¿Qué es el modelo Stock to Flow?
En términos simples, el modelo Stock to Flow (SF o S2F) es una forma de medir la abundancia de un recurso en particular. La relación entre existencias y flujo es la cantidad de un recurso mantenida en reservas dividida por la cantidad que se produce anualmente.
El modelo Stock to Flow se aplica generalmente a los recursos naturales. Tomemos el ejemplo del oro. Si bien las estimaciones pueden variar, el Consejo Mundial del Oro estima que alguna vez se han extraído alrededor de 190.000 toneladas de oro. Esta cantidad (es decir, la oferta total) es lo que podemos denominar existencias. Mientras tanto, se extraen entre 2.500 y 3.200 toneladas de oro cada año. Esta cantidad es lo que podemos denominar flujo.
Podemos calcular la relación Stock-Flujo utilizando estas dos métricas. Pero ¿qué significa realmente? Básicamente, muestra cuánta oferta ingresa al mercado cada año para un recurso determinado en relación con la oferta total. Cuanto mayor sea la relación entre existencias y flujo, menos oferta nueva ingresa al mercado en relación con la oferta total. Como tal, un activo con una relación stock-flujo más alta debería, en teoría, conservar su valor a largo plazo.
Por el contrario, los bienes de consumo y los productos industriales suelen tener una relación stock-flujo baja. ¿Porqué es eso? Dado que su valor generalmente proviene de su destrucción o consumo, los inventarios (las existencias) generalmente solo están ahí para cubrir la demanda. Estos recursos no necesariamente tienen un alto valor como posesiones, por lo que tienden a funcionar mal como activos de inversión. En algunos casos excepcionales, el precio puede aumentar rápidamente si se anticipa una escasez en el futuro, pero en caso contrario, la producción se mantiene a la altura de la demanda.
Es importante señalar que la escasez por sí sola no significa necesariamente que un recurso deba ser valioso. El oro, por ejemplo, no es tan raro: después de todo, ¡hay 190.000 toneladas disponibles! La relación entre existencias y flujo sugiere que es valiosa porque la producción anual en comparación con las existencias existentes es relativamente pequeña y constante.
¿Cuál es la relación entre existencias y flujos de oro?
Históricamente, el oro ha tenido la relación entre existencias y flujo más alta de los metales preciosos. ¿Pero cuánto es exactamente? Volviendo a nuestro ejemplo anterior, dividamos el suministro total de 190.000 toneladas entre 3.200 y obtenemos una relación entre existencias y flujos de ~59. Esto nos dice que al ritmo de producción actual, se necesitarían alrededor de 59 años para extraer 190.000 toneladas de oro.
Sin embargo, vale la pena tener en cuenta que las estimaciones de cuánto oro nuevo se extraerá cada año son sólo eso: estimaciones. Si aumentamos la producción anual (el flujo) a 3500, la relación entre existencias y flujo disminuye a ~54.
Ya que estamos en eso, ¿por qué no calcular el valor total de todo el oro que se ha extraído? Esto, en cierto modo, se puede comparar con la capitalización de mercado de las criptomonedas. Si tomamos un precio de alrededor de 1.500 dólares por onza troy de oro, el valor total de todo el oro asciende a unos 9 billones de dólares. Esto parece mucho, pero en realidad, si lo combinaras todo en un solo cubo, ¡podrías colocar ese cubo en un solo estadio de fútbol!
Comparativamente, el valor total más alto de la red Bitcoin había sido de alrededor de $300 mil millones a finales de 2017 y ronda los $120 mil millones en el momento de escribir este artículo.
Stock to Flow y Bitcoin
Si comprende cómo funciona Bitcoin, no le resultará difícil comprender por qué podría tener sentido aplicarle el modelo Stock to Flow. Básicamente, el modelo trata a los bitcoins de manera comparable a los productos escasos, como el oro o la plata.
El oro y la plata a menudo se denominan recursos de reserva de valor. En teoría, deberían conservar su valor a largo plazo debido a su relativa escasez y bajo flujo. Es más, es muy difícil aumentar significativamente su oferta en un corto período de tiempo.
Según los defensores del modelo Stock to Flow, Bitcoin es un recurso similar. Es escaso, relativamente costoso de producir y su suministro máximo tiene un límite de 21 millones de monedas. Además, la emisión de oferta de Bitcoin se define a nivel de protocolo, lo que hace que el flujo sea completamente predecible. Es posible que también haya oído hablar de las reducciones a la mitad de Bitcoin, donde la cantidad de nuevo suministro que ingresa al sistema se reduce a la mitad cada 210.000 bloques (aproximadamente cuatro años).
Oferta total de BTC extraída (%) y subsidio en bloque (BTC).
Según los defensores de este modelo, estas propiedades combinadas crean un recurso digital escaso con características profundamente convincentes para retener valor a largo plazo. Además, asumen que existe una relación estadísticamente significativa entre Stock to Flow y el valor de mercado. Según las proyecciones del modelo, el precio de Bitcoin debería experimentar un aumento significativo con el tiempo debido a su relación stock-flujo continuamente reducida.
Entre otros, la aplicación del modelo Stock to Flow a Bitcoin se atribuye a menudo a PlanB y su artículo Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.
¿Cuál es la relación entre existencias y flujo de Bitcoin?
La oferta circulante actual de Bitcoin es de aproximadamente 18 millones de bitcoins, mientras que la nueva oferta es de aproximadamente 0,7 millones por año. En el momento de escribir este artículo, la relación entre existencias y flujo de Bitcoin ronda los 25. Después de la próxima reducción a la mitad en mayo de 2020, la relación aumentará hasta los 50.
En la imagen a continuación, puede ver la relación histórica del promedio móvil de 365 días de Stock to Flow de Bitcoin con su precio. También hemos indicado las fechas de las reducciones a la mitad de Bitcoin con un código de colores de la línea de precios de BTC.
Modelo stock-to-flow para Bitcoin. Fuente: LookIntoBitcoin.com
Eche un vistazo a los últimos precios de Bitcoin (BTC) de hoy.
Las limitaciones del modelo Stock to Flow
Si bien Stock to Flow es un modelo interesante para medir la escasez, no tiene en cuenta todas las partes del panorama. Los modelos son tan sólidos como sus supuestos. Por un lado, Stock to Flow se basa en el supuesto de que la escasez, medida por el modelo, debería impulsar el valor. Según los críticos de Stock to Flow, este modelo falla si Bitcoin no tiene otras cualidades útiles además de la escasez de oferta.
La escasez, el flujo predecible y la liquidez global del oro lo han convertido en una reserva de valor relativamente estable en comparación con las monedas fiduciarias, que son propensas a la devaluación.
Según este modelo, la volatilidad de Bitcoin también debería disminuir con el tiempo. Esto lo confirman los datos históricos de Coinmetrics.
Promedio móvil de 200 días de la volatilidad de Bitcoin de 180 días. Fuente: Coinmetrics.io
La valoración de un activo requiere tener en cuenta su volatilidad. Si la volatilidad es predecible hasta cierto punto, el modelo de valoración puede ser más fiable. Sin embargo, Bitcoin es conocido por sus grandes movimientos de precios.
Si bien la volatilidad podría estar disminuyendo a nivel macro, el precio de Bitcoin se ha fijado en un mercado libre desde su inicio. Esto significa que el precio en el mercado abierto está autorregulado en gran medida por usuarios, comerciantes y especuladores. Combine eso con una liquidez relativamente baja, y es probable que Bitcoin esté más expuesto a picos repentinos de volatilidad que otros activos. Por lo tanto, es posible que el modelo tampoco pueda dar cuenta de esto.
Otros factores externos, como los acontecimientos económicos del cisne negro, también podrían socavar este modelo. Aunque vale la pena señalar que lo mismo se aplica prácticamente a cualquier modelo que intente predecir el precio de un activo basándose en datos históricos. Un evento del Cisne Negro, por definición, tiene un elemento sorpresa. Los datos históricos no pueden dar cuenta de eventos desconocidos.
Pensamientos finales
El modelo Stock to Flow mide la relación entre el stock actualmente disponible de un recurso y su tasa de producción. Por lo general, se aplica a metales preciosos y otras materias primas, pero algunos argumentan que también puede aplicarse a Bitcoin.
En este sentido, Bitcoin puede verse como un recurso digital escaso. Según este método de análisis, las propuestas únicas de Bitcoin deberían convertirlo en un activo que conserve su valor a largo plazo.
Sin embargo, cada modelo es tan sólido como sus supuestos y es posible que no pueda dar cuenta de todos los aspectos de la valoración de Bitcoin. Es más, en el momento de escribir este artículo, Bitcoin solo existe desde hace poco más de diez años. Algunos podrían argumentar que los modelos de valoración a largo plazo como Stock to Flow necesitan un conjunto de datos más grande para una precisión más confiable.