El miedo está en el aire este lunes: por una escalada geopolítica renovada y por la posibilidad de una subida de tipos en septiembre tras los comentarios más firmes del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en el Jackson Hole de el viernes.
Al observar cómo lo están valorando realmente los futuros de los fondos de la Fed en el CME, esos temores parecen exagerados. La probabilidad de una subida es del 58%, muy lejos de la lectura del 90% o más que normalmente califica como un acuerdo cerrado, según el CME FedWatch.
Para Bitcoin y el oro, eso deja margen para una subida continua después de las ganancias de agosto del 23% y del 10%.
El 58% se queda corto frente al umbral en el que la Fed valida expectativas
La diferencia entre el 58% y algo ya “decidido” no es semántica. El umbral por encima del cual la Fed tiende a validar las expectativas del mercado en lugar de sorprenderlas se sitúa en algún punto entre el 60% y el 70%.
Por debajo de eso, el banco central mantiene una opcionalidad real. Por encima del 90%, ir contra lo que marca el mercado implica dar un sobresalto que la Fed generalmente prefiere evitar.
"La próxima reunión de la Fed es una subida leve, no algo cerrado", dijo Jim Bianco, fundador de Bianco Research, en X.
Ese encuadre importa dada la forma en que el dato llegó hasta ahí. Las probabilidades estaban en torno al 30-35% antes de que Warsh hablara, saltaron a cerca del 42-50% durante el discurso, y desde entonces han derivado hasta el 58%. La repricing ha sido sustancial: pero ha pasado de "poco probable" a "ligeramente más probable que no", no a la certeza.
Lo que Warsh dijo realmente sobre la inflación
Warsh dijo que los datos de inflación "son más preocupantes" que las tendencias en el mercado laboral, y añadió que es poco probable que la inflación vuelva al objetivo por sí sola.
Señaló que la inflación PCE está en 3,7% frente al objetivo del 2%. También indicó que, durante el último año, más de la mitad de los bienes y servicios que el gobierno supervisa vieron incrementos de precios del 3% o más, muy por encima de aproximadamente un tercio que registró aumentos comparables en las dos décadas anteriores a la pandemia.
El tipo de referencia se sitúa actualmente en un rango de 3,5% a 3,75%, y en redes sociales interpretan las declaraciones como apuntando directamente a un movimiento de 25 puntos básicos.
Bitcoin cayó un 3% hasta quedar por debajo de 77.000 dólares el mismo día; fue su primer retroceso notable tras una fuerte subida, de aproximadamente 63.000 a más de 80.000 dólares a inicios de mes. El oro también bajó, mientras que el Dólar Index y los rendimientos de los Treasuries subieron.
Bianco, ABN AMRO y Brandywine Restan Importancia a la Subida
Bianco no está solo. ABN AMRO Investment Solutions y Brandywine Global Investment Management también se muestran igual de escépticos con el escenario de una subida.
El escepticismo tiene una base impulsada por datos más allá del posicionamiento. Las nóminas no agrícolas de julio imprimieron −23.000, con revisiones a la baja de mayo y junio por un total combinado de 103.000. La economista jefe de Bloomberg, Anna Wong, ha argumentado que el informe de agosto de la próxima semana podría ser débil o incluso negativo, y señaló que no hay precedentes en la historia moderna de la Fed para subir tipos después de dos lecturas consecutivas negativas de nóminas.
El marco propio de Warsh hace que esos datos sean decisivos. Rechazó la orientación futura de plano: "comprometido con una disciplina, no con una decisión"; lo que significa que la decisión del 16 de septiembre depende realmente de las cifras entre reuniones, y no de una ruta preanunciada. Un comité que no se compromete es uno que puede moverse con un mal dato de nóminas.
Brooks dice que una subida apuntaría a las turbulencias del mercado de Treasuries, no a endurecer la política
Robin Brooks, senior fellow del Brookings Institution y ex jefe economista de la IIF, ofreció la lectura más interesante a nivel estructural: una posible subida tendría como objetivo calmar las turbulencias del mercado de Treasuries, en lugar de aplicar un endurecimiento de la política de forma directa.
Ese movimiento señalaría que la Fed sigue siendo creíble en materia de inflación, reduciendo la prima adicional que los inversores exigen para mantener bonos con vencimientos largos y, con ello, limitando el alza de los rendimientos.
Ese replanteamiento importa considerablemente para los activos de riesgo. Una subida entregada como señal de credibilidad sobre la inflación podría comprimir la prima por plazo y llevar los rendimientos a largo plazo a la baja: lo opuesto a lo que hace un endurecimiento convencional. El vencimiento a 30 años tocó un máximo de 19 años en agosto antes de que la expansión del programa de recompra del secretario del Tesoro, Bessent, lo replegara, y Derek Halpenny, de MUFG, advirtió que el tramo largo sigue siendo vulnerable si no hay una consolidación fiscal creíble.
La forma de plantearlo de Brooks sugiere que una subida en septiembre podría funcionar como la medida de credibilidad que por sí sola la gestión de la oferta no puede proporcionar.
Lo que significa para Bitcoin en los niveles actuales
Bitcoin cotizó alrededor de 78.400 dólares el lunes tras el retroceso del viernes, con una subida de aproximadamente 23% a lo largo de agosto.
El panorama técnico no cambia por el debate sobre el tipo. Los datos de Glassnode muestran que casi el 8% del suministro de Bitcoin se adquirió entre 80.000 y 82.000 dólares, la mayor concentración en cualquier rango comparable: con el coste medio de la cohorte de ETF al contado de EE. UU. en la misma franja y la media móvil de 50 semanas en 81.081 dólares.
El equipo de analistas de Bitfinex describió el escenario como "un apretón que se topó con una población definida de vendedores", señalando que la demanda al contado absorbe la oferta por encima del nivel entre 77.100 y 80.000 dólares. Bitcoin está dentro de esa zona.
Los ETF al contado registraron una salida de 201,9 millones de dólares el viernes, poniendo fin a una racha de entradas de nueve sesiones que había atraído aproximadamente 2.800 millones de dólares a los productos. Los fondos de Ethereum extendieron su propia racha a 12 sesiones con 102,1 millones de dólares.
Si la lectura del 58% está más cerca de la realidad que el pánico en redes sociales, el viento en contra del tipo es menos severo de lo que implicó la acción del precio del viernes; y el informe de nóminas, no el discurso de Warsh, sigue siendo la variable que lo decide.