El debate sobre la tecnología y las aplicaciones de Ethereum continúa, pero los fondos de los ETF siguen saliendo de forma consecutiva.
Al 9 de octubre, los ETF estadounidenses al contado de Ethereum acumularon nueve sesiones consecutivas de salidas netas. Según la suma de los datos públicos, las salidas netas acumuladas entre el 29 de septiembre y el 9 de octubre fueron de unos 697,4 millones de dólares, incluidos 56,1 millones el 9 de octubre.
Estos datos plantean una pregunta más importante que las fluctuaciones a corto plazo: ¿cómo se traduce el valor de uso de la red en demanda de ETH como activo de inversión?
Los cambios en los flujos de los ETF reflejan la demanda de un canal de productos de inversión. Las aplicaciones, la liquidación y la emisión de activos en la red Ethereum corresponden a otro nivel de cambio. Ambos están relacionados, pero no necesariamente evolucionan en la misma dirección.
Para entender la situación actual del mercado, hay que explicar con claridad la conexión entre la demanda de capital y el valor de la red.
Las salidas consecutivas de los ETF indican que se debilita la demanda que absorbe la oferta
Las salidas netas de una sola jornada pueden verse afectadas por diversos ajustes de capital. Nueve días hábiles consecutivos de salidas indican que, al menos en este canal, la presión de reembolsos se ha mantenido durante un periodo.
Pero esto no permite concluir directamente que todas las instituciones hayan abandonado Ethereum. Entre los titulares de ETF hay distintos tipos de participantes, y las salidas de capital también pueden deberse a ajustes de posiciones, presupuestos de riesgo y otros cambios del mercado. Los ETF son una ventana importante para observar la demanda, pero no representan todo el mercado de ETH.
Aun así, las salidas sostenidas debilitan una fuente importante de demanda. Si otros canales no generan suficiente demanda, el precio será más susceptible a la presión vendedora.
Al analizar estos cambios, se pueden comparar distintos mercados en paralelo. Por ejemplo, BiyaPay, una plataforma global integral de asignación de activos, abarca ámbitos como BTC, ETH, acciones estadounidenses y de Hong Kong, y el cambio de divisas, lo que facilita comparar en un solo lugar las reacciones de precios de distintos activos. Que ETH se vea presionado junto con BTC y las acciones tecnológicas requiere una explicación distinta de que ETH tenga un rendimiento débil por sí solo. Una observación conjunta ayuda a localizar el problema, pero los cambios concretos de los flujos de capital deben analizarse junto con los datos de los ETF y de la cadena.
El uso de la red no significa que la demanda de ETH aumente en la misma proporción
Ethereum puede facilitar transferencias de activos, la ejecución de aplicaciones y actividades de liquidación. ETH se utiliza para pagar las comisiones de la red y participa en los mecanismos de seguridad de la red. Estos usos constituyen una parte de la demanda de tenencia.
Pero no existe una proporción fija entre la escala de las aplicaciones y la cantidad de ETH que se compra.
Por ejemplo, una transferencia de stablecoins de gran importe puede requerir relativamente pocas comisiones de red. Que el valor de los activos transferidos sea muy elevado no significa que quien inicia la transferencia tenga que comprar una cantidad equivalente de ETH. La entrada de fondos en stablecoins a la red tampoco implica que todos esos fondos se conviertan en tenencias de ETH.
Esto hace que analizar el valor de Ethereum sea más complejo que decir: «Las aplicaciones crecen, así que el precio de la moneda subirá sin falta». Hace falta observar además cuánta demanda de comisiones genera la nueva actividad, si aumenta la tenencia a largo plazo y si se generan más actividades económicas denominadas o respaldadas en ETH.
El uso de las aplicaciones tiene un valor real, pero el precio del activo también necesita el respaldo de suficiente demanda de tenencia. La solidez de la conexión entre ambos influye en el precio que el mercado está dispuesto a asignar a ETH.
La expansión de capacidad reduce las comisiones y también modifica la transmisión del valor
Una de las vías de expansión de Ethereum consiste en procesar más actividad a través de redes de capa 2 y enviar a la red principal los datos y resultados de verificación correspondientes. Esto puede reducir el coste de uso de las aplicaciones y aumentar la capacidad de procesamiento.
Para las aplicaciones, unas comisiones más bajas ayudan a ampliar su alcance. Sin embargo, al analizar el valor de ETH, también hay que observar si un mayor número de transacciones puede generar suficiente demanda de comisiones en la red principal.
El número de transacciones puede aumentar al mismo tiempo que disminuye la comisión por transacción. Las comisiones que finalmente recibe la red principal dependen de la escala de uso, la demanda de datos y el precio de los recursos correspondientes, no simplemente del número de transacciones.
Por lo tanto, el crecimiento del ecosistema tras la expansión de capacidad exige volver a examinar cómo se transmite el valor entre las aplicaciones, las redes de capa 2 y la red principal. Que más actividad permanezca dentro del ecosistema de Ethereum es positivo para el desarrollo de la red; cuánto beneficio económico obtiene de ello la red principal debe calcularse por separado.
Esta relación no tiene una respuesta invariable. A medida que cambian la demanda de recursos, la tecnología y la estructura de las aplicaciones, también cambia la transmisión del valor.
Para analizar la oferta de ETH, hay que considerar tanto la emisión como la quema
La comisión base de Ethereum se quema, un mecanismo importante para entender los cambios en la oferta de ETH. Sin embargo, que haya quema no significa que ETH vaya a disminuir de forma neta de manera sostenida en todas las etapas.
El funcionamiento de la red también genera nuevos ETH. Para determinar cómo evoluciona la oferta neta, hay que comparar la emisión nueva con la magnitud de las comisiones quemadas. Cuando la demanda de comisiones de la red es alta, la quema puede aumentar; cuando las comisiones son bajas, también puede reducirse el ritmo de quema.
El staking influye en la oferta negociable y en cómo se mantienen los activos, pero no se debe considerar que todos los activos en staking salen del mercado para siempre. El staking, las retiradas y los productos derivados relacionados también dan lugar a distintos comportamientos de los fondos.
Esto significa que, para analizar la oferta y la demanda de ETH, hay que considerar al menos la demanda de los ETF, otras fuentes de demanda al contado, la emisión, la quema y los cambios en el staking. Elegir solo un indicador favorable puede llevar fácilmente a conclusiones demasiado optimistas; fijarse únicamente en las salidas de los ETF también puede hacer que se pasen por alto otros cambios en la red y en la estructura de las tenencias.
La recuperación de los flujos de capital requiere una explicación más completa del valor
Nueve días consecutivos de salidas de los ETF indican que los fondos están reevaluando la demanda de ETH, pero no bastan para demostrar que el valor a largo plazo de Ethereum haya dado un giro.
De cara al futuro, la recuperación de la demanda que absorbe la oferta de los ETF será una señal importante para el precio; las comisiones de la red, el uso de los activos y la demanda de tenencia a largo plazo ayudarán a determinar si esa recuperación cuenta con fundamentos más sólidos.
Si las aplicaciones siguen desarrollándose y, al mismo tiempo, generan más demanda de comisiones en la red principal y una tenencia sostenida, la lógica de valor de ETH será más completa. Si la actividad del ecosistema crece, pero la demanda económica permanece en mayor medida en otros niveles, el mercado seguirá preguntándose qué rendimiento puede obtener ETH.
Este es también el eslabón que más hace falta añadir al debate actual sobre Ethereum. Los avances tecnológicos pueden mejorar las capacidades de la red y el crecimiento de las aplicaciones puede demostrar su utilidad, pero el precio del activo también exige explicar cómo se transmite ese valor a ETH.
La salida de capital de los ETF hace que esta cuestión sea más urgente. Para volver a atraer compras sostenidas, no basta con nuevas tendencias: también hay que aclarar la relación entre el crecimiento de la red, los cambios en la oferta y la demanda de tenencia.