La hipótesis del granjero". Esta hipótesis proviene de la visión de la causalidad del filósofo Hume. Hume subvirtió la necesidad objetiva de la causalidad y creía que la causalidad muchas veces no es más que: la conjunción constante de dos cosas + asociación mental subjetiva. En los 14 años de historia de la criptoindustria, es posible que hayamos sido pavos en la granja: "el ciclo alcista y bajista ocurre cada cuatro años", "cada vez que la producción se reduce a la mitad, se abre un gran mercado alcista", sin embargo, en En este ciclo, se están rompiendo cada vez más leyes empíricas: el modelo S2F (modelo de alta relación inventario-flujo) defendido por planB es un modelo que se obtiene dividiendo el número total de activos en reservas por el número total de activos producidos cada año. Se utiliza principalmente para resaltar La relación entre la escasez y el precio de mercado se utiliza principalmente para metales populares como el oro y la plata. Cree que esto puede eliminar las fluctuaciones de precios causadas por eventos accidentales e inferir el valor de Bitcoin a partir del modelo S2F. alcanzará la asombrosa cifra de 288.000 dólares en 2024) está distorsionado, e incluso el fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, criticó el modelo S2F (Stock-to-flow) de Bitcoin en Twitter por dar a la gente una falsa sensación de seguridad, creyendo que "Los números predeterminados añadirán sentimientos dañinos a las personas, y debería reírse de aquellos que los siguen ciegamente". Casualmente, en la última ronda de caída, Bitcoin recientemente cayó silenciosamente por debajo de la parte superior del mercado alcista anterior, rompiendo la regla histórica de que la parte inferior de cada mercado bajista es más alta que la parte superior del mercado alcista anterior.
Cuando miramos hacia atrás en las dos últimas rondas de mercados alcistas y bajistas, también encontraremos que el símbolo obvio del mercado alcista en 2017 fue la ICO liderada por ETH, mientras que el mercado alcista que comenzó en 2020 proviene del brote de DeFi y Los recortes globales de las tasas de interés han ido acompañados de innovaciones revolucionarias en las narrativas y cambios drásticos en el entorno económico. Entonces, ¿es posible que los dos últimos mercados alcistas (debido a que el volumen de mercado en el mercado alcista de 2013 fue pequeño, entonces? No los compararé aquí), en realidad son solo Debido al avance de la narrativa y la innovación tecnológica, ¿se ha formado el ciclo alcista de cuatro años? En otras palabras, con un tamaño de muestra tan pequeño, tal vez cada ciclo alcista pasado no tenga nada que ver con factores como la reducción a la mitad de la producción, y sea sólo una coincidencia. ¿Y es posible que a medida que el tamaño de la industria aumente y las narrativas se agoten, la mayoría de los ciclos y experiencias regulares se rompan, o incluso entren en un invierno largo y frío que no se ha experimentado en el pasado? ¿Estamos viviendo el Día de Acción de Gracias de la hipótesis del granjero? Vale la pena reflexionar sobre estas preguntas.
Figura 4.1 Modelo S2F
Fuente: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944
5. Reflexión y Principios
El mercado de las criptomonedas, naturalmente, tiene atributos financieros. La búsqueda constante de nuevas narrativas es una forma importante de atraer fondos y talentos para continuar ingresando al mercado. Solo cuando los fondos y los talentos ingresen continuamente a este mercado, las nuevas narrativas tendrán la base para realizarse. Es innegable que durante este proceso, la afluencia masiva de fondos, el entusiasmo de marketing de varios equipos de proyecto y el impulso de las emociones FOMO de los usuarios harán que los criptoactivos formen una enorme burbuja. Aunque las burbujas significan un crecimiento malsano que excede con creces su propio valor, también son la chispa que enciende el entusiasmo de la industria y promueve su desarrollo. En el ciclo anterior, siempre que hubiera un documento técnico, un equipo de varias personas y una historia decente, se podía tener una vida criptográfica fluida. En este ciclo, en comparación con el ciclo anterior, han surgido más aplicaciones comerciales. El modelo también es más maduro que antes y los fundamentos son mejores, por lo que la burbuja de este mercado alcista no es completamente "agua sin fuente". Sin embargo, como inversores en el mercado de las criptomonedas, debemos ser lo más absolutamente racionales posible. Siempre debemos ser escépticos, tener cuidado con las burbujas mientras las aceptamos y controlar los riesgos mientras obtenemos ganancias en las burbujas: esto es lo más importante.
Al mismo tiempo, como "persona racional" debemos evitar caer en la trampa del empirismo. Los criptoactivos sólo han existido durante 14 años desde su creación. En comparación con otros activos, la historia es muy corta. Por lo tanto, las "leyes" observadas en este proceso no son necesariamente las "verdades" reales y pueden deberse a diversas causas. de factores, es una coincidencia o puede llevar más tiempo verificar el fenómeno observado. El pasado no representa el futuro, las leyes no representan la verdad y nadie sabe si el mañana o el accidente vendrán primero. Por lo tanto, adherirse al desarrollo tecnológico como base y adherirse al concepto de inversión de valor es la forma fundamental de desarrollarse. la industria y la esencia central de la inversión.
Aunque el empirismo puro y unilateral no es aconsejable, todavía podemos reflexionar sobre la historia. El mercado se encuentra actualmente en un mercado bajista. Si resumimos y aprendemos estos principios, podremos afrontarlo con más calma cuando llegue el mercado alcista. Estas conclusiones incluyen:
(1) Respetar siempre el mercado, porque los acontecimientos del cisne negro son impredecibles y no caen en la trampa del empirismo;
(2) Abrace y tenga cuidado con las burbujas. Las burbujas son la chispa que enciende el mercado. Puede obtener ganancias en las burbujas, pero también debe permanecer escéptico ante las burbujas.
(3) El núcleo del desarrollo de la industria es la innovación continua para lograr el progreso tecnológico subyacente y, en última instancia, recuperar el valor de la inversión;
(4) La tecnología y la macroeconomía tienen sus propias leyes y ciclos de desarrollo. Mantener el ritmo de las tendencias y mejorar continuamente la productividad son la base;
(5) Los fundamentos del mercado están mejorando. El mercado bajista es la piedra de toque para probar aplicaciones y proyectos. Por lo tanto, sólo siendo optimistas podremos ganar el futuro.