TL;DR
· Antes de la reunión de julio, los futuros de tasas llegaron a descontar una prima de alza de tasas de más del 30%.
· La divergencia está en si el precio del petróleo, el empleo y la persistencia de la inflación obligarán a la Reserva Federal a abandonar la narrativa de recortes de tasas.
· Activos relacionados: dólar estadounidense, bonos del Tesoro, oro, bitcoin, Nasdaq, Brent, WTI.
La Reserva Federal celebrará su reunión de política monetaria del 28 al 29 de julio, y antes de la reunión el mercado de futuros de tasas llegó a situar la probabilidad de una alza de 25 puntos básicos para julio en alrededor de más del 30%.
Este tipo de fijación de precios no coincide con la mayoría de las previsiones macroeconómicas. En la reunión del FOMC de junio, se confirmó que el rango objetivo de la tasa de los fondos federales se mantendrá en 3.50%-3.75%. Según informes de Bloomberg y criterios de encuestas de mercado, la mayoría de los economistas aún se inclina por mantener las tasas sin cambios en julio.
Los inversores minoristas primero deben aclarar esto: el CME FedWatch no es un anuncio de la política del banco central, sino probabilidades de política inferidas a partir de precios de futuros. Según el Kiplinger citado el 24 de julio, cuando el CME FedWatch estimaba una postura de “no hacer nada”, la probabilidad era 64,2%, lo que implicaba una cotización de subidas de tipos de aproximadamente 35%. Los criterios de distintos proveedores pueden fluctuar en tiempo real.
Por eso, lo que de verdad hay que mirar esta semana no es «si en julio se sube o no», sino si el mercado está abandonando las hipótesis más cómodas de los últimos meses: que la inflación sigue bajando y que los recortes de tipos son solo cuestión de tiempo.
La senda de tipos se ha reajustado
El mercado ajusta la cotización de subidas de tipos y, al hacerlo, explica que el “colchón de seguridad” para la operación de recortes se ha vuelto más delgado. Para los activos de riesgo, una sola subida de 25 puntos básicos no lo resuelve todo: que los tipos más altos se mantengan durante más tiempo es lo que cambia el ancla de valoración.
Si la Reserva Federal se limitara a mantenerse al margen, pero el comunicado y las ruedas de prensa del presidente subrayaran claramente el riesgo de inflación, los precios de la energía y la tensión en el mercado laboral, el mercado también lo interpretaría como una señal más hawkish. Para el dólar, los Treasuries, el oro y el bitcoin, a veces la orientación es más importante que el movimiento de tipos de esta vez.
Los rendimientos de la deuda larga ya están soportando presión con antelación. Los datos H.15 de la Reserva Federal muestran que recientemente el rendimiento del Treasury a 30 años ronda el 5,06%-5,17%; el 24 de julio fue 5,17%, dentro del rango de máximos desde 2007. Si los rendimientos de la deuda larga suben, significa que el mercado exige una compensación mayor.
Esto comprime el espacio de fijación de precios para activos con valoraciones elevadas. Las acciones de crecimiento y el bitcoin quizá no caigan por una subida de tipos puntual, pero si el mercado empieza a creer que los tipos reales se mantendrán durante mucho tiempo en niveles más altos, la valoración de los flujos de caja futuros y de los activos de alto riesgo se recalculará.
El precio del petróleo reduce la tolerancia a la inflación
El precio del petróleo es la primera mecha de la discrepancia de esta vez. Desde 2026, los conflictos relacionados con Oriente Medio e Irán han elevado varias veces los precios de la energía. El crudo Brent llegó a superar los 100 dólares por barril el lunes pasado; luego retrocedió porque EE. UU. e Irán pausaron los ataques. El 27 de julio, algunos contratos parciales ya volvieron a estar cerca de 90 dólares por barril o incluso por debajo.
El aumento del precio del petróleo no solo afecta al coste de cargar combustible. Los costes de transporte, de la industria química, de la aviación y de la manufactura de insumos también se recalculan. La Reserva Federal suele «ver a través» de los shocks energéticos de corto plazo, siempre que el shock sea lo bastante breve y no se desborde hacia los salarios y los precios de los servicios subyacentes.
El IPC de EE. UU. de junio sigue en 3,5% interanual y el IPC subyacente en 2,6% interanual; aún está lejos del objetivo del 2%. Si el petróleo solo fuera una perturbación geopolítica de unas semanas, la Reserva Federal podría optar por esperar. Pero si se superpone con posibles aranceles, los costes de la cadena de suministro y la demanda energética, la trayectoria de descenso de la inflación se vuelve más estrecha.
Ahí está también la diferencia entre economistas y traders. Los economistas se centran en si los datos ya publicados pueden demostrar un segundo repunte de la inflación, por lo que tienden a pensar que en julio no harán nada. Los traders, en cambio, prefieren asignar valor con antelación al riesgo de cola.
Un empleo fuerte debilita la justificación para recortar tipos
El segundo variable es el mercado laboral. En la última semana, las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. cayeron a 187.000, el nivel más bajo desde 1969. En lenguaje llano, eso significa que las empresas no han hecho recortes masivos; el mercado laboral sigue muy ajustado.
Para la Reserva Federal, un empleo demasiado débil proporciona razones para recortar; un empleo demasiado fuerte aumenta la presión antiinflacionaria. Mientras la renta de los hogares y la resiliencia del consumo sigan ahí, a las empresas les será más fácil trasladar los aumentos de costes a los precios finales y, por tanto, la inflación de servicios será más difícil de volver a moderar rápidamente.
Eso no significa que la economía estadounidense necesariamente esté sobrecalentándose. Los datos de solicitudes iniciales de una sola semana pueden verse afectados por la estacionalidad, factores estadísticos y de la industria, y no se pueden usar por sí solos para demostrar que salarios e inflación están formando de nuevo una espiral. Pero sí alcanza para debilitar el argumento de que «la economía se está enfriando rápidamente, por lo que hay que recortar cuanto antes».
Por lo tanto, la reacción del mercado se concentra en la trayectoria de tipos, y no solo en operar la desaceleración. Ahora se trata más bien de una combinación de «el riesgo de inflación sube» y «el crecimiento aún muestra resiliencia». Para la Reserva Federal, este es el estado más difícil de gestionar: recortar tipos por miedo a la inflación, pero subirlos por miedo a golpear activos y crédito.
Las voces hawkish ofrecen una narrativa a los traders
La fijación de precios del mercado también se volvió más segura de repente, gracias a una voz hawkish más clara dentro de la propia Reserva Federal. El presidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, el 16 de julio defendió públicamente un nivel de tipos «moderadamente más alto», con el argumento de que hace falta un mejor equilibrio entre los objetivos de inflación y de empleo.
Parte de las declaraciones del presidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, también se han interpretado en el mercado como más bien hawkish. No se pueden entender directamente como la postura general de todo el FOMC, ni mucho menos como un voto en contra anticipado de la reunión de esta semana; pero para el mercado, este tipo de declaraciones ofrece un punto de apoyo narrativo.
Ese es el núcleo del choque de puntos de vista. El mercado de futuros de tipos de CME FedWatch, que representa el FedWatch de CME, está fusionando en una sola probabilidad la idea de que la Reserva Federal podría necesitar volver a endurecer: petróleo, empleo y declaraciones de tono más hawkish. La mayoría de los economistas aún considera que los datos actuales no son suficientes para que la reunión de julio cambie inmediatamente hacia subidas de tipos.
Las dos partes no responden la misma pregunta. Los economistas responden «qué es lo más probable que haga la Reserva Federal esta vez»; los traders responden «cuánto estoy dispuesto a pagar por un gran riesgo si la narrativa anterior estaba equivocada». El primero es una previsión base; el segundo es más bien como un seguro de riesgos.
¿Puede el tipo de interés alto volver al escenario base?
Si la reunión de julio solo mantiene los tipos sin cambios, no se puede interpretar simplemente como una victoria de los halcones. Lo que realmente afecta a los precios de los activos es si el comunicado y la rueda de prensa colocan la energía, el empleo y la rigidez de la inflación en un nivel más alto, y si la Reserva Federal sugiere que en el futuro aún podría subir los tipos de política.
Al revés: si el precio del petróleo sigue cayendo, el componente de inflación subyacente no se difunde y el shock arancelario tampoco se materializa como una presión de precios visible, entonces la cotización de una subida de tipos de más de un 30% antes de la reunión podría demostrarse excesiva. En ese momento, el soporte al dólar y a los tipos a corto plazo se debilitaría, y los bonos largos y los activos de riesgo podrían estar listos para una corrección inversa.
Los límites de esta ronda de operaciones están en que la evidencia alcanza para respaldar que el riesgo de política se haya desplazado al alza, pero todavía no es suficiente para demostrar que la Reserva Federal ya haya reiniciado el ciclo de subidas. Para los inversores, esta semana no se trata de si hay que apostar por una subida de tipos en julio, sino de si la trayectoria de tipos más alta está pasando del riesgo de cola y volviendo a acercarse al escenario base del mercado.