La capitalización bursátil de SpaceX supera la de Tesla en 800.000 millones.
Así que la primera pregunta no es «¿se pueden fusionar?», sino «¿quién adquiere a quién?».
Pero lo que realmente dificulta sacar adelante esta operación son cuatro obstáculos; el precio de las acciones solo amplifica lo absurdo de la situación.
El obstáculo más difícil es la revisión de seguridad nacional.
Tesla tiene su Gigafábrica de Shanghái, respaldada por datos locales, una cadena de suministro local y una estructura de empresa conjunta local.
SpaceX es un contratista clave del Departamento de Defensa de EE. UU. y de la NASA, y controla activos clasificados como ITAR, autorizaciones de seguridad y Starshield.
Unir estas dos partes en una misma entidad equivaldría a permitir que una sola empresa tuviera a la vez activos militares estadounidenses y una base de fabricación en China.
La revisión del CFIUS es casi imposible de evitar.
El titular de Reuters de agosto lo decía claramente: la presencia de Tesla en China complica la fusión.
¿Desinvertir en el negocio chino?
Desde el punto de vista operativo, sería extremadamente complicado.
Calificación: muy alta.
En cuanto al plazo, si no se desinvierte, sería indefinido;
si realmente se desinvierte, el proceso tomaría al menos 12 a 18 meses.
Lo siguiente es la relación de canje.
Según la capitalización bursátil, los accionistas de Tesla recibirían el 41% de la empresa fusionada.
Según los ingresos, Tesla aportaría el 82%.
Los accionistas de Tesla no aceptarían el 41%, y los de SpaceX tampoco aceptarían el 82%.
No hay un punto intermedio que satisfaga a todos.
Más difícil aún es la valoración en sí: la relación precio/ventas de SpaceX es de 93.8 veces, frente a 14.75 veces la de Tesla.
Además, SpaceX pierde 8.9 mil millones y tiene un flujo de caja libre de -32.5 mil millones.
Valorar SpaceX equivale a valorar el futuro de «Starlink + Starship + capacidad de cálculo de IA».
No hay un referente comparable.
Y hay otro dato reciente: el beneficio operativo de Tesla en el tercer trimestre fue de 718 millones, un -56% interanual.
A la parte cuyas ganancias están empeorando le cuesta más conseguir una relación favorable.
Calificación: alta.
En cuanto al plazo, de 3 a 6 meses; si no llegan a un acuerdo, ahí termina todo.
Hablemos ahora de la gobernanza.
Musk es el controlador de facto de ambas empresas. Se trata de una operación vinculada típica, que requiere un comité especial independiente y una opinión de equidad.
El comité se constituyó el 21 de octubre, pero constituirlo no significa que vayan a llegar a un acuerdo.
La estructura accionarial tampoco es simétrica: los accionistas internos de SpaceX poseen el 45.14%, y solo el 18.9% está en circulación;
los accionistas internos de Tesla poseen el 28.5%, y el 71.5% está en circulación.
Cómo cambiaría el control de Musk tras la fusión, cómo se protegería a los accionistas minoritarios y cómo se repartirían los puestos en el consejo: cada uno de estos temas puede alargar las negociaciones varios meses.
Calificación: media-alta.
En cuanto al plazo, la opinión de equidad tomaría de 2 a 3 meses.
Luego está la percepción pública.
Con 2.4 billones frente a 1.56 billones, desde fuera dirán que SpaceX está adquiriendo Tesla, no que se trata de una fusión entre iguales.
Si se la define así, aumentan las probabilidades de que los accionistas de Tesla presenten demandas, demandas colectivas y voten en contra.
Tesla tiene una alta proporción de inversores minoristas, por lo que el resultado de la votación es el más difícil de predecir.
Calificación: media.
En cuanto al plazo, se sabrá en el primer semestre de 2027.
Hay también dos aspectos técnicos que suelen pasarse por alto, pero que pueden alargar los plazos.
El primero son los índices y los fondos pasivos.
Como solo el 18.9% de las acciones de SpaceX está en circulación, su ponderación se reduciría considerablemente al ajustarla por capitalización bursátil de libre flotación.
Al fusionarse en una sola empresa gigante con una «capitalización bursátil de 3.7 billones y muy pocas acciones negociables», primero habría que cambiar las reglas para determinar cómo la asignan los fondos indexados.
Calificación: baja. En cuanto al plazo, los ajustes técnicos se harían entre 1 y 3 meses antes de que la operación entre en vigor.
El segundo es la financiación.
Tras la fusión, el flujo de caja libre sería de -32.5 mil millones, sumado a los 15.4 mil millones de gasto de capital anual de Tesla.
Con los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años en el 5.1%, el mercado crediticio no verá con buenos ojos financiar semejante nivel de inversión con deuda.
Los CDS de CoreWeave son una advertencia. Calificación: media. En cuanto al plazo, dependerá del mercado de deuda y las condiciones podrían endurecerse en cualquier momento.
En cambio, la revisión antimonopolio es el obstáculo más leve.
SpaceX y Tesla no compiten directamente en el mismo mercado, así que el argumento de la integración vertical es defendible.
La SEC y la FTC lo examinarán, pero es poco probable que bloqueen la operación. Calificación: baja. El proceso avanzaría en paralelo con las demás aprobaciones.
De mayor a menor probabilidad de bloqueo: revisión de seguridad nacional, relación de canje, gobernanza, votación de los accionistas, financiación, índices y, en último lugar, antimonopolio.
El cronograma sería más o menos así.
Antes de diciembre de 2026: anuncio oficial del marco. Esta es la previsión de Barclays, no una declaración de la empresa.
Primer trimestre de 2027: relación de canje y opinión de equidad.
Segundo y tercer trimestre de 2027: votación de los accionistas de ambas empresas.
Segundo semestre de 2027 a 2028: aprobaciones del CFIUS, China y la Unión Europea.
En el mejor de los casos, se concretaría en 12 a 18 meses. No sería raro que se retrasara hasta 2028.
Para terminar, un detalle.
La mayoría de los artículos en chino solo dicen «se confirmó la constitución del comité» y omiten la frase que Musk dijo después: «no está seguro».
Él mismo dice que no está seguro y que los accionistas tienen que respaldarlo.
Wall Street dice que es inevitable.
Ambas cosas son ciertas: la dirección es inevitable, pero el camino no está asegurado.
