La liquidez en todo el mercado de activos digitales continúa agotándose, y los volúmenes de transacciones tanto dentro como fuera de la cadena alcanzan mínimos históricos. Si bien el acaparamiento de monedas sigue siendo la primera opción del mercado, una parte importante de la oferta está al borde de caer en importantes pérdidas no realizadas.

Disminución de la oferta estable

La investigación partirá de la perspectiva macro de los flujos de capital de la industria. Aquí, consideramos el capital de inversión total en los tres activos principales: Bitcoin, Ethereum y monedas estables.

  • El suministro de 🟢stablecoins ha seguido disminuyendo desde abril de 2022, cuando comenzaron los canjes tras el colapso de LUNA-UST.

  • Desde principios de año, 🟠Bitcoin y 🔵Ethereum han experimentado entradas netas de capital, con su límite realizado aumentando a $6.8 mil millones/mes (Bitcoin) y $4.8 mil millones/mes respectivamente.

  • Sin embargo, las entradas de capital a los tres activos han vuelto a valores neutrales o negativos desde finales de agosto, lo que sugiere que se ha afianzado cierto grado de estancamiento e incertidumbre.

Si las monedas estables se desglosan por separado, podemos ver que se redimió un total de 43 mil millones de dólares en capital, una disminución total del 26% desde los máximos alcanzados en marzo de 2022. Se puede decir que esto es tanto el resultado de que el capital abandone el mercado en condiciones de mercado bajista como también refleja el costo de oportunidad de las tasas de interés más altas, que no se ha transferido a las monedas estables sin rendimiento.

Si las monedas estables se desglosan por separado, podemos ver que se redimió un total de 43 mil millones de dólares en capital, una disminución total del 26% desde los máximos alcanzados en marzo de 2022. Se puede decir que esto es tanto el resultado de que el capital abandone el mercado en condiciones de mercado bajista como también refleja el costo de oportunidad de las tasas de interés más altas, que no se ha transferido a las monedas estables sin rendimiento.

Al desglosar las tres monedas estables más grandes, podemos ver que estas dinámicas no están distribuidas de manera uniforme:

  • Desde que alcanzó este mínimo del ciclo en noviembre de 2022, la oferta de USDT ha aumentado en 13.300 millones de dólares.

  • 🔵La caída del USDC fue casi lo contrario, de -16.700 millones de dólares, lo que puede deberse en parte a que las instituciones estadounidenses movieron fondos a mercados con tasas de interés más altas.

  • 🟡BUSD cayó bruscamente en $20,4 mil millones de dólares (-89%), en gran parte debido a que el emisor Paxos cambió al modo de solo reembolso luego de la aplicación de la SEC.

Si lo miramos desde la perspectiva del dominio relativo, podemos ver cuánto ha crecido la participación de mercado de Tether. Actualmente, el USDT representa el 69% del mercado de monedas estables. En comparación con el mínimo del 44% de la cuota de mercado establecido en junio de 2022, se trata de un cambio dramático.

El dominio del BUSD cayó al 2,1%, mientras que el USDC representa sólo el 21,7%, una caída significativa desde el máximo del 38% alcanzado hace poco más de un año.

En un marco de tiempo más corto, podemos comparar a los compradores frente a los vendedores de los tres activos más importantes que fluyen hacia los intercambios. Aquí hacemos un conjunto simple de suposiciones:

1. Suponemos que el valor en dólares de BTC y ETH que fluye hacia los intercambios representa la presión del "vendedor".

2. Suponemos que el valor en dólares de las monedas estables que fluyen hacia los intercambios representa la presión del "comprador".

El siguiente gráfico calcula la diferencia neta en USD entre las entradas de monedas estables (+ve) y las entradas de BTC + ETH. Lo que buscamos no son valores absolutos (ya que estos supuestos tendrán barras de error), sino cambios institucionales significativos.

• 🟢Los valores positivos indican un mecanismo de comprador neto, en el que los compradores de monedas estables superan a los vendedores de BTC+ETH.

• 🔴Un valor negativo indica el surgimiento de un mecanismo de vendedor neto, es decir, hay menos compradores de monedas estables que vendedores de BTC+ETH.

El ciclo alcista de 2021 está claramente dominado por la presión vendedora neta, ya que los inversores obtienen ganancias durante la fase febril de la tendencia alcista. El colapso de LUNA-UST y 3AC a mediados de 2022 marcó un regreso a la acumulación neta mientras los inversores trabajaban para establecer un fondo en el mercado.

Sin embargo, desde abril de este año, el mercado se ha vuelto cada vez más indiferente e incierto a medida que las entradas de capital de BTC y ETH se han ralentizado y el mercado ha vuelto a niveles relativamente neutrales.

Muy silencioso en la cadena...

A pesar de experimentar picos de volatilidad durante la reciente liquidación a $26,000 y nuevamente después de que Grayscale desafió exitosamente a la SEC en los tribunales, la volatilidad observada sigue siendo muy baja. El mercado permanece en un entorno de volatilidad históricamente baja, que a menudo es un precursor de una mayor volatilidad en el futuro.

Este entorno de baja liquidez y baja volatilidad también se refleja en el volumen de liquidación de la red Bitcoin. El volumen total de dólares de Bitcoin que cambia de manos (utilizando nuestra agrupación ajustada por entidades) se sitúa cerca del mínimo del ciclo de 2.440 millones de dólares/día y ha vuelto a los niveles de octubre de 2020.

Si observamos el valor realizado de las liquidaciones en cadena (es decir, el diferencial (delta) entre el precio de compra y el precio de disposición de Bitcoin), vemos que el mercado permanece muy tranquilo. En general, el mercado tiene muy pocas ganancias o pérdidas bloqueadas. En, esto indica que la mayor parte de Bitcoin que se comercializa está muy cerca de su precio de adquisición original.

Los niveles de ganancias y pérdidas realizadas también son comparables a los del mercado de 2020, lo que sugiere que la exuberancia del mercado alcista de 2021 se ha diluido por completo.

También podemos rastrear la iliquidez y la apatía en la cadena observando la proporción de riqueza en manos del grupo de "oferta caliente" más activo y líquido del mercado (el Bitcoin que se movió en la semana más reciente).

El valor realizado mantenido en la categoría Hot Supply se encuentra en niveles históricamente bajos, lo que indica que actualmente se comercializan muy pocas monedas con más de 1 semana de antigüedad.

El mercado fuera de la cadena también está tranquilo...

En cuanto al mercado de derivados fuera de la cadena, podemos ver que el volumen de operaciones de futuros se encontró con una situación similar, alcanzando un mínimo histórico de 12 mil millones de dólares al día. El único período con un volumen de operaciones menor fue a finales de 2022, cuando el precio de Bitcoin se mantuvo cotizando en el rango de $557 durante más de dos semanas (semana 2 del informe semanal de la cadena).

Sin embargo, notamos una divergencia interesante en el mercado de opciones, con volúmenes que aumentarán significativamente en 2023 y actualmente se sitúan en 437 millones de dólares al día. Esto puede reflejar la mayor disposición del mercado a aprovechar el apalancamiento y la eficiencia del capital de las opciones para defender sus argumentos durante períodos de liquidez general más ajustada.

Vale la pena señalar que, si bien el mercado de opciones tiene actualmente un tamaño de interés abierto similar al del mercado de futuros, el volumen de opciones sigue siendo un orden de magnitud menor.

Del mismo modo, a pesar de varios días de gran volatilidad el mes pasado, el mercado de opciones todavía está descontando una volatilidad implícita relativamente baja. El repunte inicial de la prima de volatilidad duró poco: la volatilidad implícita a un mes volvió una vez más a su mínimo histórico del 33,9%.

El acaparamiento de monedas sigue siendo la tendencia dominante en el mercado

Dado que los sectores dentro y fuera de la cadena están inusualmente tranquilos, no sorprende que el suministro del grupo de tenedores a largo plazo alcanzara un nuevo máximo histórico de 14,74 millones de Bitcoins. Por el contrario, la oferta en poder del grupo de tenedores a corto plazo, que representa la parte más activa del mercado, cayó a su nivel más bajo desde 2011.

Sin duda, el acaparamiento de monedas sigue siendo la principal dinámica del mercado, lo que no sólo muestra que las creencias de los tenedores existentes son estables, sino que también resalta que estos inversores probablemente serán los únicos inversores restantes.

Podemos encontrar la confluencia en el indicador de Actividad, que compara claramente el equilibrio entre los Días de Monedas Quemados y los Días de Monedas Creados en todo el tiempo. En otras palabras, la actividad representa el equilibrio relativo de los "tiempos de tenencia de los inversores" en todo el mercado.

De acuerdo con el mecanismo de vendedor neto que mencionamos anteriormente, la actividad aumentó significativamente en 2021 a medida que se consumieron y obtuvieron ganancias de monedas antiguas. A medida que llega el mercado bajista de 2022 entre mayo y diciembre de 2021, se establece una fuerte tendencia a la baja. Esto marca un punto de inflexión de un mercado de comerciantes a un mercado de acaparadores.

Actualmente, la actividad ha regresado al estado a finales de 2020, y muestra una tendencia a la baja paulatinamente más pronunciada. Esto indica que el "tiempo de tenencia de los inversores" total está aumentando y los inversores son cada vez más reacios a vender y renunciar a sus tenencias de Bitcoin.

Una implicación importante de este trabajo es el desarrollo del precio promedio real del mercado, que creemos que es el modelo de "base de costos" más preciso para los inversores activos de Bitcoin. El modelo se sitúa actualmente en 29.600 dólares, un nivel de resistencia psicológica que se ha formado desde abril de este año. El "precio realizado" tradicional se cotiza actualmente a 20.300 dólares. Estos dos modelos han influido en gran medida en la tendencia de los precios en los últimos años.

sensibilidad del mercado

Si aplicamos estos dos modelos de precios como límites psicológicos al gráfico URPD, podremos describir mejor la oferta obtenida entre los dos modelos. Actualmente, más de 4,81 millones de Bitcoins tienen un coste base de entre 20.300 y 29.600 dólares.

También podemos ver que, en el momento de escribir este artículo, cotizando a poco menos de $26,000, los tenedores a corto plazo 🔴 están casi completamente perdidos en sus posiciones. Baste decir que esto pone un poco nerviosos a los grupos más sensibles a los precios.

El siguiente gráfico muestra el porcentaje de oferta del que se benefician los tenedores a corto plazo. Podemos ver que la gran mayoría de su oferta ha caído en pérdidas no realizadas, con sólo el 16,3% de su oferta todavía "en números negros".

Para el grupo de tenedores a largo plazo, la rentabilidad está mejorando gradualmente, pero se mantiene en niveles históricamente bajos, habiendo salido solo de una desviación estándar (negativa) hace unos meses. Si bien se trata de una tendencia constructiva, más del 26,7% de la oferta de los tenedores a largo plazo tiene pérdidas en relación con su precio de adquisición, muy por debajo de los promedios históricos.

Si bien 2023 es un período de recuperación bastante razonable para Bitcoin y los activos digitales, estos hallazgos sugieren que todavía existen algunos obstáculos psicológicos basados ​​en costos que deben superarse.

Resumen y conclusión

La volatilidad, la liquidez, el volumen de operaciones y el volumen de liquidación en cadena se encuentran en niveles históricamente bajos. Esto ilustra aún más que es probable que el mercado haya entrado en un período de extrema apatía, fatiga e incluso aburrimiento.

El grupo de tenedores a largo plazo todavía se mantiene firme y rara vez renuncia al suministro que posee. Por otro lado, el grupo de tenedores a corto plazo se tambalea al borde de la rentabilidad, y mantener muchos Bitcoins cuesta más que el rango de negociación actual de 26.000 dólares. Esto muestra que estas personas se están volviendo cada vez más sensibles a los precios y que aún deben superarse muchos niveles psicológicos de precios.