La valoración de la moneda de la plataforma depende de la capacidad de captura de valor actual + el potencial de crecimiento.
1. Modelo de crecimiento en dos etapas de la moneda de plataforma
Un tweet anterior mencionó que un gran problema de las monedas de la plataforma de intercambio es no ser supersticioso con el PE. Detrás de esto está el modelo de crecimiento de dividendos. Consideramos las recompras, los dividendos, los nuevos derechos y las deducciones de tarifas como dividendos, por lo que, en teoría, la valoración del intercambio La moneda de la plataforma debe ser directamente proporcional al dividendo. Según esta lógica de valoración, los "tres grandes" valores de inversión en 2020 son HT>BNB>OKX.
Pero el resultado es obviamente erróneo. La razón es que considerar únicamente el PE equivale a utilizar un modelo de valoración de una etapa. De hecho, debería utilizarse al menos un modelo de dos etapas, porque además de los ingresos actuales, el crecimiento futuro también juegan un papel decisivo. Por supuesto, existen ciclos típicos alcistas y bajistas en el mercado de las criptomonedas, por lo que el modelo real será más complejo, pero en general, la tasa de crecimiento desempeñará un papel decisivo en la valoración y el retorno del valor.
Es decir: la valoración de la moneda de la plataforma depende de la capacidad actual de captura de valor + potencial de crecimiento.
2. La verdadera fuerza impulsora de las monedas de plataforma en la etapa del mercado alcista
Entonces la siguiente pregunta es: ¿Qué juega un papel decisivo en el crecimiento? La respuesta son los activos.
En un tweet anterior, mencioné que el mejor punto de compra para las monedas de plataforma es Niu Chu. Algunas personas piensan que esta frase no tiene sentido, pero Niu Chu aquí no necesita ser tan preciso. Este mercado alcista no se refiere a BTC a $ 6,000. Tiene sentido, para ser más directo, después de que BTC estabilice su ATH, la moneda de la plataforma tendrá un buen punto de compra.
La lógica detrás de esto es muy simple. Las ganancias de los intercambios provienen de las transacciones y la caída del capital, y la verdadera explosión de la demanda comercial a menudo va acompañada de la explosión de los activos. Cuando BTC sube de 10.000 dólares a 30.000 dólares, el intercambio no puede generar mucho. dinero, porque en este momento las transacciones todavía se limitan principalmente a BTC, pero el volumen real de transacciones proviene de la explosión de activos. En 2017 fue ICO, en 2020-2021 fue DeFi Summer, fue Gamefi y fue. una nueva cadena pública.
En este punto, el éxito de BNB no es sorprendente, porque durante 2019-2020, Binance lideró la competencia a nivel de activos por al menos una posición. En concreto hay dos pilares: Binance Labs y BSC. Si ha seguido el IEO de Binance desde 2019, encontrará que estos proyectos no son ilógicos, pero están interrelacionados y pueden construirse en efectos de red. La señal más típica es que recuerdo claramente que cierto proyecto de Binance en ese entonces era más que IEO. La mitad de los socios anunciados oficialmente son proyectos IEO anteriores. Y esto es sólo el principio. Durante este período, Binance Labs entró gradualmente en escena (establecido en 2018).
En este momento, los engranajes del destino han comenzado a girar, y los objetivos de inversión de IEO y Binance se convertirán en una de las mayores fortunas de Binance en el próximo mercado alcista.
Luego vino el verano DeFi de 2020. Hablando objetivamente, casi todos los intercambios fracasaron en diversos grados en la primera ronda del verano DeFi, pero Binance lanzó rápidamente BSC. La esencia de la versión inicial de BSC era soportar el desbordamiento de la demanda de ETH en ese momento. En este momento, la mayoría de los empleados e incluso algunos ejecutivos de algunos comerciantes amigables ni siquiera saben cómo usar billeteras en cadena.
Con el apoyo de Binance Labs y BSC, BNB ha logrado un éxito sin precedentes. La esencia de esto es que su ventaja de diseño a nivel de activos se ha transformado en derechos de emisión de activos en el mercado alcista. La razón es simple: los mejores activos con mayor efecto riqueza se lanzan primero en BN o BN se convierte en la principal plataforma comercial. Como comerciante, ¿cómo elige? Como propietario de un proyecto, ¿cómo eliges? Así se realiza el volante de crecimiento:
Más usuarios, mayor efecto riqueza, mejores activos
Entre varios otros intercambios que se pueden comparar aquí, FTX es relativamente exitoso y su ruta de implementación es similar a la de Binance: Solana + Alameda/FTX Ventures también confió en esta estrategia para lograr resultados significativos, e incluso rivalizó o incluso superó a Binance; En una ocasión, el impulso del BSC, lamentablemente por diversas razones, al final no fue satisfactorio y OKX estaba claramente en desventaja en esta etapa;
Permítanme hacer una digresión aquí. Aunque existen muchas controversias en el mercado sobre las inversiones y la cotización de divisas de Binance, desde mi contacto personal, Binance Labs presta más atención al valor a largo plazo que a los intereses a corto plazo. Específicamente, Binance Labs se atreve a liderar. inversiones y está más dispuesto a invertir una mayor parte es relativamente insensible a las valoraciones, que es exactamente lo opuesto a muchos "VC" que buscan valoraciones bajas, invierten en tamaños pequeños y esperan desbloquear los laboratorios Binance lo antes posible. Incluso pedirá de forma proactiva a las partes del proyecto que amplíen su inversión, incluidos ellos mismos. Los inversores comparten el período de adquisición de tokens.
En cuanto a un determinado intercambio cuyo nombre no quiero revelar pero cuyo fundador ya se ha unido al VC, es posible que sus objetivos de inversión no tengan un buen desempeño al final. Esto se debe a que algunos proyectos entrarán en la ronda Pre-Seed. con términos muy vagos no ampliaré el BB aquí, hagamos un juicio.
3. Estancamiento del crecimiento y presión regulatoria en el mercado bajista
La segunda etapa del modelo de crecimiento de dividendos en dos etapas entrará en un estado estable, es decir, un alto crecimiento debe ser insostenible. Hay muchas razones: a medida que la base crece, el crecimiento inevitablemente se estancará, la gestión se vuelve más difícil y la eficiencia empresarial empeora, "dumping" contra el Top 1, etc.
Un punto adicional que es necesario mencionar aquí es el "triángulo imposible" de los intercambios. Esta teoría fue propuesta por mi análisis anterior del circuito de juego en cadena, pero también hay muchas áreas grises en los intercambios de cifrado, por lo que también es aplicable a este marco. En pocas palabras, existen economías de escala en los intercambios. Cuanto mayor sea la escala, más capacidades de captura de valor crecerán de manera no lineal. Elegir cumplimiento + escala inevitablemente renunciará a parte de las ganancias. cumplimiento.
Este es también el problema al que se enfrenta Binance ahora. Puede que haya muchos otros intercambios que no cumplan tanto como BN, pero no son lo suficientemente grandes, por lo que están sujetos a menos presión regulatoria. Además de la presión regulatoria, también podemos ver que Binance actualmente tiene cierta presión de crecimiento. Los rumores de despidos, la apertura de órdenes de seguimiento y los requisitos para que algunas partes del proyecto presenten proveedores de servicios son manifestaciones de presión de crecimiento. Por supuesto, estas presiones no cambiarán fundamentalmente los fundamentos de Binance. Esto es solo el producto inevitable de una escala suficientemente grande + mercado bajista + estrategia ofensiva a largo plazo.
4. La forma de atacar y la forma de defender
A diferencia de la estrategia ofensiva de Binance, OKX es un representante típico de la "estrategia defensiva". Podemos ver que Binance ha estado enfatizando [la educación] desde la inversión hasta la cotización de divisas y la operación. Esta es una manifestación de la ansiedad por el crecimiento. Binance ya ha consumido la mayor parte posible del mercado existente. Quiere mantener un alto crecimiento y atraer tráfico. fuera del círculo es la única manera.
OKX es todo lo contrario. Lo que OKX ha hecho en el último período es:
(1) Se enumeran pocas monedas.
(2) Se han gastado muchos costos en la gestión de activos: subsidios financieros con altos intereses, aletas de tiburón y productos estructurados. Todos estos productos están diseñados para atraer a los usuarios existentes y depositar los activos existentes.
(3) Cartera MPC, cartera AA, mercado de agregación NFT, la integración de CeFi y el mundo on-chain. El propósito de estos productos es mantener a los usuarios en el ecosistema OKX bajo la tendencia on-chain.
Personalmente, creo que esta estrategia defensiva tuvo mucho éxito durante el mercado bajista de 2022-2023. OKX ganó usuarios y reputación. Este éxito también puede explicar el comportamiento de los precios de OKB hasta cierto punto.
5. Volviendo al punto de partida: ¿Vale la pena invertir en la moneda de la plataforma?
Si me preguntas sobre qué monedas de plataforma soy más optimista o qué monedas de plataforma creo que tienen los mejores fundamentos, puedo responder:
(1) BNB
Binance enfrenta una fuerte presión regulatoria y una alta presión de crecimiento, y el desempeño reciente de BNBChain ha sido insatisfactorio. Sin embargo, los fundamentos de BNB no han sufrido una reversión fundamental. Binance todavía tiene la posición de liderazgo, las ventajas a nivel de activos, la mayor rentabilidad y la imaginación aportada por opBNB y Greenfield.
(2) ONU
OKX es uno de los intercambios con mejor desempeño durante el mercado bajista, especialmente porque su estrategia defensiva ha logrado un éxito significativo, y esta estrategia defensiva también puede cambiarse a una estrategia ofensiva cuando llega el mercado alcista. La defensa no significa una defensa permanente.
Pero si me preguntas si he comprado BNB/OKB te lo digo claramente: no he comprado ninguno, y al precio actual, no espero comprarlos en el próximo periodo de tiempo. Tres razones:
De hecho, la valoración es un poco alta.
El método de valoración falla. Lo interesante es que para estas dos monedas de plataforma, debido a que no tenemos idea de cuál es la circulación real (menos la parte en manos de los fundadores y la plataforma), una opinión típica es que BNB fue recomprado antes del mercado alcista. fue recomprado después del incidente de Shanxi. Por lo tanto, para las monedas de plataforma, cualquier modelo de valoración ha fracasado por completo.
En primer lugar, la moneda de plataforma no se beneficia directamente de la transición bajista-alcista, pero se beneficia de la explosión de activos durante el período alcista temprano. La explosión de activos todavía está lejos de nosotros, y la ventana para subirnos al tren. no se cerrará inmediatamente.
Un punto de vista contrario a la intuición es: comprar 200U de BNB ahora no es más rentable que perseguir 800U de BNB en el próximo mercado alcista, porque hay que considerar la relación ganancias-pérdidas y el costo de oportunidad. ¿El mercado alcista sigue siendo muy largo? ¿Qué pasa si hay un problema con Binance durante este período o se invierte? Durante este período, ¿cuál es el EV de sus ingresos de otras inversiones e incluso de las pérdidas evitadas causadas por las posiciones cortas?
En cuanto a otras monedas de plataforma, para ser honesto, las uso menos o no sé mucho sobre ellas, pero en términos generales, creo que estas monedas de plataforma no son muy buenos objetivos en esta etapa. Ahora estamos en la etapa intermedia del agotamiento de la liquidez y también es el período más doloroso para algunos intercambios que no son tan rentables. A veces los datos superficiales no pueden garantizar una seguridad absoluta, como Dragonex y Fcoin en el ciclo anterior. Sacrificar algunas ganancias potenciales para preservar el capital no es algo malo.
Nota: ¡Los artículos y opiniones son solo de referencia y no constituyen opiniones de inversión!