Anthropic vuelve a presentar el documento S-1 y se prepara para una OPV
Estas son mis reflexiones después de analizar el documento en profundidad:
Dejando de lado las buenas noticias, lo que debería preocuparnos son los riesgos ocultos bajo la superficie.
Además del crecimiento exponencial de los ingresos y del número de clientes, el documento S-1 de Anthropic contiene varios aspectos de fondo y riesgos potenciales que suscitan gran interés entre los expertos de los mercados de capitales y del sector:
1. Compromisos colosales de «capacidad de cómputo a gran escala» (hasta 750.000 millones de dólares / más de 518.000 millones de dólares)
El documento revela que, para mantener su capacidad de entrenamiento de modelos e inferencia (Inference), Anthropic ha firmado contratos a largo plazo para adquirir capacidad de computación en la nube por un valor de hasta cientos de miles de millones de dólares, entre ellos:
* Principales proveedores: Ha firmado contratos a largo plazo con Google (aproximadamente 111.000 millones de dólares), AWS (aproximadamente 110.000 millones de dólares) y Microsoft (aproximadamente 31.000 millones de dólares), entre otros.
* Cláusulas irrevocables: Más del 80 % de los contratos de capacidad de cómputo son acuerdos «no cancelables» o de «pago garantizado independientemente del uso». La empresa debe pagar estos enormes gastos de capital sin importar cómo evolucione la demanda del mercado en el futuro.
2. Cuantiosas pérdidas contables y «ajustes contables no monetarios»
* Las pérdidas netas del primer semestre de 2026 alcanzaron los 80.700 millones de dólares, pero aproximadamente 72.000 millones correspondieron a ajustes contables no monetarios (principalmente, a cambios en la valoración contable de instrumentos financieros derivados de emisiones de financiación anteriores).
* En cuanto a las operaciones reales, solo los gastos operativos de capacidad de cómputo e infraestructura del primer semestre de 2026 rondaron los 9.000 millones de dólares (superando ya los 7.330 millones de dólares de todo 2025), lo que demuestra que el ritmo al que los grandes modelos consumen dinero se está acelerando.
3. La contradicción de los gigantes de la nube: «socios y, a la vez, competidores»
Entre los factores de riesgo (Risk Factors) del documento S-1 se enumeran específicamente los siguientes:
* Anthropic depende enormemente de los recursos de capacidad de cómputo de proveedores de servicios en la nube como AWS y Google Cloud.
* Sin embargo, estos gigantes de la nube también están desarrollando intensamente sus propios modelos de IA, lo que expone a Anthropic al riesgo potencial de que se limite la capacidad de cómputo, se modifiquen los precios o se interrumpa el servicio.
4. Estructura especial de gobierno corporativo y accionarial (PBC y LTC)
* Sociedad de beneficio público (Public Benefit Corporation, PBC): El documento advierte expresamente a los inversores que la misión de la empresa —«desarrollar la IA de forma responsable y desplegarla de manera segura»— podría llevarla, en determinadas circunstancias, a tomar decisiones que prioricen la seguridad de la IA frente a los intereses a corto plazo de los accionistas.
* Estructura accionarial de múltiples clases: El equipo fundador y el «Consejo de Fideicomiso a Largo Plazo (Long-Term Trust)» poseen acciones con mayores derechos de voto (como las de clase F y clase E), mientras que los derechos de voto de las acciones de clase A emitidas en el mercado público son limitados. Por ello, los inversores del mercado tienen muy poco control efectivo sobre la dirección de las operaciones de la empresa.
5. Concentración de clientes y riesgos de seguros
* Alta concentración de clientes: En 2026, aproximadamente el 20 % de los ingresos procedía de los dos principales clientes. Si grandes clientes empresariales cambian de proveedor, los ingresos se verán afectados.
* Riesgo catastrófico de la IA (Catastrophic Risk): El documento señala que, si el modelo sufriera un incidente grave de seguridad o incurriera en una conducta extremadamente indebida, los límites de cobertura de las pólizas de seguro comercial actuales podrían no ser suficientes para cubrir las indemnizaciones o responsabilidades legales correspondientes.