Autor: Kyle, investigador de DefiLlama
Traducción: Jiahuan, ChainCatcher
En este ciclo de 2026, quizá el mercado por fin empiece a favorecer los tokens respaldados por fundamentos. Esta idea no es nueva. Ya desde la creación del primer contrato inteligente, los primeros defensores de DeFi imaginaron trasladar a la cadena de bloques la infraestructura destinada a las instituciones financieras. Sin embargo, ciclo tras ciclo se ha demostrado que aún era demasiado pronto: los participantes del mercado solo querían que los precios subieran.
Especialmente durante el ciclo de 2025, muchos participantes del mercado creían que habíamos llegado a un «punto de inflexión»: Trump acababa de ser elegido, Gary Gensler ya había dejado el cargo y la Casa Blanca incluso contaba con un «responsable de asuntos cripto». Pero lo que se esperaba no ocurrió.
En cambio, vimos cómo el token de Trump drenó miles de millones de dólares del mercado cripto; cómo las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) provocaron dos picos seguidos de caídas, formando un «doble techo»; y cómo el 10 de octubre llegó el golpe final que hundió el mercado: la mayor liquidación de la historia, que se produjo casi sin previo aviso.
Mientras tanto, el mercado bursátil subía, sobre todo las acciones de semiconductores y chips de memoria; el índice S&P 500 marcaba máximos históricos una y otra vez, y el sentimiento general sobre la economía era relativamente optimista. Como era de esperar, muchos veteranos del sector cripto abandonaron el mercado, y yo fui uno de ellos.
Visto en retrospectiva, los bajos precios de los tokens, el cierre de numerosos proyectos, los ataques constantes a DeFi y la salida de muchos gestores de fondos marcaron claramente el suelo del mercado bajista. Pero lo que hizo que este mercado bajista fuera aún más cruel fue el desmoronamiento total de nuestras esperanzas. Todos esperábamos la «llegada de las finanzas tradicionales»; al final, vimos a un presidente aprovecharse del mercado mediante un token, y a gente del mundo cripto disfrazándose de finanzas tradicionales y utilizando sociedades de cartera cotizadas en el Nasdaq para vender activos a otros criptoinversores.
Por eso creo que fue precisamente esta experiencia la que dejó a los participantes del mercado con las heridas del pasado (TEPT) al enfrentarse al mercado cripto actual. Por suerte, varios buenos amigos me convencieron de volver al mercado cripto. En aquel momento escribí lo siguiente:
Cuando empezó el mercado alcista, volví a escribir esto:
Por eso creo que, en cierto sentido, todos llegamos demasiado pronto. Los veteranos del mercado cripto han sufrido demasiadas decepciones y les cuesta volver a confiar. Desde la perspectiva del mercado, al principio de cada ciclo hay que avanzar entre el escepticismo y la preocupación, superando este «muro de la preocupación».
Pero al final del túnel está el sueño que llevamos tanto tiempo esperando, el camino dorado, la última frontera por explorar. Sinceramente, la era que conocíamos está llegando a su fin y comienza una nueva. Francamente, creo que los «mercados de capitales de internet» ya están empezando a tomar forma. El foco de los próximos ciclos estará en cómo se combinan los mercados financieros tradicionales con los activos nativos de internet que otorgan derechos económicos.
Por supuesto, nada de esto es nuevo. Estoy bastante seguro de que ya dije algo parecido en 2025. Desde la aparición de los contratos inteligentes, hemos avanzado de forma constante en esta dirección. Siempre ha sido más una cuestión de cuándo que de crecimiento. Todos los indicadores apuntan a lo mismo: el uso real de las criptomonedas sigue creciendo, aunque los precios no suban.
Estrategia de inversión: elegir los activos adecuados y ampliar el horizonte temporal
Sin embargo, como ya he dicho, el problema tiene más que ver con el momento que con la falta de casos de uso reales. Por eso, lo primero que quiero destacar como inversor que entra en este mercado es lo siguiente: amplía tu horizonte de inversión y prepárate para una volatilidad mayor que nunca.
En momentos como este, la experiencia de inversión que muchos acumularon en el mercado bursátil tradicional durante el último año resulta muy útil. Mucha gente en X sabe que el mundo entero se parece cada vez más a un juego especulativo. Las burbujas de activos especulativos dominan progresivamente distintos mercados, mientras que la inversión en valor de la época de Benjamin Graham, centrada en los fundamentales y en encontrar activos infravalorados, va quedando relegada a un segundo plano.
Sobre este tema, recomiendo encarecidamente leer este artículo de 0xSmac: (Deja que la burbuja pase de largo) (Let The Bubble Wash Over You).
En un mercado así, cada vez más noticias macroeconómicas afectan a la cotización. Casi todas las semanas aparece una noticia nueva: Trump llega a un acuerdo con Irán; el rendimiento de los bonos a 10 años alcanza «niveles no vistos desde 1990»; una crisis monetaria, probablemente relacionada con el yen; pesimismo sobre las perspectivas de la IA o argumentos a favor del aceleracionismo; e incertidumbre geopolítica.
Por eso vale la pena ampliar el horizonte de inversión y reducir la interferencia del ruido a corto plazo. Siempre ha habido mucho ruido en el mercado y seguirá habiéndolo, pero esta estrategia ya ha funcionado bien en el mercado bursátil. Creo que también será la principal estrategia de inversión cripto del futuro. HYPE de Hyperliquid es el primer token que realmente te da la oportunidad de «ganar invirtiendo periódicamente».
¿Por qué la mayoría de los tokens no son adecuados para invertir a largo plazo?
No se puede exagerar la importancia de elegir los activos adecuados en el mercado cripto. Los participantes del sector llevan mucho tiempo aferrados a una creencia fundamental: «Todo es una estafa y tarde o temprano acabará valiendo cero, así que tienes que vender». Durante gran parte de la historia del sector cripto, esa idea ha sido acertada. Pero Hyperliquid ha abierto un nuevo camino: sí existen activos en los que puedes seguir invirtiendo y obtener beneficios.
Esto es más importante de lo que muchos creen, porque cambia radicalmente el funcionamiento del mercado. Una razón sencilla por la que muchas altcoins no son adecuadas para invertir a largo plazo es que nadie quiere invertir periódicamente en un activo que podría caer un 90 %. En el mercado bursátil, el tiempo juega a tu favor porque las empresas detrás de las acciones pueden crecer con el paso del tiempo. Esa es la lógica de comprar continuamente el índice S&P 500: la economía estadounidense sigue creciendo, así que tú sigues comprando.
Por eso, cuando aparecen en el sector cripto negocios capaces de crecer de forma sostenida, los activos digitales empiezan a tener una base realmente adecuada para la inversión a largo plazo. Esto crea un círculo virtuoso: crecimiento del negocio → atrae capital de inversión → sube el precio → impulsa aún más el crecimiento del negocio. Así es como se formaron los mercados de capitales de internet.
Además, hay algunas razones estructurales por las que el mercado cripto lleva tanto tiempo en un estado de «mercado de limones», es decir, un mercado en el que a los compradores les cuesta distinguir lo bueno de lo malo y los proyectos de baja calidad desplazan a los de calidad:
Los tokens con poca oferta circulante y una alta valoración totalmente diluida (FDV) suelen venir acompañados de grandes desbloqueos y presión vendedora. La nueva oferta va entrando en el mercado durante años. Aunque el proyecto esté bien gestionado, siempre hay vendedores esperando para vender.
No es rentable. El producto no satisface una necesidad real del mercado, por lo que tampoco puede crecer de forma sostenida. Solo puede depender de narrativas efímeras, propias de los mercados alcistas, que hoy están aquí y mañana desaparecen.
Los intereses de los titulares de tokens y los accionistas de una empresa no están alineados. Todo el valor generado por el negocio va a parar a los accionistas de la empresa, mientras que el token es básicamente una herramienta de marketing. Tener un token no significa que tengas derecho a compartir realmente los ingresos que genera el negocio.
Falta transparencia y también rendición de cuentas. En el mercado bursátil, las empresas deben revelar sus ingresos, las ventas de acciones de personas con información privilegiada y los riesgos; si falsean la información, afrontan consecuencias. En el mercado cripto, los insiders, los fondos de capital riesgo y los creadores de mercado controlan los calendarios de desbloqueo, las operaciones extrabursátiles y los datos reales. Los equipos pueden vender sus tokens, manipular métricas o retirarse discretamente, y los inversores prácticamente no tienen medios para exigirles responsabilidades. Cuando los compradores no pueden distinguir los buenos proyectos de los malos, terminan dando por hecho que todos son malos.
¿Qué condiciones debe cumplir un buen token?
Los problemas que se han ido acumulando parecen haber llegado por fin a un punto de inflexión: el mercado cripto empieza a encontrar formas de resolver el problema del «mercado de limones». La mayoría de los participantes del mercado ahora exige más a sus inversiones, y esto también da a los fundadores y operadores de proyectos comentarios claros sobre lo que deben mejorar. Por ejemplo:
El equipo de Ethena hizo lo siguiente:
Recomprar tokens de los primeros inversores que vendieron parte de sus tokens.
Alinear los intereses de los titulares de tokens con los de los accionistas de la empresa: la propiedad intelectual del protocolo y el valor que genera pertenecen a una fundación y están bajo la gobernanza de los titulares de tokens.
Recompras con los ingresos: presentar una propuesta de gobernanza para usar los ingresos del protocolo y recomprar tokens ENA automáticamente.
Eliminar los desbloqueos mensuales de los fondos de capital riesgo: la Fundación Ethena y los principales inversores acordaron liberar los tokens de los inversores que aún no habían completado el periodo de adquisición de derechos y poner fin al calendario mensual de desbloqueos, eliminando así la presión constante de los desbloqueos futuros.
El mercado también ha recompensado a Ethena: ENA ha subido un 95 % en los últimos 14 días. Así se ha creado un círculo virtuoso.
Así que la lógica para seleccionar activos está clara: comprar proyectos que ya hayan resuelto el problema del «mercado de limones» y evitar los que aún no lo han hecho. A continuación, mi lista de criterios. No son reglas absolutas, pero, por lo que he observado, el equipo debería cumplir al menos la mayoría y, mejor aún, todos:
Permitir que los titulares de tokens compartan el valor generado por el negocio. Hay algunos experimentos interesantes en el mercado, y los inversores pueden aceptar que un proyecto también tenga acciones si la estructura de incentivos es adecuada. Venice es un buen ejemplo. Como mínimo, los participantes del mercado deben ver dos cosas: A) que el equipo se toma en serio el token; y B) que el equipo no desviará hacia los accionistas de la empresa el valor que debería corresponder al token.
El producto satisface una necesidad real del mercado y es rentable. El crecimiento sostenido y la rentabilidad son fundamentales para atraer capital a un proyecto. Intuitivamente, la gente solo quiere comprar activos que vayan a subir, y la subida del precio se debe o bien a una expansión del múltiplo de valoración o bien al crecimiento de los beneficios. En el caso de las empresas, los múltiplos de valoración suelen escapar a su control: dependen del sentimiento del mercado, las narrativas y los tipos de interés. El crecimiento constante de los beneficios es la base para acumular valor y generar capitalización compuesta a largo plazo. Las narrativas del mercado cambian rápidamente, pero unos beneficios que crecen de forma constante dan a la gente motivos para seguir manteniendo sus posiciones.
Oferta de tokens. No existe una respuesta universal que sirva para todos los proyectos. Algunos tokens tienen poca presión de venta potencial y, aun así, les va mal; otros tienen cierta presión de venta potencial y les va bien. Pero, en general, una presión de venta potencial demasiado alta no es buena, porque limita el potencial alcista. Parece aceptable que exista cierto nivel de presión de venta potencial. Los mejores equipos van más allá y abordan el problema de forma proactiva; por ejemplo, Ethena recompra los tokens en manos de los inversores.
Y algunos puntos extra:
Recompras. No creo que importe mucho el importe de las recompras, salvo que sean muy cuantiosas, como en el caso de Hyperliquid. Para la mayoría de los protocolos, quizá sea mejor reinvertir ese dinero en el negocio. Las recompras sirven principalmente para mostrar a los participantes del mercado que los fundadores se toman en serio el token. Hay que encontrar el nivel adecuado: si son demasiado pequeñas, se gasta dinero sin que surtan efecto; si son demasiado grandes, restan fondos necesarios para el crecimiento del negocio. Además, las recompras por sí solas prácticamente no aportan valor. El mercado suele darse cuenta de estos problemas.
Transparencia y relaciones con los inversores (IR). En mi opinión, esto debería ser obligatorio. La lógica es sencilla: si quieres que la gente mantenga tus tokens, debes explicar claramente para qué sirven y qué valor tienen. Las empresas cotizadas ya hacen estas cosas, por ejemplo, publican informes trimestrales y celebran conferencias telefónicas con inversores. Si quieres que los inversores te confíen su dinero, debes ofrecerles información y comunicación adecuadas.
Puede que se me hayan escapado algunos factores, pero estos son los primeros que me vienen a la cabeza. En conjunto, el mercado cripto se está recuperando: están surgiendo negocios reales, los equipos empiezan a mejorar la atribución de valor y la estructura de oferta de los tokens, y el mercado por fin recompensa la calidad en vez de la especulación. Por primera vez, los activos digitales empiezan a tener valor para mantenerlos a largo plazo y no son solo instrumentos de trading. Pero eso depende de que tengas los activos adecuados. El mercado sigue lleno de proyectos de baja calidad, así que elegir los activos importa más que nunca. Sin embargo, para quienes saben juzgar, la estrategia es sencilla:
Compra buenos activos, mantén tus posiciones pese al ruido y deja que el tiempo haga su trabajo.
Buscar oportunidades de inversión: primero el sector, después el equipo
Ahora viene la parte más interesante: en mi opinión, qué platos de este bufé merece más la pena elegir. Hay un montón de sashimi sobre la mesa; una ración es de carrillera de atún rojo y el resto es atún corriente de gasolinera. Mi tarea es averiguar cuál es el atún rojo.
Es más fácil empezar por el sector y después analizar los proyectos concretos. Desde el punto de vista de los temas de inversión, solo unos pocos sectores han demostrado que sus productos satisfacen realmente la demanda del mercado. Por eso, a continuación presento mi clasificación por niveles. No he incluido sectores en los que no hay tokens disponibles para operar en el mercado secundario y en los que no se puede invertir directamente, como los mercados de predicción.
Además, he escrito una sección aparte sobre mi opinión del mercado on-chain. En pocas palabras, creo que, salvo unos pocos tokens buenos, los demás proyectos on-chain ni siquiera merecen nuestro tiempo. Ya lo escribí en el siguiente tuit, pero lo repetiré para que no se le pase por alto a nadie:
En pocas palabras, lo que vemos on-chain es el efecto del desarrollo de software asistido por IA. La IA es muy adecuada para proyectos pequeños, especializados y que pueden desarrollarse y lanzarse rápidamente, pero es mucho más difícil implantarla en grandes empresas. Por eso se produce una paradoja extraña: las grandes empresas aún no muestran mejoras claras de productividad, mientras que los pequeños equipos de startups ya están lanzando productos con rapidez gracias a la IA. El resultado vuelve a ser una divergencia en forma de K: los beneficios de productividad se distribuyen de manera cada vez más desigual entre distintos grupos.
En el ámbito on-chain, esto agrava el problema del «mercado de limones» más que nunca. Antes, al menos podías decir: «Su página web está bastante bien; claramente se han esforzado». Ahora, crear esa apariencia apenas cuesta nada. Todos los tokens con una capitalización inferior a 10 millones de dólares se presentan con un aspecto impecable, y casi es imposible saber si detrás hay un equipo de verdad o unos estafadores. Las ideas también se han vuelto baratas. Después de que Orbio alcanzara un máximo histórico, vimos aparecer 20 mercados de predicción distintos, y probablemente aparecerán otros 200, porque cualquiera puede darle a una IA la página web de Orbio y decirle: «Hazme una copia».
Por eso, las ventajas de invertir en proyectos on-chain ya no pueden venir solo del software en sí, sino que deben venir del equipo: quiénes son y qué capacidad tienen para ejecutar. La capacidad y la calidad de los fundadores lo determinan todo. Por eso creo que ahora es mucho más fácil invertir en tokens que ya han alcanzado cierto tamaño que buscar tokens pequeños on-chain. Para que un proyecto alcance una determinada capitalización de mercado, de algún modo ya ha tenido que demostrar lo que vale. Es mucho más fácil analizar 100 tokens con una capitalización superior a 1.000 millones de dólares para encontrar buenos proyectos que analizar 10.000 tokens con una capitalización inferior a 10 millones de dólares, entre los que cada hora aparece una nueva «gran idea».
Seis sectores clave y activos de inversión
Inferencia de IA: demanda real procedente de fuera del sector cripto
La inferencia de IA es el proceso mediante el cual un modelo entrenado procesa una solicitud y genera un resultado. Es el único sector cripto que tiene una demanda real fuera del propio sector. Las personas y las empresas pagan por la IA porque la necesitan, no por los incentivos en tokens. A medida que mejoran las capacidades de los modelos de pesos abiertos (modelos cuyos parámetros son públicos) y baja el coste de usarlos, ofrecer servicios de IA también resulta más barato, lo que permite a las empresas competir con las grandes compañías de IA en precio y privacidad.
También es una tesis de inversión que cualquier pequeño inversor puede entender de inmediato. Todo el mundo usa IA, y el crecimiento explosivo de algunos activos relacionados demuestra que los productos de este sector sí satisfacen la demanda del mercado. Creo que la demanda actual de inferencia refleja la «paradoja de Jevons»: al bajar los costes, aumenta el uso y, en consecuencia, crece la demanda total. Todos los datos apuntan a ello. También muestran que la gente está pasando de los modelos más punteros a otros tipos de IA, incluidos los modelos de código abierto.
Aunque los modelos de código abierto puedan estar sujetos a escrutinio regulatorio, no cabe duda de que muchos ya tienen capacidades lo bastante generales para cubrir el 99 % de las tareas. Así que, sinceramente, la gente no necesita usar necesariamente los modelos más punteros. Lo que quiere es usar IA; no le importa qué modelo concreto se utilice.
Ni yo mismo puedo creer que vaya a decir esto: si unes todos estos factores, si quieres invertir en un buen producto de IA y apostar al mismo tiempo por el crecimiento de la demanda de inferencia, en realidad solo hay tokens cripto en los que puedas invertir directamente. Los semiconductores se beneficiarán indirectamente del aumento de la demanda, pero esa expectativa ya está reflejada en sus precios. Anthropic y OpenAI aún no cotizan en bolsa. Por supuesto, puedes apostar por una subida de Zhipu, pero el mercado de Hong Kong no ofrece la misma prima de valoración. Mientras tanto, algunos tokens te permiten exponerte directamente a esta tesis de inversión. El mercado cripto ofrece precisamente una de las mejores herramientas para apostar por el crecimiento de la demanda de inferencia.
Primera opción: VVV y ORBIO Otras opciones: NEAR y CHIP
Recomiendo leer este informe de Galaxy.
Acciones tokenizadas y RWA: ¿cuál es el tamaño potencial del mercado?
Esta es la mayor oportunidad de todas las áreas en este momento, por una sencilla razón: todavía es demasiado pequeña. Estados Unidos ha ampliado el uso global del dólar mediante las stablecoins, cuyo mercado ya ronda los 300.000 millones de dólares. Sin embargo, el mercado de acciones tokenizadas solo alcanza unos 2.500 millones de dólares, frente a los 69 billones de dólares del mercado bursátil estadounidense. La regulación está abriendo las puertas, se avecina una serie de grandes OPV y, además, existe una enorme demanda en países donde invertir cómodamente en acciones estadounidenses es difícil.
Primera opción: BP
Recomiendo leer este informe de frictionless.capital.
DAT: oportunidad impulsada por descuentos y mejoras en los fundamentales
En esta parte citaré directamente a Evan. Lo que sigue procede de un artículo suyo:
Creo que las buenas oportunidades que encajan con esta tesis de inversión deberían tener las siguientes características:
Cotizaba con un gran descuento respecto al valor de los activos que posee: en los mínimos del verano, el mNAV rondaba las 0,15 veces.
Opera en sectores relacionados, como las stablecoins y los contratos perpetuos. Tiene un equipo de primera categoría y sigue lanzando productos, incluso cuando el precio del token correspondiente ha caído más de un 95 % desde su máximo histórico.
En los próximos años, los fundamentales mejorarán a medida que terminen los periodos de adquisición de derechos y los desbloqueos de tokens. Por ejemplo, aumentará la oferta circulante de USDe, se recuperarán los ingresos de las operaciones de basis trading, las estrategias de cobertura de posiciones al contado con derivados para obtener diferenciales y rendimientos de financiación se ampliarán a los contratos perpetuos sobre acciones, y más alianzas institucionales impulsarán el valor total bloqueado (TVL) y los ingresos del protocolo.
En última instancia, creo que las empresas DAT del ecosistema de Ethena son las que mejor cumplen estos requisitos. Desde entonces, se han lanzado nuevos productos de banca digital y la oferta circulante de USDe ha aumentado en más de 1.000 millones de dólares.
Primera opción: USDE
Sector de privacidad: atención a ZEC
Para esta parte, voy a adoptar un poco el estilo de Lee Goon Wang. El sector de la privacidad no es mi especialidad y no tengo ni un solo ZEC, así que aquí solo dejaré algunos enlaces a vídeos de Taiki.
Primera opción: ZEC
Recomiendo ver el vídeo.
DEX de contratos perpetuos: una oportunidad de crecimiento para llegar al público general
Los exchanges descentralizados (DEX) de contratos perpetuos son el sector de todo el mercado cripto con mayor ajuste entre producto y mercado: tienen usuarios reales, volumen de operaciones real y comisiones reales. Está en el nivel A y no en el S únicamente porque el mercado ya lo sabe. El éxito de Hyperliquid ya está incorporado en su valoración y la competencia se está intensificando. La siguiente fase de crecimiento llegará cuando los contratos perpetuos se popularicen a través de aplicaciones como Robinhood e Interactive Brokers (IBKR), ampliando así el mercado en su conjunto.
Primera opción: LIT / HYPE
Stablecoins: ¿cómo participar en el crecimiento del mercado?
Las stablecoins son el producto más exitoso del sector cripto hasta la fecha, y seguirán creciendo. Están en el nivel A porque Tether y Circle, los mayores ganadores, no tienen tokens que puedan comprarse on-chain para participar en el crecimiento de sus negocios, por lo que hay pocas maneras de invertir directamente en el crecimiento de este sector. Ethena es una de las pocas excepciones: emite una stablecoin y, al mismo tiempo, tiene un token que permite a sus titulares compartir los rendimientos del crecimiento del negocio.
Primera opción: USDE
Creo que los criptoactivos por fin vuelven a tener valor como inversión. Los proyectos de baja calidad se están diferenciando poco a poco de los negocios reales, y el mercado por fin empieza a recompensar a los equipos que hacen las cosas bien. Los veteranos aún arrastran las heridas del pasado, pero al comienzo de todo mercado alcista de verdad la gente tiene que enfrentarse a ese tipo de escepticismo y preocupación.
Amplía tu horizonte de inversión, prepárate para soportar una mayor volatilidad y selecciona tus posiciones con rigor. La ventaja de inversión en este ciclo no consiste en encontrar la próxima oportunidad de hacerte rico entre los tokens de menos de 10 millones de dólares de capitalización que alguien escribió con IA durante el fin de semana, sino en encontrar proyectos con ingresos reales, cuyos titulares puedan compartir el valor del negocio y cuyos equipos sean fiables, y tener la confianza para seguir manteniéndolos cuando otros abandonen sus posiciones, sacudidos por la volatilidad que provocan las últimas noticias.
Compra buenos activos, mantén tus posiciones pese al ruido y deja que el tiempo haga su trabajo.