1. Descripción general estructurada del producto
Los productos estructurados generalmente se refieren a instrumentos financieros cuyo rendimiento está vinculado a activos, productos o índices subyacentes. Generalmente se combinan con instrumentos financieros subyacentes y derivados financieros para satisfacer las necesidades de asignación de activos. Los objetos vinculados a productos estructurados son generalmente activos riesgosos y deben soportar Riesgos de mercado Riesgos de rentabilidad derivados de la volatilidad.
En términos generales, los términos de los productos estructurados son relativamente flexibles y se pueden diseñar diferentes objetivos, términos y retornos de riesgo vinculados de acuerdo con las necesidades individuales de los inversores. Además, para los inversores, puede resultar relativamente flexible en términos de cumplimiento y tratamiento contable.
Productos estructurados = activos subyacentes + derivados
Activos financieros básicos: bonos, índices, acciones, divisas, etc.
Derivados: futuros, opciones, swaps, etc.
Los productos estructurados comunes incluyen bolas de nieve, aletas de tiburón, bolsas de aire, etc. La mayoría de ellos requieren el uso de opciones, e incluso opciones exóticas no estandarizadas, como opciones de barrera, opciones binarias, etc.
2. Conceptos básicos de las opciones.
(1) Clasificación
Las opciones se dividen en opciones estándar estandarizadas negociadas en bolsa (opciones vainilla) y opciones exóticas no estandarizadas y de venta libre (opciones exóticas).
Opciones de vainilla:
Las opciones suelen referirse a opciones vainilla, es decir, opciones tradicionales, que se dividen en opciones europeas con fecha de ejercicio fija y opciones americanas sin fecha de ejercicio fija.
Las opciones son el derecho a comprar o vender un contrato de futuros subyacente a un precio específico antes o en una fecha determinada en el futuro, por lo que existen dos direcciones: call y put.
El valor de la opción se compone de valor intrínseco + valor temporal.
Para una opción de compra, el inversor paga una prima C y tiene derecho a comprar el subyacente S al precio de ejercicio K en la fecha de vencimiento T. El valor intrínseco se expresa como:
Para la opción de venta, el inversor paga la prima P y disfruta del derecho de vender el subyacente S al precio de ejercicio K en la fecha de vencimiento T. El valor intrínseco se expresa como:
Según el precio de ejecución de las opciones y el precio actual del activo subyacente, las opciones se dividen en opciones at-the-money, out-of-the-money y in-the-money.
Hay dos direcciones en la transacción: larga y corta. Alguien compra y alguien vende. Correspondiente al inversionista que compra la opción, el vendedor recibe la prima y asume la obligación de contraparte como tenedor de la opción de comprar y vender el objeto.
Basadas en diferentes puntos de vista sobre las tendencias futuras del mercado subyacente, existen las siguientes estrategias básicas:
Alcista: llamada larga
Bajista: venta larga
No alcista: llamada corta
No bajista: venta corta
La ganancia o pérdida de la opción de compra es:
La ganancia o pérdida de la opción de venta es:
expandir:
Las opciones se utilizan ampliamente y, además de ser los elementos básicos de muchos productos, también proporcionan una idea y un modelo de fijación de precios para la toma de decisiones en entornos inciertos para facilitar la fijación de precios. Por ejemplo:
1) La esencia del seguro es una opción de venta. Por ejemplo, el seguro de enfermedades graves puede considerarse una opción de venta sobre la propia salud.
2) La opción real, una forma de toma de decisiones estratégicas corporativas, utiliza modelos de opciones para fijar el precio de las decisiones de los proyectos.
3) En la valoración corporativa (modelo Merton), los activos de la empresa también se dividirán en pasivos + patrimonio. Tomando como ejemplo a los acreedores, hay dos formas de pensar:
Compre la empresa a los accionistas con deuda como contraprestación, venda una opción de compra (compra corta) al mismo tiempo y cobre ingresos fijos (comisión de opción C). Al vencimiento, si el activo S > el pasivo K, el acreedor recibirá un pago limitado. al principal de la deuda (precio de ejercicio K) fondos para vender todos los activos de la empresa S a los accionistas. Por lo tanto, para los accionistas, esto equivale a comprar una opción de compra; para los acreedores, el valor de sus derechos es el valor de la empresa S - opción de compra C.
Al mismo tiempo, según la fórmula de paridad de opciones, el valor del bono = S-C = K-P, que también puede entenderse como un acreedor (poseedor de bonos corporativos), esencialmente vende una opción de venta (venta corta), cobra la prima de la opción. y al mismo tiempo lo compra en bonos a un tipo de interés libre de riesgo. Al vencimiento, si la empresa se vuelve insolvente y se liquida, es decir, se ejercen las opciones de venta en poder de los accionistas, los acreedores se ven esencialmente obligados a comprar los activos restantes de la empresa al precio de ejercicio; si la empresa sobrevive, los accionistas no ejercerán sus derechos y los acreedores recuperarán el rendimiento libre de riesgo es K y se gana la prima de la opción.
(2) Combinación de estrategias
Basadas en opciones largas, cortas, de compra y de venta, las opciones se pueden combinar en una variedad de situaciones diferentes de pérdidas y ganancias para adaptarse a la visión prevista del mercado futuro sin predecir subidas y bajadas específicas. Son altamente combinables, como predecir el mercado. fluctuaciones y cambios impredecibles: fluctuaciones, fluctuaciones de rango, fluctuaciones de tiempo, etc.
A continuación se muestran algunas estrategias básicas de cartera de opciones:
Combinaciones: call largo + put largo o call corto + put corto, esencialmente volatilidad larga o corta.
Strangle: Igual que el straddle, solo que los precios de ejercicio de las opciones utilizadas son diferentes.
Mariposa: call corto (valor fijo) * 2 + call largo (valor real) + call largo (valor virtual); equivale a una combinación de seguros para evitar la situación de rendimientos limitados y riesgos ilimitados.
Bull Spread: call largo (precio de ejercicio más bajo) + call corto (precio de ejercicio más alto), lo que equivale a un call alcista, pero el aumento es limitado y el aumento máximo no excederá el precio de ejercicio más alto. El diferencial bajista es lo opuesto, es decir, call corto (precio de ejercicio más bajo) + call largo (precio de ejercicio más alto).
Las anteriores son algunas estrategias para combinaciones de opciones básicas. También se pueden combinar con activos subyacentes para formar estrategias, tales como:
Call cubierto: spot largo + call corto, las pérdidas y ganancias son las mismas que las ventas de venta, pero la esencia es diferente.
Put de protección: spot largo + put largo, que proporciona protección para las posiciones spot. Tiene las mismas pérdidas y ganancias que el call largo, pero es esencialmente diferente.
3. Productos estructurados a la venta en bolsas y plataformas de gestión de activos.
binance
Solo moneda dual (en línea relativamente pronto)
https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
DE ACUERDO
Dual Coin & Shark Fin (recién lanzado este año)
https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
Bybit
Actualmente solo hay monedas duales, Shark Fin ha estado fuera de línea.
https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/
bitget
Solo moneda dual (recién lanzada este año)
https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
kc
Actualmente solo existen monedas duales, Kucoin Wealth (no en línea, previsto para marzo) ofrece productos y opciones estructurados.
https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
puertomatriz
Los productos de la plataforma de gestión de activos son mucho más ricos que los del intercambio, incluyendo moneda dual, beneficio inteligente de tendencia (estrategia de diferencial), aleta de tiburón, cazador de rango, etc.
https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
PayPal
Tipos de productos ricos
MetAlfa
https://www.metalpha.finance/zh/
Finanzas de cinta (DeFi)
Paradigm lideró la inversión, con un TVL de 42,5 millones, y sus productos incluyen call cubierto (call cubierta), venta de venta, estrategia twin win (aleta de tiburón bidireccional), etc.
Obtenga liquidez de Hegic y Opyn, los protocolos de opciones en Ethereum al mismo tiempo. Su arquitectura de producto merece un estudio en profundidad.
https://www.ribbon.finance/
4. Cajas de productos y desmontaje.
(1) Doble moneda
Los productos más comunes actualmente en el mercado incluyen dos direcciones: comprar barato y vender caro y son esencialmente las estrategias de venta cubierta y venta mencionadas anteriormente, con una estructura simple.
La cuestión central es cómo la bolsa relaciona a compradores y vendedores de opciones y si la liquidez es suficiente; si la propia bolsa sirve como contraparte del usuario, se debe considerar la cobertura de riesgos.
Los intercambios generalmente utilizan intereses y tasas de rendimiento anualizadas para expresar los rendimientos de los productos, con la intención de reducir la vigilancia de los riesgos de los usuarios y promover las ventas. La tasa de rendimiento anualizada debe calcularse al revés utilizando las tarifas de opciones.
Los ingresos de los intercambios de productos no son transparentes. Cuando el momento, el precio al contado, el precio de ejecución y la fecha de vencimiento son los mismos entre diferentes intercambios, existen diferencias en los ingresos. Las tarifas de opciones de usuario pueden deducirse como tarifas de manejo, pero están empaquetadas ya que no hay gastos de gestión.
(2) aleta de tiburón
Es raro en las bolsas (solo veo que OKX lo vende), pero común en las plataformas de gestión de activos. Tiene dos direcciones: alcista y bajista, y se divide en unidireccional y bidireccional.
La imagen de arriba muestra una aleta de tiburón alcista, que puede entenderse como: comprar un producto de renta fija + comprar una opción de barrera de compra, bonos largos + opciones de compra largas.
En términos generales, para atraer inversores, los productos de aleta de tiburón incluirán una cierta cantidad de ingresos adicionales (reembolso), de modo que los inversores no obtengan nada.
Lo mismo ocurre con las aletas de tiburón bajistas, simplemente reemplace call con put.
En consecuencia, la aleta de tiburón bidireccional tiene dos precios de ejercicio hacia arriba y hacia abajo. En comparación con la aleta de tiburón unidireccional, tiene un ingreso potencial más: comprar un ingreso fijo + comprar una opción de barrera de compra + comprar una opción de barrera de venta Opciones, bonos largos + opciones de compra largas y bajas + opciones de venta largas y bajas.
La prima de las opciones de barrera en las mismas condiciones es menor que la de las opciones estándar (porque las opciones de barrera renuncian a la posibilidad de obtener rendimientos superiores), por lo que, sobre la base de la renta fija, los clientes pueden recibir ingresos garantizados por capital (ingresos por intereses). menos tarifas de opción).
La cobertura de las opciones de barrera es relativamente compleja. Algunos productos también pueden establecer un período de observación. Debido a la existencia del precio de ejercicio, el delta de la opción fluctuará significativamente cuando el precio de ejercicio se acerque, lo que hace que la cobertura dinámica sea relativamente difícil.
Otra idea de cobertura es la cobertura estática, que implica combinar una serie de opciones básicas en el mercado al comienzo del período para crear una cartera con el mismo estado de flujo de efectivo. Tomando como ejemplo al comprador de la opción, una opción de barrera de compra con un precio de ejercicio de 100 y un precio de ejercicio de 120 tiene un valor de 0 cuando el precio subyacente es superior a 120. En otros casos, equivale a una opción de compra ordinaria. , entonces:
1) La única situación que debemos afrontar es cuando el precio subyacente es superior a 120
2) Compre una opción de compra simple con un precio de ejercicio de 100
3) Opciones de compra múltiples cortas con diferentes acciones y diferentes fechas de vencimiento, pero con precios de ejercicio de 120
4) Finalmente se forma una cartera de opción de compra larga + N * opción de compra corta, construyendo un flujo de caja equivalente a la opción de barrera
(3) bolsa de aire
Este producto no está disponible en el intercambio y solo está disponible en algunas plataformas de gestión de activos. Al renunciar a parte del aumento potencial, a cambio de protección contra la caída del precio del activo subyacente, se produce una caída del precio (colchón de seguridad) para esta protección. No se soportarán pérdidas dentro del alcance del colchón de seguridad. pero las pérdidas seguirán siendo asumidas después de la perforación, y el monto de la pérdida es igual al monto al comienzo del período. Compra al contado.
Su estructura esencial es: comprar una opción de compra at-the-money y vender una opción de venta knock-down al mismo tiempo, es decir, cuando no se produce el knock-in, la opción de venta no surte efecto y la opción los ingresos por primas vendidos compensan el costo de la opción de compra larga; knock-in Cuando esto ocurre, la opción de venta entra en vigor, lo que desencadena el ejercicio y obliga al comprador a comprar el activo subyacente correspondiente al precio de ejecución.
Dado que el precio de las opciones ordinarias es más alto que el de las opciones de barrera, si es necesario garantizar que la prima neta de la opción al comienzo del período sea 0, la prima de la opción de compra larga debe coincidir con la de la opción de venta corta, por lo que los ingresos cuando sube es más bajo que mantener el precio al contado; su curva de ingresos no alcanza el precio de impacto. Cuando, es básicamente lo mismo que el call largo.
Cabe señalar aquí que la creciente tasa de participación del producto (es decir, tarifas de opciones + tarifas de gestión y otros costos) no puede ser demasiado baja, de lo contrario, será significativamente desventajosa para los inversores. En ese momento, los inversores pagaban un coste exorbitante a cambio de un nivel moderado de protección. Cuando se producen los riesgos de cola larga que realmente necesitan protección, la protección es ineficaz y los inversores soportan todas las pérdidas. A menudo, esta situación se pasa por alto en el análisis de escenarios de las descripciones de productos.
5. Factores de riesgo y cobertura
El núcleo de la cobertura reside en el factor de riesgo, que consiste en cubrir los riesgos que no queremos asumir y retener los riesgos (rentabilidades) que queremos asumir.
Factores de riesgo para opciones—letras griegas:
(1)Delta
Cuando el precio del activo subyacente cambia en 1 unidad, el grado de cambio en el precio de la opción
Una opción de compra es positiva y una opción de venta es negativa.
Cuando se mantiene una posición de opción, la operación de aumentar y disminuir la participación correspondiente del activo subyacente para hacer Delta 0 se denomina estrategia delta-neutral.
(2) Gama
Se refiere a la derivada de delta, es decir, si el precio del activo subyacente cambia en 1 unidad, el grado de cambio en la opción delta es similar a los conceptos de tasa de cambio y aceleración del delta.
Gamma es positiva tanto para opciones de compra como de venta; para opciones muy in-the-money y muy-out-of-the-money, Gamma es cercana a cero cuando se acerca la fecha de vencimiento.
Cuando Gamma es alta, la simple cobertura de delta es insuficiente (habrá errores) y es necesario utilizar otras opciones para cubrir gamma para construir una cobertura neutral delta-gamma.
(3) Theta
Indica la tasa a la que se pierde el valor de una opción en relación con el tiempo a medida que se acerca la fecha de vencimiento.
Ya sea alcista o bajista, Theta es negativa.
Uno de los beneficios obtenidos por el vendedor de opciones.
(4)Vega
La sensibilidad de los precios de las opciones a la volatilidad del activo subyacente. Vega es positivo ya sea alcista o bajista.
La Vega de las opciones at-the-money es la más grande, y el valor real profundo y las opciones out-of-the-money están cercanas a 0.
（5）Rho
La sensibilidad de los precios de las opciones a la tasa de interés libre de riesgo tiene poco impacto a corto plazo.
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