La negociación en el mercado de creadores de mercado cifrado se reduce en volumen, pero la aceleración de la institucionalización gana impulso; tras la entrada de GSR en la participación de Standard Chartered, se acelera la expansión de su plataforma para capitales en el mercado cripto. (Antecedentes: el gran creador de mercado GSR lanza el primer ETF cripto multimoneda de gestión activa «BESO»: sigue BTC, ETH y SOL e incluye rendimientos por staking) (Información de contexto: ¿SOL aún puede subir nueve veces? GSR, creador de mercado: tras el lanzamiento del ETF spot de Solana, se espera que su desempeño supere al de Bitcoin).   Alcance del estudio: panorama de la industria del market making cripto y los principales participantes | Datos al 2026-09-13, provenientes de reportes públicos | Producción de BigTime, enfocada en prácticas reales de market making, liquidez y tecnología de trading. No hay estadísticas públicas de ingresos en la industria del market making; en el artículo, prestar atención a definiciones (criterios) y vigencia de los datos. Puntos clave: El volumen de operaciones viene retrocediendo de forma sostenida desde el máximo de septiembre de 2025; la proporción de operaciones institucionales alcanza un récord del 72%. La base de clientes y la estructura de ingresos de los creadores de mercado se desplazan simultáneamente hacia la institucionalización. Tres ejes de la industria: ciclo de depuración que eleva la concentración; instituciones financieras tradicionales que adquieren capacidades cripto a través de inversiones (como el caso de Standard Chartered entrando en GSR); y las principales empresas que amplían conjuntamente como «plataforma de mercados de capital cripto». FalconX ya presentó su solicitud de IPO; al contrastar el desempeño polarizado tras salir a bolsa Circle, Bullish y Gemini, para valorar este tipo de empresas, los rangos son más significativos que los puntos concretos. Antes de estudiar a un creador de mercado, primero hay que devolverlo al contexto de la industria. El market making cripto es una industria donde los ingresos no se divulgan y los cambios de panorama ocurren muy rápido; con datos públicos solo se puede reconstruir un contorno. Pero al colocar a los actores principales en un mismo mapa, ya se ven varias cosas: después de que se enfría el volumen, quién sigue expandiéndose; de dónde entra el capital institucional; y cómo las empresas de esta industria están evolucionando. I. Situación de la industria: cinco conjuntos de datos para entender el entorno. Cinco conjuntos de datos públicos describen el entorno actual del negocio de los market makers: Operaciones congeladas: el 72% reconfigura la estructura de clientes. Tabla 1 | Entorno del mercado cripto: cinco conjuntos de datos. Fuente: ver la columna de fuentes dentro de la tabla; todos provienen de reportes públicos. Al leer los cinco números juntos: el monto negociado ha seguido cayendo desde el máximo de septiembre de 2025; que el mercado se contraiga es un hecho. Pero la estructura avanza en dos direcciones: 1) los derivados, con una razón de operaciones de 9,6x que indica dónde está el centro de la actividad; y por eso, también el principal campo de batalla para el inventario y la cobertura (hedging) de los creadores de mercado, está en el lado de los derivados; 2) el capital institucional: los activos de ETF se acercan a mil millones de dólares, la oferta de stablecoins marca máximos, y la proporción de operaciones institucionales es del 72%. La estructura de participación de este mercado ya no está dominada por minoristas. Los cinco conjuntos de datos: auge de derivados y escala de miles de millones en ETF. La cantidad se contrae y la base de clientes se vuelve institucional. La estructura de clientes, el modo de servicio y las fuentes de ingresos de los market makers cambian siguiendo este trasfondo. II. Comparación de los principales participantes. Tabla 2 | Posicionamiento y novedades de los principales market makers. Fuente: compilación de reportes públicos, al 2026-09-13. Reordenamiento del panorama: el 30% sale y los bancos entran para intercambiar capacidad. Los criterios de divulgación difieren entre compañías; los números de valoración suelen ser retomados por medios bajo criterios de private placements o rumores, por lo que no se pueden comparar directamente. III. Cómo leer el panorama: cuatro líneas. El ciclo está eliminando participantes. La caída del mercado de octubre de 2025 provocó un cierre de posiciones de aproximadamente 19.000 millones de dólares en un solo día (Decrypt 2025-10-17); después surgió la afirmación de que «aproximadamente un tercio de los market makers salieron» (CEO de Galaxy, 2025-11, citado por medios). Independientemente del porcentaje exacto, la dirección es confirmable: en una etapa con volumen bajista y contracción de la volatilidad, las obligaciones de cotización y el riesgo del inventario erosionan a los participantes más pequeños, y la concentración de la industria aumenta. Las instituciones financieras tradicionales utilizan la inversión accionaria para intercambiar capacidad. La inversión de SC Ventures en GSR es la primera participación estratégica externa de GSR; en el mismo ecosistema bancario también existen colaboraciones con B2C2 y FalconX. En Japón, SBI posee B2C2. Los bancos no hacen por sí mismos market making cripto, sino que compran acciones y se alían: esta es, en 2026, la línea industrial más clara. Ventana de IPO: desempeño polarizado y expansión hacia la plataforma. La ventana para salir a bolsa está abierta, pero el resultado es polarizado. FalconX ya presentó su solicitud de IPO (2026-05). Al compararlo con competidores que salieron a bolsa en 2025: Circle subió 168% el primer día; Bullish subió 90% el primer día; en cambio, Gemini, para julio de 2026, estaba aproximadamente 89% por debajo del primer día; CoinShares, el 2026-04, registró una caída del 21,7% el primer día de cotización. Que un market maker y una corredora salgan a bolsa no significa que ganen dinero de forma segura por salir a bolsa; este tema merece tratarse por separado. Creemos que la dirección de la expansión se está volviendo convergente. Wintermute obtiene licencias de corredor en Estados Unidos; GSR adquiere un broker de la FINRA y lanza un ETF; cada uno entra, en secuencia, en los activos tokenizados. Qué tan grande es ese mercado: varias cifras para referencia. El valor de mercado de RWA tokenizados es de aproximadamente 51.000 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 40% (criterio Bernstein, The Block 2026-06-22); otro criterio estima unos 60.000 millones de dólares, donde aproximadamente la mitad carece de actividad on-chain sustantiva (Forbes 2026-07-02); los bonos del tesoro tokenizados superan los 10.000 millones de dólares (Yellow 2026-09-13). Los market makers ya están conectando con estos activos: Wintermute lanzó oro tokenizado OTC y estima que ese mercado alcanzará 15.000 millones de dólares en 2026 (The Block 2026-02-16); el jefe de mercado de GSR, Spencer Hallarn, mencionó en un podcast que los contratos perpetuos RWA ya representan el 63% del volumen de operaciones de Hyperliquid (The Desk podcast, 2026-09). Pasar de ampliar desde un market maker individual hacia «plataforma de mercados de capital cripto» es una acción conjunta de las principales compañías. Para juzgar la calidad de esta expansión, hay que volver a la adopción de clientes y los resultados operativos, no a la cantidad de anuncios. IV. Para investigar una empresa de market making: qué mirar. Al estudiar este tipo de compañías, vale la pena verificar de forma fija cuatro cosas: Capacidad de cotización y de gestión de riesgos: cuando la volatilidad se amplifica, si pueden sostener la cotización; y cómo se administran el inventario y el costo del hedging. Esta parte es la más difícil de observar externamente, y solo se puede inferir por la conducta a largo plazo. Entidad legal y actividades asociadas a la licencia: la licencia corresponde a una entidad legal específica y cubre un rango específico de actividades; no se puede inferir que todo el grupo sea igual solo por el nombre de la licencia. Relación de capital: quién invierte y quién controla determina los recursos y la estructura de beneficios de la empresa. La relación de capital entre GSR y Standard Chartered es un ejemplo. Estructura de clientes y profundidad del servicio: si son clientes de transacciones puntuales o si hay necesidades continuas de emisión, trading y tesorería. Ubicación de GSR en este mapa: un market maker veterano, complementa licencias a través de jurisdicciones, incorpora accionistas del sistema bancario y luego impulsa el negocio hacia ETFs y servicios de asesoría. Es uno de los ejemplos para observar cómo esta industria evoluciona desde el market making hacia el mercado de capitales institucional. Para un desglose completo sobre esta empresa, ver (GSR estudio en profundidad: una empresa de market making, por qué empezó a construir una plataforma de mercados de capital cripto). Aviso de riesgos: los datos de la industria provienen de estadísticas de terceros y reportes mediáticos; existen diferencias de criterio y de punto temporal de los datos. Indicadores como volumen de operaciones y proporción institucional cambian relativamente rápido según evoluciona el entorno del mercado; parte de la información de eventos podría revisarse posteriormente. La situación reciente de compañías individuales se basa en reportes de medios y no ha sido confirmada por auditorías. Fuentes: los datos y eventos en el artículo provienen de reportes públicos; consulta hasta el 2026-09-13: montos negociados y derivados: CoinDesk Data / CCData Exchange Reviews（202...