En el tercer trimestre, Circle contabilizó 182 millones de dólares en ingresos por la preventa de tokens ARC, lo que elevó los ingresos totales y por reservas a 865 millones de dólares, un 17% más que el año anterior. En el mismo trimestre, sin embargo, los ingresos por reservas de USDC cayeron un 8% interanual, hasta unos 658 millones de dólares. En el mismo informe aparecen tanto el crecimiento de los ingresos generado por ARC como la presión sobre el rendimiento del negocio existente de Circle.
Esta es también la distinción más importante al analizar ARC: la preventa ya generó ingresos reconocidos por el emisor en el periodo, pero esos ingresos por sí solos no indican cuál será la demanda futura del token ARC en circulación, ni pueden sustituir los ingresos recurrentes de las actividades de pago y liquidación. La pregunta para el mercado no es si 182 millones de dólares llaman la atención, sino qué quedará después.
182 millones de dólares cambiaron el aspecto del crecimiento
Los ingresos totales y los ingresos por reservas de Circle sumaron 865 millones de dólares en el tercer trimestre, un 17% más que el año anterior; el beneficio neto fue de 226 millones de dólares y el EBITDA ajustado, de 317 millones, un 85% más. Estas cifras muestran un trimestre de crecimiento, pero la preventa de ARC representó una proporción significativa: 182 millones de dólares equivalen a aproximadamente el 21% de los ingresos combinados.
Al restar estos ingresos de la preventa de los 865 millones de dólares, quedan aproximadamente 683 millones. Según el cálculo interanual comunicado, la cifra combinada, excluida la contribución de la preventa, cayó alrededor de un 8% interanual. Por tanto, «un crecimiento total del 17%» y «una caída de alrededor del 8% excluyendo ARC» no son afirmaciones contradictorias: describen distintas composiciones de los ingresos.
La evolución de los ingresos por reservas muestra con más claridad la presión sobre el negocio existente. En el tercer trimestre, los ingresos por reservas de USDC rondaron los 658 millones de dólares, un 8% menos que el año anterior. El promedio de USDC en circulación aumentó un 8% interanual, hasta unos 73.300 millones de dólares, pero el rendimiento de las reservas cayó al 3,54%; el aumento del volumen no bastó para compensar el efecto de la caída del rendimiento.
En este caso, ARC funciona ante todo como una nueva partida dentro de la composición de los ingresos, no como una segunda fuente de ingresos cuya sostenibilidad ya se haya demostrado. De los 865 millones de dólares de ingresos combinados, unos 658 millones correspondieron a ingresos por reservas y aproximadamente 207 millones, a otros ingresos; la preventa de ARC aportó 182 millones de esa última cifra. En este trimestre, la expansión de los otros ingresos dependió en gran medida del reconocimiento de los ingresos de la preventa.
Los fondos ya aparecen en los resultados; la demanda aún debe reflejarse en el negocio
Los ingresos de la preventa son el hecho financiero más concreto de ARC, pero el reconocimiento de ingresos, la negociación del token y el uso de la red son tres cuestiones distintas. Las cifras disponibles muestran cuántos ingresos relacionados con ARC reconoció Circle en el tercer trimestre.
Esta distinción determina cómo interpretar la importancia de la preventa. Puede mejorar los resultados del periodo y demuestra que ARC ya es una parte cuantificable de la narrativa empresarial de Circle; sin embargo, los ingresos de una sola preventa no pueden extrapolarse como si se repitieran cada trimestre, ni permiten deducir directamente que exista demanda del token en el mercado secundario.
Al mismo tiempo, la preventa no es el único cambio observable en la actividad de Circle. El volumen de transacciones de USDC en cadena alcanzó los 13,9 billones de dólares en el tercer trimestre, un 49% más que el año anterior; el volumen de emisión y reembolso llegó a 208.000 millones de dólares. La expansión de la actividad de uso coincide con una caída de los ingresos por reservas, lo que indica que el crecimiento de las transacciones y la liquidación aún no se ha traducido automáticamente en mayores rendimientos de las reservas.
Esto plantea una pregunta concreta para ARC: si Circle quiere convertir el uso de las stablecoins en ingresos como las comisiones de pago, ¿puede ARC sustentar una actividad empresarial real? La previsión de que los ingresos de la red de pagos alcancen una escala significativa recién en 2027 también alarga el plazo para observar cuándo se materializan esos ingresos. Las futuras recompensas por staking también forman parte de los planes de negocio y no deben sumarse a los ingresos de la preventa ya reconocidos en el tercer trimestre.
La verdadera discrepancia tiene que ver con la calidad de los ingresos, no con el crecimiento de un solo trimestre
El aspecto positivo es que Circle ya reconoció 182 millones de dólares de ingresos por la preventa de ARC; además, el crecimiento del 49% del volumen de transacciones de USDC en cadena proporciona una mayor base de actividad para los pagos y la liquidación. Si más adelante se observan operaciones de pago recurrentes y las correspondientes comisiones, los ingresos relacionados con ARC podrían pasar de ser una partida puntual a estar vinculados al uso de la red.
El motivo para actuar con cautela también está claro: la partida nueva más destacada de este trimestre provino de la preventa, mientras que los ingresos por reservas cayeron interanualmente. Aunque aumentó el promedio de USDC en circulación, la caída del rendimiento de las reservas siguió lastrando los ingresos principales. Si ARC solo aporta a los resultados los ingresos de una única preventa.
Las dos posturas no discrepan sobre si la actividad de USDC está creciendo, sino sobre quién acabará pagando por ese crecimiento y cómo se convertirá en ingresos. Los 13,9 billones de dólares en transacciones en cadena son un indicador de la escala de uso.
El crecimiento del beneficio neto y del EBITDA ajustado tampoco elimina esta discrepancia. Los beneficios reflejan los resultados operativos del trimestre, mientras que el desglose de los ingresos indica qué parte procede de actividades repetibles. En el caso de ARC, lo que determinará si la narrativa puede continuar no es volver a citar el crecimiento total de este trimestre, sino si cambian las fuentes de ingresos en la siguiente etapa.
Qué indicadores observar a continuación
En primer lugar, hay que observar cómo evolucionan en los próximos trimestres los ingresos excluyendo la preventa de ARC. Si los ingresos combinados vuelven a crecer sin depender del reconocimiento de ingresos de preventas similares, la narrativa de diversificación de Circle contará con un respaldo más sólido. Si el crecimiento aparece y desaparece principalmente junto con partidas puntuales, no convendría considerar el aumento del 17% del tercer trimestre una tendencia estable.
En segundo lugar, hay que observar si el volumen de USDC, el rendimiento de las reservas y los ingresos por reservas vuelven a estar alineados. El promedio de USDC en circulación creció mientras los ingresos por reservas caían.
Por último, hay que comprobar si ARC registra un uso empresarial cuantificable, incluidas las actividades de pago y liquidación en la red, las comisiones que estas generan y la proporción que representan esos ingresos en el conjunto del negocio de Circle.
Por ahora, el hecho más claro sobre ARC es que los ingresos de 182 millones de dólares de la preventa aparecen en los resultados de Circle del tercer trimestre. Esto explica por qué los ingresos combinados crecieron un 17% y convierte la sostenibilidad de ese crecimiento en el principal punto de discrepancia: una vez concluida la preventa, ¿podrá ARC pasar de ser un ingreso ya reconocido a convertirse en una actividad empresarial recurrente?