Tras la quiebra de FTX, la plataforma de criptopréstamos Genesis cayó en una crisis de liquidez, que involucró al conocido fondo fiduciario de Bitcoin Grayscale y su antiguo propietario DCG (Digital Currency Group), con miles de millones de dólares en activos. Esta tormenta está potencialmente relacionada con el colapso de Terra LUNA en mayo. Después de todo, todos somos acreedores zurdos, la diferencia con antes es que Grayscale es un fideicomiso regulado por la SEC y Genesis es un vínculo para la inversión institucional en El fracaso de las dos criptomonedas puede hacer que los riesgos en el círculo monetario se extiendan al campo financiero tradicional, con consecuencias desastrosas.

Del Génesis a la escala de grises y al DCG

Los usuarios de Web3 pueden estar familiarizados con bolsas como FTX/Binance, pero saben poco sobre los inversores institucionales. Genesis es un corredor principal para criptoactivos en la industria financiera tradicional, PB ofrece a los clientes un paquete de "servicios de limpieza", que incluyen soluciones como compensación y custodia, comercio de margen y servicios comerciales. Entonces, Genesis es así. CryptoPB proporciona servicios digitales. servicios de préstamo de activos y servicios de negociación extrabursátil. En una frase, son los proxenetas de las grandes instituciones del círculo monetario.

GrayScale es Bitcoin Trust o GBTC. Los inversores tradicionales pueden comprar GBTC como un ETF para obtener exposición a Bitcoin sin tener exposición a la criptomoneda en sí. A diferencia de los ETF, GBTC no tiene ningún mecanismo de arbitraje para restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda. Sus acciones no se pueden canjear por Bitcoin físico o efectivo y solo se pueden vender a otros compradores a través del mercado extrabursátil. Grayscale necesita aprobación regulatoria para implementar su programa de recompra de acciones. Esto es consistente con nuestro sentido común de que los fideicomisos deben mantenerse a largo plazo.

El círculo monetario estadounidense ha estado luchando para que la SEC apruebe la lista de ETF relacionados con criptomonedas. Grayscale también ha apelado repetidamente, con la esperanza de convertir GBTC en un ETF de Bitcoin, revirtiendo así la tendencia de descuento de GTBC mediante recompra. Sin embargo, como Canadá y Hong Kong aprobaron sucesivamente ETF de criptomonedas, la SEC se negó a aprobarlos, citando preocupaciones sobre posibles fraudes y manipulaciones en los intercambios no regulados donde se realizan transacciones. Graysale está apelando actualmente ante la SEC; debe saber que GBTC mantuvo una prima positiva durante varios años desde 2015 hasta marzo de 2021. Los inversores calificados utilizan efectivo o BTC para comprar GBTC a través de Grayscale y pueden venderlo en el mercado OTC después de 6 meses para completar el arbitraje; sin embargo, a partir de marzo de 2021, la prima de GBTC desaparecerá y es mejor comprar GBTC directamente; el mercado OTC, nadie se ha suscrito desde entonces. Al 24 de noviembre, la prima de GBTC cayó al -39,2%.

Genesis y Grayscale son subsidiarias de propiedad total de DCG. Otras subsidiarias de DCG incluyen el conocido medio CoinDesk, la empresa minera de Bitcoin Foundry, Luno Exchange, el proveedor de datos TradeBlock y la empresa de gestión patrimonial HQ Digital. Entre ellos, Grayscale es la gallina ponedora de DCG. Gestiona decenas de miles de millones de BTC y disfruta de una comisión de gestión anual del 2%. Entonces, ¿cuál es la interacción entre ellos? ¿Qué tiene que ver con la crisis de liquidez de Génesis?

Viejas deudas pagadas

Genesis (también una subsidiaria de DCG) es el principal prestamista de Three Arrows Capital. Básicamente, Genesis prestó a Three Arrows hasta su límite de contraparte única, según un análisis de julio de las presentaciones públicas de la SEC y de los inversionistas realizado por DataFinnovation. El análisis especula que a cambio de garantía, Three Arrows Capital tomará prestado BTC de Genesis, devolverá el BTC a Genesis para crear GBTC (Genesis es el único autorizador que puede crear acciones de GBTC) y luego devolverá GBTC a Genesis, y el ciclo se repetirá. Cuando GBTC cotiza con una prima respecto a BTC, Three Arrows Capital básicamente se queda con sus ganancias y las utiliza para aumentar su exposición a GBTC y otros criptoactivos. Suponiendo que la prima continúe, Sanjian Capital puede, en teoría, repetir este proceso de arbitraje para siempre. Al aumentar el AUM del fideicomiso BTC de Grayscale para aumentar los ingresos por comisiones, DCG también ganó mucho dinero con esta transacción.

Desafortunadamente, esta prima se convirtió en un descuento a medida que aumentó la presión de venta sobre GBTC y disminuyó la demanda del producto. Junto con la espiral de muerte de Luna (una posición de inversión anterior considerable en la cartera de Three Arrows), el resultado final fue la insolvencia de Three Arrows. Es poco probable que Genesis recupere por completo sus préstamos pendientes a Three Arrows Capital y, dada la falta de contrapartes sofisticadas en criptomonedas, es posible que tengan un riesgo de contraparte no insignificante para Three Arrows Capital. Las relaciones crediticias existentes y los riesgos de contraparte con posibles Three Arrows Capital (u otros fondos criptográficos insolventes) han creado presiones de liquidez continuas para Genesis y se han convertido en una fuente de riesgo para su quiebra e incumplimiento.

En el sector minorista, Genesis ha estado rastreando la liquidez de los usuarios de Web3 a través del plan de ingresos de Circle y grupos de DeFi como Gemini Earn para usarlo como capital para préstamos. Para brindar servicios similares a las empresas tradicionales de PB, Genesis necesita una gran solvencia y liquidez. Si echamos la vista atrás a los bancos tradicionales como Goldman Sachs, veremos que la situación es mucho más optimista: Goldman Sachs no se expone a las fluctuaciones de los precios de los valores subyacentes, pero al mismo tiempo establece una posición larga en JPMorgan Chase, garantizando su clientes con un precio ligeramente más alto (precio de venta) obtenido (precio de compra) de J.P. Morgan. Como pionero en los mercados criptográficos OTC y de corretaje principal, Genesis no tiene las mismas oportunidades que las instituciones financieras tradicionales para ingresar al fuerte mercado entre distribuidores, es decir, no tiene buenos socios como Morgan Stanley, por lo que solo puede usar pools de alto rendimiento para atraer usuarios para obtener fondos a corto plazo.

Esta es la razón por la que las personas que depositan dinero en Gemeni Earn, Circle Yield están en problemas. Además, el colapso de FTX estimuló la demanda de liquidez del mercado para los fondos bloqueados en la plataforma comercial, lo que redujo en gran medida la disposición de los usuarios del ecosistema criptográfico a prestar a cajas negras centralizadas, lo que resultó en una reducción de las fuentes de financiación disponibles de Genesis. Desafortunadamente, (al igual que un banco) Genesis emitió préstamos con vencimientos muy largos y no tenía suficiente liquidez para satisfacer la cantidad inusualmente grande de solicitudes de retiro después de la debacle de FTX.

El 26 de noviembre, algunas nuevas revelaciones sobre la relación entre DGC y sus subsidiarias salieron a la luz a través de una carta del director ejecutivo Barry Silbert a los accionistas de DCG. La nota llega en medio de informes de que DCG está buscando recaudar mil millones de dólares, y luego otros 500 millones de dólares, para ayudar a mantener a flote a Genesis. En la carta, Barry reveló que DCG tiene más de 2 mil millones de dólares en pasivos, incluidos 575 millones de dólares en deuda con Genesis. Esta cifra también incluye los 1.100 millones de dólares en deuda que la empresa absorbió de Genesis tras la quiebra de Three Arrows Capital. El apalancamiento estructural del círculo monetario abarca desde inversores minoristas hasta inversores institucionales. Si Genesis o DCG colapsan, el impacto potencial será un desastre mayor que el de FTX.