A principios de octubre, Ethena apagó la máquina de imprimir dinero. Desde el 30 de septiembre, quienes hacen staking de USDe ya no reciben recompensas en ENA. Los subsidios acumulados para impulsar el crecimiento habían superado los 800 millones de dólares. En teoría, detener la emisión debería ser una buena noticia. Pero ENA cayó un 31% en un mes y ahora cotiza a 0.152 dólares, un 90% por debajo de su máximo. Apagar la máquina de imprimir dinero no logró salvar el precio del token.
USDe es un dólar sintético, vinculado a 1 dólar. No está respaldado por depósitos bancarios; genera ingresos con la tasa de financiación mediante coberturas que combinan posiciones al contado y posiciones cortas en futuros. En octubre de 2025, la oferta llegó a los 14.700 millones de dólares, pero, tras la ola de liquidaciones del 10 de octubre, se redujo un 56% para finales de diciembre. Hoy solo quedan 4.930 millones de dólares, 10.000 millones por debajo del máximo.
El 2 de septiembre, los poseedores de tokens aprobaron el mecanismo de comisiones. Solo se activará cuando el suministro promedio de USDe durante 14 días vuelva a los 7.500 millones de dólares; entonces, el 95 % de los ingresos netos de la fundación se destinará a recomprar ENA. Lo más llamativo de este mecanismo es que todavía no está activo. USDe está en 4.930 millones, todavía faltan 2.570 millones para llegar a los 7.500 millones: tendría que crecer otro 52 %. Los ENA recomprados no se quemarán: el suministro total seguirá siendo de 15.000 millones, sin que falte ni uno.
Las cuentas del lado de la oferta son más directas. El 5 de octubre se liberó de una sola vez la última asignación para inversores. Esa semana, ENA cayó un 11,6 % y el protocolo registró salidas netas de 104 millones de dólares. El 1 de noviembre se desbloquearon otros 275 millones de tokens, equivalentes al 1,83 % del suministro total. El 2 y el 5 de noviembre, las billeteras de la fundación y del equipo recibieron otros 40,6 y 93,8 millones de tokens, respectivamente. El 30 de octubre, el atacante del hackeo de Binance vendió 217,5 millones de ENA. Ese día, ENA cayó un 7,26 % y USDe llegó brevemente a 0,9974 dólares.
Las cuentas de los fundamentales no pintan mal. En el informe del tercer trimestre, la tasa de reservas de USDe era del 101,43 % y el fondo de reserva ascendía a 62,57 millones de dólares. Pero nada de esto se ha traducido todavía en un aumento del suministro de USDe. La tasa de reservas parece tranquilizadora, pero, según las estimaciones, más de la mitad de las garantías están depositadas en plataformas de préstamos.
Para los inversores minoristas, conviene analizarlo por separado. La paridad de USDe nunca ha sufrido un problema grave; la vez que se despegó, volvió a su valor en unas horas. ENA es otra historia: todo su valor depende de que USDe pueda crecer de 4.900 millones a 7.500 millones. El mecanismo de recompra es real, pero no gastará ni un centavo hasta que se alcance el umbral. Quienes tienen ENA, en realidad, están esperando que USDe vuelva a crecer. El próximo desbloqueo será el 2 de diciembre y será de menor magnitud, pero eso no reducirá el umbral de 7.500 millones.
Mi opinión se resume en una frase: Ethena va por buen camino; la máquina de imprimir tokens se ha detenido, las reglas de recompra están establecidas y las reservas son suficientes. Pero la demanda de ENA tendrá que esperar a que USDe vuelva a los 7.500 millones. Hasta que se alcance ese umbral, las noticias positivas solo existirán sobre el papel.
¿Tienes ENA o USDe? ¿Cuánto crees que tardará USDe en volver a los 7.500 millones?
—— Xiao Kai, el pequeño inversor de Web3
Este artículo solo refleja una opinión personal y no constituye asesoramiento de inversión. Los datos proceden de CoinGecko, CoinStats, CryptoBriefing y noticias públicas. Los importes son estimaciones en el momento de publicación; el mercado puede cambiar en cualquier momento. Evalúa los riesgos por tu cuenta.