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Firmus Technologies, empresa australiana de centros de datos de IA respaldada por NVIDIA, tenía previsto cotizar en la Bolsa de Valores de Australia (ASX) el 23 de octubre, pero anunció que retiraba su plan de oferta pública inicial (OPI) debido a la insuficiente demanda de los inversores. Firmus esperaba recaudar unos 5.000 millones de dólares con la salida a bolsa y alcanzar una valoración de aproximadamente 30.600 millones de dólares. Sin embargo, la creciente cautela del mercado ante las elevadas valoraciones de la infraestructura de IA, el enorme gasto de capital y los riesgos de financiación acabó llevando a la empresa a buscar fondos en los mercados privados.
Cabe destacar que Firmus no es una startup de IA cualquiera. Como se informó anteriormente, Nico Caprez, yerno del director ejecutivo de NVIDIA, Jensen Huang, y vicepresidente de AI Infrastructure Growth, fue una figura clave en el acuerdo de financiación de GPU a gran escala entre NVIDIA y Firmus. La operación contempla la compra de más de 170.000 GPU y CPU de NVIDIA, además de un acuerdo especial por el que NVIDIA brinda apoyo crediticio a cambio de una parte de los ingresos de los servicios en la nube.
El fracaso de la salida a bolsa de Firmus también ha llevado al mercado a reevaluar los modelos de financiación de la industria de infraestructura de IA: ¿basta con contar con el respaldo de NVIDIA y clientes de grandes empresas tecnológicas para justificar una valoración empresarial de decenas de miles de millones de dólares?
Su valoración casi se triplicó en tres meses, pero Firmus canceló finalmente su salida a bolsa por falta de demanda
Según el Financial Times, Firmus planeaba cotizar a 11 dólares australianos por acción, lo que implicaba una capitalización bursátil de unos 44.000 millones de dólares australianos, equivalentes a aproximadamente 31.000 millones de dólares estadounidenses, y esperaba captar unos 5.000 millones de dólares. De haberse completado, habría sido una de las mayores OPV de Australia desde la salida a bolsa de la empresa de telecomunicaciones Telstra en 1997.
Sin embargo, el rápido aumento de la valoración de Firmus en un corto periodo también ha suscitado inquietud entre los inversores. Bloomberg señaló que la empresa estaba valorada en unos 10.500 millones de dólares menos de tres meses atrás, mientras que la valoración prevista para su salida a bolsa se elevó a unos 30.000 millones de dólares.
Ante la débil demanda de los inversores, Firmus intentó bajar el precio de emisión, pero finalmente no logró obtener suficiente respaldo y canceló oficialmente su salida a bolsa el 9 de octubre. En un comunicado, Firmus afirmó que la volatilidad reciente y las condiciones generales del mercado le impidieron captar fondos en términos acordes con la solidez de su negocio y sus perspectivas de crecimiento a largo plazo. En una carta a los accionistas, los cofundadores Oliver Curtis y Tim Rosenfield también indicaron que buscarían financiación en el mercado privado y evaluarían otras oportunidades de financiación en mercados públicos internacionales.
Reuters citó a fuentes familiarizadas con el asunto que señalaron que Firmus podría primero obtener financiación privada y luego considerar cotizar en el Nasdaq de Estados Unidos, aunque la empresa no ha confirmado esos planes.
Firmus, antigua minera de Bitcoin, apuesta fuerte por construir centros de datos de IA
Firmus se fundó en 2019 y al principio se dedicaba a la minería de Bitcoin. Más adelante, con el aumento de la demanda de capacidad de cómputo para IA, se reconvirtió a los centros de datos y los servicios de computación en la nube para IA, y se convirtió en lo que se conoce como un operador Neocloud.
Por Neocloud suelen entenderse las nuevas empresas de servicios en la nube especializadas en ofrecer capacidad de cómputo de GPU y servicios de entrenamiento e inferencia de modelos de IA. En comparación con grandes plataformas en la nube como Amazon AWS, Microsoft Azure y Google Cloud, estas empresas son más pequeñas, pero pueden desplegar rápidamente infraestructura especializada para cargas de trabajo de IA.
En los últimos años, Firmus se ha expandido con rapidez y ha establecido alianzas con empresas tecnológicas como Meta y OpenAI. Su objetivo es construir grandes centros de datos para satisfacer la creciente demanda mundial de capacidad de cómputo para IA.
Sin embargo, este modelo de negocio requiere un gasto de capital inicial muy elevado: desde la compra de GPU, la construcción de centros de datos y la obtención de suministro eléctrico, hasta la instalación de sistemas de refrigeración e infraestructura de red, todo exige grandes inversiones.
Según el Financial Times, aunque Firmus ya ha obtenido contratos relacionados con más de 900 MW de capacidad eléctrica y de centros de datos, la capacidad que actualmente está en funcionamiento es de apenas unos 46 MW. Los inversores no están comprando únicamente un negocio de nube de IA ya consolidado, sino también la expectativa de que la empresa pueda completar a tiempo sus enormes planes de construcción. Los ingresos de Firmus dependen en gran medida de proyectos aún sin terminar, lo que ha generado dudas en el mercado sobre su rentabilidad futura, los plazos de construcción y sus necesidades de financiación.
NVIDIA no solo vende GPU: también ofrece apoyo crediticio para la financiación
Otro motivo por el que ha llamado la atención el fracaso de la salida a bolsa de Firmus es su estrecha relación de colaboración financiera con NVIDIA. Como se informó anteriormente, Nico Caprez, vicepresidente de AI Infrastructure Growth de NVIDIA, ayudó a concretar en junio de este año un importante acuerdo entre NVIDIA y Firmus.
(¿Quién es Nico Caprez? El yerno de Jensen Huang lidera el negocio Neocloud; dentro de NVIDIA se habla de una posible sucesión)
La operación contempla que Firmus financie la compra de más de 170.000 GPU y CPU actuales y de próxima generación de NVIDIA. Sin embargo, para una empresa Neocloud que aún se encuentra en rápida expansión, no es fácil obtener de los bancos préstamos suficientes para comprar grandes cantidades de chips de IA.
Las instituciones financieras no solo deben evaluar el valor de los activos de GPU, sino también tener en cuenta la demanda futura del mercado, el ritmo de depreciación de los chips y si la empresa podrá captar suficientes clientes para cubrir el coste del alquiler de capacidad de cómputo.
NVIDIA proporcionó a la operación lo que se conoce como apoyo crediticio (credit support) para ayudar a Firmus a obtener financiación. NVIDIA también podría obtener dos tipos de beneficios de este tipo de acuerdos: primero, la venta directa de hardware, como GPU y CPU; segundo, participar, mediante una estructura de transacción especial, en una parte de los ingresos que Firmus genere en el futuro con la venta de capacidad de cómputo en la nube para IA.
El artículo «¿Ni siquiera el firme respaldo de NVIDIA puede salvarla? La startup australiana Neocloud Firmus frena su OPV de 5.000 millones de dólares» apareció originalmente en .
【Análisis complementario】
【Mi análisis complementario】
El fracaso de la salida a bolsa de Firmus no es solo un contratiempo aislado para una OPV: también marca el inicio de un escrutinio más riguroso por parte del mercado público sobre la capacidad de las empresas de infraestructura de IA (Neocloud) para generar ingresos y justificar valoraciones elevadas. Los riesgos del modelo circular, que depende del «apoyo crediticio» de los gigantes de los chips (financiación de proveedores) para respaldar las compras de los clientes, empiezan a salir a la luz. Una capacidad operativa real de 46 MW difícilmente puede sostener una valoración anticipada de 30.000 millones de dólares. Esto demuestra que el mercado se ha cansado de narrativas basadas únicamente en acumular capacidad de cómputo de GPU y en expectativas futuras aún no materializadas; la lógica de inversión está pasando de la «fiebre por la capacidad de cómputo» al examen del «rendimiento real de la inversión (ROI)».
【Impacto en el mercado】
1. **Mercado bursátil estadounidense (NVIDIA, sesgo bajista a neutral)**:
El modelo de impulsar las compras mediante el apoyo crediticio de NVIDIA podría generar dudas sobre la calidad financiera. Si los operadores Neocloud no pueden captar fondos en los mercados públicos, podría ralentizarse el ritmo potencial al que NVIDIA reconoce las ventas de hardware y aumentar sus riesgos crediticios implícitos. Además, esto podría ejercer presión para revisar las valoraciones de proveedores independientes de servicios en la nube que preparan su salida a bolsa, como CoreWeave.
2. **Mercado de criptomonedas (sesgo neutral)**:
Para las empresas cotizadas que antes intentaron emular la transformación de «minera de Bitcoin a centro de capacidad de cómputo para IA» —como Core Scientific e IREN—, la prima de valoración que les asigna el mercado podría reducirse. También podría debilitarse el impulso a corto plazo que este tema aporta a los tokens relacionados y a las acciones de empresas mineras.
3. **Mercado bursátil taiwanés (cadena de suministro de IA, sesgo bajista a neutral)**:
Aunque, a corto plazo, los fabricantes taiwaneses de servidores de IA por contrato (como Quanta, Hon Hai y Wistron) y los proveedores de refrigeración líquida cuentan con el respaldo de los pedidos de los cuatro grandes proveedores de servicios en la nube, el gasto de capital destinado a pedidos adicionales de Neocloud de segundo nivel podría retrasarse por las dificultades para obtener financiación, lo que ejercería una presión temporal de corrección de valoración sobre los proveedores con valoraciones elevadas.
【Qué observar a continuación】
Si Firmus obtiene financiación en el mercado privado con una valoración inferior a la anterior (down round), podría consolidarse la tendencia a que se desinfle la burbuja de valoración de las Neocloud. También conviene prestar atención a las notas de los informes financieros de NVIDIA sobre la composición de sus cuentas por cobrar y las garantías de financiación a clientes, así como a posibles señales de problemas de liquidez entre las mineras cotizadas en Estados Unidos que se están reconvirtiendo a la infraestructura de IA.
【Advertencia de riesgos】
Los riesgos de elevado apalancamiento y depreciación de los chips en el modelo de infraestructura de IA intensivo en activos se están acumulando. Hay que estar atentos al riesgo de una corrección en las valoraciones de la cadena de suministro si se ralentiza el ciclo de gasto de capital.